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纺织服装行业行业深度报告女装新股系列报告之一2017年东吴证券16页

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东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纺织服装行业行业深度报告 证券研究报告〃行业研究〃纺织服装行业 女装新股系列报告之一:为何中高端女 装近期密集上市?兼谈女装发展路径 增持(首次) 投资要点 续登陆资本市场,加上正在等候上市的地素时尚、玛丝菲尔、 欣贺股份,上市女装品牌数量不断增加——为什么中高端女装 选择在当前时点上市?借鉴前人经验,该等女装公司上市后发 展路径如何?本篇报告希望对以上问题做一解答
起。总览女装市场,主要可概括两大特点:1)行业规模大
2015年其行业规模超过7000万人民币,大于男装及童装市场 之和;11-15年CAGR达到15.5%,介于男装与童装之间(童 装增速高与基数相对较低有关)2)市场分散:尤其中高端女 装,由于目标消费者注重个性表达,品牌需贴合其精神诉求, 导致市场集中度较低(前十大品牌市场占有率仅14.29%)。而 中高端女装市场近年集中上市,主要原因在于:1)中高端女 装主要依托百货商场及购物中心渠道,而尤其后者的开发在 2010年后迎来高潮,因此中高端女装渠道扩张晚于男装及休闲 装,2010年后经历了3-5年渠道培育及扩张后方陆续具备上市 条件;2)中高端女装消费者对个性化服饰的追求对企业在设 计(高SKU挑战设计能力+单品牌规模有10亿元天花板)、营 运(相较男装等更短的销售周期)、终端零售管理(直营化成 为行业趋势)方面都提出巨大挑战,造成女装企业相对波动较 大的业绩增速,直至16年IPO加速后方成功实现上市
企业发展经验,为拓宽受众群体、对冲时尚潮流变化对公司带 来的风险,女装品牌往往需要通过自主孵化或并购等方式形成 多品牌矩阵实现长期增长,其中主要有两条发展主线:1)以 江南布衣为代表,通过发展与主品牌风格一脉相承的男装及童 装品牌,摆脱单一设计师品牌市场空间有限的制约;2)以歌 力思为代表,通过外延并购扩张完成多品牌布局,并通过自身 出色运营能力完成对旗下风格各异品牌的协同管理
多品牌运营能力将成为日后发展的关键。上市对中高端女装企 业直营门店开设资金上的支持以及并购新品牌均至关重要。1) 公司自身多品牌运营能力仍是重中之重,以Burberry为例,其 虽然曾开辟若干副牌以吸引不同年龄及收入层次消费群体,但 2016年为降本增效及提高主品牌力重新将三大副牌合并为主 牌,说明多品牌协同有相当难度;2)资本市场将为中高端女 装外延发展提供更大舞台:上市公司能够在接触更多业界优质 资源的同时拥有更为多样化的融资渠道选择,尤其为本土女装 公司与海外品牌的合作带来更丰富的机会
2017年6月6日 证券分析师马莉 执业资格证书号码:S0600517050002 (010)66573632 mal @dwzq 证券分析师林骥川 执业资格证书号码:S0600517050003 linjch@dwzq 研究助理陈腾曦 chentx@dwzq 行业走势 相关研究 纺织服装行业2017年6月6日9目录 1.为什么中高端女装公司在近期密集上市——从女装行业特点谈起.......4 1.1女装行业总览:女装占据我国服装市场半壁江山,消费者追求个性化 导致市场集中度低........4 1.2中高端女装品牌随2010年购物中心渠道崛起迅速发展,经过3-5年 培育相继进入品牌成熟期,具备上市实力.....5 1.3个性化需求催生对女装企业在设计、营运、终端管理方面的诸项挑战, 致使女装企业相对波动较大的业绩增速表现,直至近期方顺利实现IPO .6 2.女装品牌发展壮大的必经之路:多品牌的运营.11 2.1自有风格体系下品牌及品类扩张的典型——江南布衣11 2.2外延并购扩张的典型——歌力思12 3.上市为女装公司发展提供了重要的保障,自身并购标的选择及多品牌 运营能力将成为日后发展关键..........13 3.1自身多品牌运营能力仍是重中之重........14 3.2资本市场平台为中高端女装外延发展提供更大舞台....15 纺织服装行业2017年6月6日9表目录 表1:中高端女装近期上市公司收入、归母净利(百万元).......6 表2:代表性男女装上市公司品牌、SKU情况......7 表3:中高端女装近期上市公司周转情况(百万元)....... 8表4:中高端女装近期上市公司渠道概况(百万元).......9 表5:宝国国际收入利润变化........11 表6:江南布衣旗下各品牌收入及增长情况(单位:百万元).12 表7:歌力思各品牌净利润拆分....13 表8:BURBERRY销售及管理费用率......14 表9:歌力思、维格娜丝拟定增内容.........15 图目录 图1:我国各服装细分市场规模(十亿元)...........4 图2:2015年全国大型零售企业主要服装品类销售前十大品牌市场综合 占有率..5 图3:我国购物中心数量变化情况...6 图4:一二三四线城市服装市场规模及其预测.....10 图5:Burberry集团业绩及增速.....14 纺织服装行业2017年6月6日9自16年开始,安正时尚、江南布衣、日播时尚等中高端女装陆续在 a股和港股登陆资本市场,加上正在等候上市的地素时尚、玛丝菲尔、欣 贺股份,上市女装品牌数量不断增加,我们希望借此系列报告为大家梳 理各家上市女装品牌各自的喜与忧
1.为什么中高端女装公司在近期密集上市——从女装 行业特点谈起 1.1女装行业总览:女装占据我国服装市场半壁江山,消费者追求个性化 导致市场集中度低 女装市场总览:规模大于男装及童装市场之和、增速介于男装及童 装间。女装消费占据我国服装消费半壁江山,根据CIC数据,2015年我 国服装市场规模在1.4万亿人民币,其中女装市场占比51%,达到7320 亿水平;从增速看来,女装2011-2015年复合增速达到15.5%,高于男装 14.8%水平,但低于童装17.4%水平,但考虑到童装相对于女装市场的低 基数,可以说女装市场仍然是服装行业充满活力的细分市场
图1:我国各服装细分市场规模(十亿元) 数据来源:CIC,东吴证券研究所 中高端女装市场:消费者注重个性表达,品牌需贴合其精神诉求, 导致市场集中度低。在所有细分服饰品类中,女装是最先完成从功能性 向时尚性转化的服饰品类,服装越来越成为女性表达个人审美趣味及个 性的重要途径,因此消费升级越是深入,消费者越愿意为独特的品牌形 象和设计风格买单。
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