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生物技术行业我们体外诊断行业投资观_以史为鉴_寻找成长2017年国金证券35页
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上传时间 2018-5-15
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    敬请参阅最后一页特别声明
    长期竞争力评级:高于行业均值
    市场数据(人民币)
    行业优化平均市盈率 55.53
    市场优化平均市盈率 17.96
    国金生物技术指数 5696.66
    沪深300指数 3737.87
    上证指数 3273.03
    深证成指 10505.04
    中小板综指 11174.64
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    3.《2016年血制品批签发情况盘点-年度生
    物技术行业行业研究》,2017.2.13
    袁维 联系人 yuan_wei@gjzq.com.cn
    李敬雷 分析师 SAC执业编号:S1130511030026 (8621)60230221
    lijingl@gjzq.com.cn
    以史为鉴,寻找成长——我们的体外诊断行业投资观
    本报告回答了什么问题?
    体外诊断(IVD)行业发展迅速,过往国际/国内龙头企业发展的历程提
    供了丰富的案例和经验。在本报告中,我们梳理了国际和国内IVD龙头
    企业的发展历程,总结规律,提炼教训,旨在回答以下问题:
    在新陈代谢极快,技术和产品不断迭代的IVD行业,真正的竞争壁
    垒是什么?
    国内外IVD龙头企业的发展历程如何,确立行业地位的核心机遇何
    在?
    在这一高速发展的行业,如何选择真正优秀,具有长期成长逻辑的
    投资标的?
    主要内容
    新时期下的IVD行业:分散活跃有成长,急需突破时空限制
    IVD行业规模小且分散性强,而这也意味着行业门槛低成长快,创
    新和迭代活跃

    我们认为,IVD行业投资的价值在于其良好的成长性(高于医药行
    业整体水平),而难点则在于突破IVD企业成长在空间和时间上的
    限制,实现成规模、长时间的持续高增长

    国际IVD企业成长路径:产品力为王,并购是核心驱动
    罗氏:重磅并购一举登顶不断外延确立多元化优势
    丹纳赫:并购投资企业的战略转型 整合运营能力突出
    雅培诊断:一波三折的并购与被并购
    西门子:医疗器械巨头的IVD扩张步履缓慢
    总结国际诊断巨头的发展历程,我们认为在国际市场,产品力是决
    定企业经营结果和发展命运的根本因素。在相对成熟而稳定的发达
    国家市场,优秀的产品力足以超越其他因素

    但我们清楚的看到,IVD市场的分散性使得产品力来源不可能完全
    依靠企业自主研发。事实上,国际IVD巨头的许多重要主力品种均
    来自并购外延。整合成功则是外延并购发挥威力的必要条件

    国内优秀IVD企业的成长路径:以科华生物为例
    我们认为,从起步相对单一的业务,向产品线多元化的全面型IVD
    企业发展,科华走了一条正确的道路,为国内IVD企业的发展贡献
    了宝贵经验;而近年来科华发展遭遇的暂时瓶颈和困难,则在于产
    品升级的力度和深度稍慢,新的成长引擎尚未培育出来,影响了企
    业的价值

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    6322
    6577
    6832
    708708
    01
    160102
    0105
    01
    国金行业 沪深300
    2017年07月31日
    生物技术行业 2017年日常报告
    评级:增持维持评级
    行业深度研究
    证券研究报告
    行业深度研究
    - 2 -
    敬请参阅最后一页特别声明
    新时期下我们的IVD投资观:寻找真正的成长性
    相比国外,中国IVD行业有既有行业共性,又有其特殊情况

    成长性就是IVD企业最大的壁垒,投资首选全面型或具备全面业务
    潜力的企业

    标的应具备良好的产品线整合能力:换档升级主动力,成功整合是
    必要条件
    标的应具有坚实的内生产品力:稳定可靠的持续性增长
    成长的门槛将不断升高:质量与技术水平有优势企业更有希望保持
    成长
    年富力强的领导人和核心团队是成长的重要基础
    把握工业、流通、服务不同环节的成长性
    我们认为在IVD行业高速成长的背景下,无论是在工业端,还是流
    通服务端,都有值得把握的成长机遇

    具有良好成长性的流通服务企业的特点:商业模式有优越性,业务
    能力和服务能力突出,规模体量有优势,融资和外延能力强,整合
    管理能力强,全国性布局

    工业端企业应当把握在重点子领域(如化学发光、分子诊断、
    POCT)有突出产品力的企业的成长机遇

    重点公司
    深圳迈瑞、安图生物、润达医疗、迪安诊断,及其他成长优秀企业
    风险提示
    检验和医保领域政策变动;检验流通/服务新模式对企业资金的占用;资
    金面收紧使企业融资成本上升;外延后的整合管理风险



     
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