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新三板市场策略专题_新三板2016年报解读企业业绩分化倒逼差异化制度供给2017年中信证券24页
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资料类型 财经报告
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  • 新三板2016年报专题_整体表现不及预期_创新层优势难显_转板ipo风险加大_联讯证券38页
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  • 新三板2016年报点评系列之二_创新层将首次调整_准创新层公司超1600家2017年申万宏源25页
  • 新三板2016年报点评系列之五_消费服务表现不及创业板_建议关注具有IPO预期公司2017年申万宏源18页
  • 新三板2016年报点评系列之三_传媒互联网行业仍然处在加速发展期_二八分化严重2017年申万宏源16页
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  • 东兴证券2016年新三板年报分析报告_创新层依旧拔尖_板块内结构性差距缩小27页
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  • 投中新三板2015统计年报_新三板成吸金利器两极分化尤为明显_PDF
  • A股市场策略月报_指数淡季_主题旺季2017年兴业证券24页
  • 2016年照明行业分析年报PDF
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  • 新三板智报第九期_全球首个专注于AI开发者大会开幕_让人工智能赋能各行各业2017年安信证券21页
  • 新三板新材料行业策略报告_把握成长_聚焦细分领域投资机会2017年中泰证券31页
  • 新三板教育行业深度研究报告之五K12课外培训行业_三四线需求爆发在即_双师课堂趋势渐起2017年中信证券


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    新三板市场策略专题
    新三板2016年年报解读:
    企业业绩分化倒逼差异化制度供给
    2017年5月3日
    中信证券研究部
    叶倩瑜
    电话:021-20262117
    邮件:yeqianyu@citics.com
    执业证书编号:S1010515040001
    刘凯
    电话:021-20262109
    邮件:kailiu@citics.com
    执业证书编号:S1010516050001
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    年中报解读——紧盯成长,精耕细
    作..(2016-09-04)
    11. 新三板市场2016年下半年投资策略
    —转换视角,聚焦成长(2016-05-16)
    投资要点
    新三板整体财务概览。(1)2016年新三板挂牌企业累计实现营业收入1.75
    万亿,净利润1146亿。(2)整体营收增速为17.73%(中位数14.50%),
    趋于稳定;归母净利润增速为11.43%(中位数13.29%)。新三板信批监
    管的加强、挂牌企业自身资本运作的诉求,叠加投资收益的拖累,导致净
    利润增速显著放缓。(3)EBIT/总资产与ROE两种口径均显示了新三板2016
    年盈利能力出现下滑,现金流情况也出现了明显恶化

    从结构上来把握新三板的整体情况,可以更明显地看出新三板企业的分化
    现象:(1)分别有71%和57%的新三板挂牌企业实现了收入和归母净利
    润的正增长,收入增速处于10%到30%之间的挂牌企业接近21%。(2)
    近40%的挂牌企业投资回报率高于10%

    新三板各行业财务比较分析。(1)互联网服务业的成长能力具备绝对优势,
    汽车产业链净利润增速表现抢眼。(2)105个行业中,收入增速持续两年
    保持30%以上的行业有16个,教育行业收入增速和利润增速领跑新三板

    (3)医疗器械、教育、互联网应用行业的盈利能力保持相对平稳且毛利
    率保持在较高水平

    新三板各层次财务比较分析。(1)创新层标准一的公司收入和净利润规模
    占绝对优势。(2)创新层收入增速下降至25%,符合创新层标准二的公
    司营收增速和净利润增速出现了向下的大幅波动。(3)不管是从毛利率还
    是从ROE的维度来看,创新层相对于基础层的优势均在收窄

    通过过去两年对新三板年报和中报的持续跟踪,我们认为新三板挂牌企业
    2016年的财务表现更为客观地反映了市场的整体状况,也对差异化的制
    度配套提出了更为迫切的需求。(1)从宏观层面看,经历了过去两年无门
    槛的大幅扩容,新三板挂牌企业高成长的标签逐渐被弱化。(2)从中观层
    面看,创新层与基础层的挂牌企业不管是以成长指标还是以盈利指标来对
    比,两者的辨识度也在逐渐降低。(3)从微观层面看,500家挂牌企业集
    中了新三板市场近50%的净利润规模。在这样一种客观现实下,监管层
    进行差异化的制度创新从逻辑上而言大概率有三种可能的情景。首先,继
    续对创新层的量化指标进行调整和优化,在这种情境下,连续两年能入选
    创新层的企业值得我们高度重视,因为这大概率兼顾了企业的高成长性和
    稳定性;其次,跳过创新层,直接从精选层的角度来切入,在新创设的精
    选层,或许将以企业的收入和净资产规模为重要的考量标准,同时辅之以
    相应的盈利能力指标。再次,创新层标准的调整和精选层标准的创设同时
    进行,并设计从创新层上升至精选层的标准。最后,我们需要强调的是,
    不管新的制度供给以何种情景出现,自下而上的投资策略将是新三板市场
    上的主流

    PRE-IPO策略:建议投资者关注符合IPO条件、成长性、盈利能力具备
    一定优势且估值合理的新三板企业。我们建议投资者从以下几个方面遴选
    有IPO潜力的新三板挂牌企业:(1)最近两年连续盈利,且最近一年的
    净利润规模不低于2000万元人民币;(2)最近一年期末净资产规模不低
    于2000万元;(3)最近三年净利润增速高于40%;(4)最近三年毛利率
    高于40%;(5)PE(TTM)估值水平低于20倍。相关标的包括但不限
    于全美在线、唐人影视、北教传媒、高德信等

    精选层策略:建议投资者可适当关注具备如下特征和条件的创新层做市板
    块的挂牌企业:(1)股东户数在200-400人,做市商家数在10-12家,
    有利于企业的股权分散,增加流动性;(2)处于高景气行业和新三板战略
    新兴产业,有望享受未来可能的制度红利;(3)2016年报净利润超过2000
    万且资产规模过亿;(4)估值合理。其中,满足或部分满足上述选股策略
    的新三板公司包括但不限于盈谷股份、大汉三通、越洋科技、大正医疗等

    风险因素。经济下行以及交易制度的推出慢于预期

    新三板市场策略专题
    请务必阅读正文之后的免责条款部分
    目录
    新三板整体财务概览1
    成长能力分析 ........... 1
    盈利能力分析 ........... 2
    现金流分析 .. 3
    结构分析 ...... 4
    新三板行业财务比较分析 ..... 5
    各行业成长能力分析5
    各行业盈利能力分析 .......... 10
    新三板各层次财务比较分析 ........... 14
    各层次成长能力分析 .......... 14
    各层次盈利能力分析 .......... 15
    新三板投资策略分析 .......... 16
    自下而上的重要性在提升 ... 16
    PRE-IPO策略........ 17
    精选层策略19
    插图目录
    图1:新三板营业收入 ......... 1
    图2:新三板归母净利润 ..... 1
    图3:新三板营收增速 ......... 1
    图4:新三板归母净利润增速 .......... 1
    图5:新三板投资收益/营业利润...... 2
    图6:新三板投资与公允价值变动收益 ........ 2
    图7:新三板挂牌企业整体盈利能力 ........... 2
    图8:新三板非金融类挂牌企业净利润现金含量 ..... 3
    图9:新三板非金融类挂牌企业自由现金流/营业收入 ......... 3
    图10:新三板挂牌企业收入与归母净利排名靠前的公司累计所占比重 ....... 4
    图11:新三板挂牌企业营收增速与归母净利润增速各区间段占比数 .......... 4
    图12:新三板挂牌企业EBIT/总资产各区间段占比数 ......... 5
    图13:新三板主要行营收增速 ........ 5
    图14:新三板主要行归母净利润增速 ......... 6
    图15:新三板部分行业工业增加值同比增速(1) . 6
    图16:新三板部分行业工业增加值同比增速(2) . 6
    图17:新三板主要行业投资回报率:EBIT/总资产11
    图18:新三板2016年创新层收入占比 ..... 14
    图19:新三板2016年创新层各标准收入占比 ...... 14
    图20:新三板创新层营收增速 ...... 15
    新三板市场策略专题
    请务必阅读正文之后的免责条款部分
    图21:新三板创新层各标准营收增速 ....... 15
    图22:新三板创新层归母净利润增速 ....... 15
    图23:新三板创新层各标准归母净利润增速 ........ 15
    图24:新三板创新层毛利率水平... 16
    图25:新三板创新层各标准毛利率水平 .... 16
    图26:新三板创新层ROE(TTM,摊薄整体法) ........... 16
    图27:新三板创新层各标准ROE . 16
    图28:依据2016年年报计算的各板块估值水平 .. 17
    图29:营业收入(算术平均)对比 .... 17
    图30:归母净利润(算术平均)对比17
    图:31:营收增速对比......... 18
    图32:归母净利润增速对比 .......... 18
    图33:ROE对比(扣非,摊薄整体法) .. 18
    图34:毛利率对比18
    表格目录
    表1:新三板ROE杜邦因子拆解 .... 2
    表2:新三板各行业营收增速 .......... 6
    表3:新三板各行业归母净利润增速 ........... 8
    表4:新三板各行业最近三年毛利率水平 ... 11
    表5:新三板各行业投资回报率(EBIT/总资产) . 13
    表6:中信新三板PRE-IPO策略股票池 ... 18
    表7:中信新三板精选层策略股票池 ......... 20



     
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