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家有一老如有一宝：老龄化带给旅游业的“蓝海市场”
老龄化是不可逆转的客观趋势，随着收入水平的提高以及消费观念的改变，
老年人“有钱+有闲+健康”，旅游已经成为他们提升生活质量的重要消费方
式。出境游将成为老年一族出游重头戏，邮轮游是老年游的新趋势。庞大
的老年消费群体蕴含的消费需求潜力不可小觑
政策红利下 “孩儿动力”催生旅游市场的下一个风口
二胎婴儿潮蕴含新的人口红利，独生代父母育儿观念的变化以及家庭结构
小型化的发展，家庭中至少两代人出游已成为一种重要的旅游趋势。婴儿
潮回声与政策叠加所带来的“孩儿动力”将使“亲子游”有望发展成为高
频率的大众主流旅游产品
80后“独生代”担当消费主力军，领跑旅游消费市场
作为我国劳动人口和消费人群的主体，80后独生代正改变着中国的消费趋
势，已成为中国消费升级的基本推动力量。对旅游业而言，80后的领跑作
用已经开始凸显，品质游、体验游已成为该群体主要需求，独生代已成为
出境游、定制游以及中档酒店等方面旅游消费的主要群体
从“农民工”到“新市民”：具有潜在消费力的群体
快速的城市化进程和人口流动下， “农民工”从进城务工转为城市落户安
家。庞大的“新市民”群体消费潜能有待释放。随着家庭迁移、居住意愿、
经济状况、住房条件、城市融合等方面的提高，“新市民”对旅游消费需求
具有很大提升空间。新生代农民工将占据“新市民”旅游消费主体，一日
游、自助游是“新市民”旅游的主要形式
把握旅游消费变化趋势，精选细分行业龙头
我们推荐四条投资脉络，精确把握人口变化引导旅游消费趋势：1）年轻一
代注重旅游消费个性化和体验感，中产阶层消费需求不断升级，休闲自驾
游成为新趋势，关注三特索道、黄山旅游、首旅酒店、长白山；2）中产阶
层出境购物快速增长，奢侈品消费回升，免税购物行业受益，关注中国国
旅；3）二胎政策叠加婴儿潮回声效应催化生育势能集中释放，亲子游成为
下一个旅游风口，关注中青旅；4）老年一族消费能力旺盛，80后独生代
消费观念超前，出境游和邮轮游市场大有可为，关注凯撒旅游
风险提示：人口政策变化风险，经济发展放缓风险，国际环境震荡风险
股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
600258.SH 首旅酒店 23.89 买入 0.26 0.84 1.01 1.2 57.59 28.44 23.65 19.91
601888.SH 中国国旅 29.46 买入 1.85 2.3 2.61 -- 25.71 12.81 11.29 -
600138.SH 中青旅 21.06 买入 0.67 0.72 1.03 1.37 33.93 29.25 20.45 15.37
002159.SZ 三特索道 22.98 增持 -0.39 0.08 0.25 0.41 96.17 287.25 91.92 56.05
600054.SH 黄山旅游 16.86 增持 0.47 0.55 0.66 0.78 36.39 30.65 25.55 21.62
603099.SH 长白山 14.86 增持 0.27 0.31 0.36 0.43 70.01 47.94 41.28 34.56
000796.SZ 凯撒旅游 11.84 买入 0.26 0.41 0.51 -- 44.33 28.88 23.22 -
资料来源：华泰证券研究所
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年07月14日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
系统透视人口结构，多维变化孕育机遇 .... 6
三大维度解构系统，内部要素相互作用 ......... 6
人口结构多维转变，催生旅游新趋势7
人口老龄化：老年游市场广阔 ... 7
家庭结构小型化：亲子游热度提升 ........ 9
中产阶层扩大：重视出游品质 . 10
城镇化推进：旅游消费与投资升级 ...... 12
人口效应影响显现，双层驱动旅游消费 ....... 15
家有一老如有一宝，老年游成蓝海市场 .. 17
老年群体规模庞大，出游人次持续提升 ....... 17
老年群体有钱有闲，旅游消费能力强盛 ....... 18
代际更替观念嬗变，内驱旅游方式改变 ....... 20
出境游：老年出游重头戏 ......... 20
邮轮游：老年游的新趋势 ......... 21
政策催生孩儿动力，亲子旅游站上风口 .. 22
政策叠加回声效应，生育势能集中释放 ....... 22
育儿观念VS小家庭，掘金亲子游大市场 .... 24
80后担当消费主力，领跑旅游消费市场 . 26
教育水平超越前辈，高收入主力人群 .......... 26
消费观念日新月异，独生一代自成一派 ....... 27
领跑旅游消费市场，独生代的“诗和远方” ........... 28
农民工变身新市民，消费潜力加速释放 .. 31
多重因素共振催化，民工变身新型市民 ....... 31
收入与文化水平提高 .... 31
融入城市的意愿增强 .... 32
农民工“回流式”市民化 ......... 34
消费潜力不断释放，旅游市场阶梯增长 ....... 34
投资逻辑与相关上市公司35
首旅酒店：发力中端酒店，开辟自驾游新入口 ........ 35
中国国旅：免税行业绝对龙头，消费升级率先受益36
中青旅：抢占亲子游市场，战略布局旅游+ . 37
三特索道：周边休闲游兴起，公司谋求品牌化升级38
黄山旅游：区位优势显著，全域旅游战略全面落地40
长白山：中产崛起消费升级，积极探索“温泉+冰雪” ....... 41
凯撒旅游：国内邮轮第一品牌，加码布局户外体育43
风险提示 . 43
