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Fintech专栏第76期
京东闪付：银联与京东弯道超车的尝试
中信证券研究部 2017年7月31日
肖斐斐
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冉宇航
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本周导读
中信视角
近期京东金融联合北京银联推出NFC支付新品——京东闪付，不仅支持京东商城等线
上消费，也支持在线下银联近1000万台“云闪付”POS机上使用

1、京东闪付的模式：又一款基于银联“云闪付”的NFC产品。IPhone用户（或其他
具有NFC功能的手机）开通京东支付后即可激活京东闪付功能，激活后用户在商场、超市、
便利店、饭店等消费时，只要将iPhone靠近POS机并将手指放在TouchID上即可进行支
付。京东闪付是基于银联“云闪付”开发的一种NFC支付方式，相比于二维码支付，其优
势在于无须网络连接，以及省去手机开锁、打开App、点击扫码等环节

2、支付“三方模式”向“四方模式”的回归。目前第三方支付市场主流的模式为“银
行+支付机构+商户”的三方模式，该模式下第三方支付机构自建结算清算体系、银行和银联
无法获取交易数据，弊端在于监管机构无法实现资金监控和合规监管。而银联“云闪付”的
推出则是向“银行+银联+支付机构+商户”四方模式的回归。“云闪付”的模式下：（1）银
行的基础地位没有被弱化，与持卡人、商户的信息交流也未被第三方支付机构截断；（2）支
付机构将成为银行和银联的“渠道”，为银行获客和引流，而非变相的清算机构

3、京东与银联：为何走到一起？“京东闪付”并非京东金融与银联的第一次合作，2017
年初双方签署战略合作协议同时京东支付成为银联收单机构，6月银联推出二维码支付、京
东支付全面参与。我们认为双方的合作源于：（1）二维码支付市场几乎被支付宝和微信支付
所垄断，促使银联和其他支付机构抱团竞争并试图运用NFC弯道超车，银联拥有较好的线
下基础（近1000万台云闪付POS机）、而京东则自带庞大的线上流量；（2）第三方支付监
管趋严，第三方支付机构原有多头直连银行模式不再被允许，只能连接银联或网联；（3）网
联在今年开始正式运行，与银联形成直接竞争，因此银联加快接入更多的第三方支付机构

我们认为京东和银联的合作是监管趋严和市场格局双重驱动下的结果，一方面监管要求
第三支付机构回归“小额+便利”支付的定位，禁止多头直连银行，另一方面支付宝和微信
支付双寡头格局促使支付机构之间抱团竞争。不过未来前景仍面临调整：（1）NFC支付依
然对设备有要求（用户和商家设备均需NFC功能），相比二维码支付具有天生劣势，因此
未来银联需要一方面加快线下POS终端的铺设，另一方面加强市场推广（如补贴）来吸引
用户使用“云闪付”功能；（2）网联的成立势必对银联形成竞争，尤其是支付宝和财付通
作为并列第二大股东，未来即使要将与银行的交易迁移到清算平台，那么网联更可能是首选

Fintech专栏第76期
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市场表现
互联网金融指数小幅上涨，跑赢大盘。上周中信互联网金融指数上涨2.47%，沪深300
下跌0.18%，除去停牌涨幅前四位分别是世联行（19.28%）、三六五网（11.83%）、天喻信
息（11.29%）和东方国信（8.95%）。根据Wind一致预期，互联网金融板块2017/2018年
平均PE分别为45X/33X

图1：中信互联网金融指数与沪深300指数表现
资料来源：Wind，中信证券研究部
表1：成分股上周市场表现
证券简称 收盘价 周涨跌幅（%） 最近一周跑赢大盘幅度（%） 最近一周跑赢行业指数幅度（%）
世联行 11.01 19.28% 19.46% 16.82%
三六五网 20.89 11.83% 12.01% 9.36%
天喻信息 11.04 11.29% 11.47% 8.82%
东方国信 13.75 8.95% 9.13% 6.48%
上海钢联 37.15 7.40% 7.58% 4.93%
新国都 18.65 7.25% 7.43% 4.78%
腾邦国际 15.05 5.76% 5.94% 3.29%
新大陆 22.37 5.72% 5.90% 3.25%
新开普 15.91 5.36% 5.54% 2.89%
东方财富 11.33 4.62% 4.80% 2.15%
天茂集团 9.83 -10.06% -9.88% -12.53%
润和软件 11.6 4.50% 4.68% 2.03%
万家文化 9.41 4.21% 4.39% 1.74%
银之杰 15.44 3.97% 4.15% 1.50%
中科金财 26.92 3.78% 3.96% 1.31%
证通电子 12.33 3.61% 3.79% 1.14%
国民技术 12.68 3.51% 3.69% 1.04%
金证股份 15.55 2.91% 3.09% 0.44%
恒宝股份 8.92 2.65% 2.83% 0.18%
苏宁云商 10.82 2.37% 2.55% -0.10%
高鸿股份 10.06 2.34% 2.52% -0.13%
南天信息 11.17 2.10% 2.28% -0.37%
数码视讯 5.38 2.09% 2.27% -0.38%
卫士通 13.96 1.68% 1.86% -0.79%
焦点科技 24.21 1.64% 1.82% -0.83%
海宁皮城 8.07 1.38% 1.56% -1.09%
同花顺 49.95 1.30% 1.48% -1.17%
拓维信息 9.29 1.20% 1.38% -1.27%
东信和平 10.41 1.07% 1.25% -1.40%
怡亚通 8.04 0.88% 1.06% -1.59%
3100
3200
3300
3400
3500
3600
3700
3800
1150
1200
1250
1300
1350
1400
1450
1500
1550
2017/1/302017/2/282017/3/312017/4/302017/5/312017/6/30
中信互联网金融指数 沪深300