首页 > 资料专栏 > 经营 > 管理工具 > 管理制度 > 新三板交易改革路在何方系列之三_解一卷而众篇明_中国台湾及海外交易制度借鉴研究2017年安信证券23页

新三板交易改革路在何方系列之三_解一卷而众篇明_中国台湾及海外交易制度借鉴研究2017年安信证券23页

深圳海外
V 实名认证
内容提供者
资料大小:1526KB(压缩后)
文档格式:DOC
资料语言:中文版/英文版/日文版
解压密码:m448
更新时间:2018/5/15(发布于广东)

类型:积分资料
积分:8分 (VIP无积分限制)
推荐:升级会员

   点此下载 ==>> 点击下载文档


相关下载
推荐资料
文本描述
1 本报告版权属于安信证券股份有限公司

各项声明请参见报告尾页

新三板交易改革路在何方系列之三
■中国台湾多层次资本市场交易制度不同:中国台湾多层次的资本市场
构成主要分为台交所和台湾场外市场,场外市场中上柜采用的是竞价
为主,议价为辅的交易模式,兴柜市场采用的是做市商议价的成交方
式,盘商市场是非公开私人股权交易市场。其中兴柜市场崛起后,盘
商市场不断缩水。从交易模式上和公司情况看,上柜市场与A股的创
业板位臵大致相当。新三板按照当前模式来看相当于兴柜市场,推出
创新层和未来可能的更高层次,将与上柜市场靠近

■中国台湾交易所采取连续的集合竞价模式:中国台湾证券交易所实行
分盘连续集合竞价制度,而且自2013年后不断上调撮合频率,现在中
国台湾证券交易的分盘连续集合竞价实行5秒撮合一次的集合竞价制
度。从中国台湾证券交易上市股票的日内分时走势可以看出,当集合
竞价撮合频率增加时就逐渐过渡到连续竞价。根据台交所官网数据,
中国台湾交易所的成交量和成交金额从2009年开始逐渐下降,2015年
成交金额为16.8万亿元新台币。换手率也自2009年以后逐年下降,由
2009年的年化换手率189%降至2016年的63%。主要原因或为台湾交
易所国际化后,境外机构投资者投资者结构开始改变,散户占比降低
所致

■中国台湾柜买中心(上柜市场)采取集合竞价和议价结合的模式:中
国台湾场外交易市场的历史要追溯到上世纪50年代,台湾柜台市场一
度经历了从诞生到禁止再到重启到兴起的过程,台湾柜买中心正式成
立在1994年。1988年成立如今上柜市场的前身“证券柜台买卖服务中
心”,1989-1994年间,上柜股票交易采取单一的做市商制度,由推荐证
券商对上柜公司股票进行报价,投资者买卖都通过做市商议价交易,
但实践表明这种方式在台湾难以促进交易活跃。1994 年11月改制后的
财团法人柜台买卖中心,采取议价交易系统与计算机竞价撮合成交系
统并行的交易模式。根据上柜市场官网数据,1988年成立到2017年5
月的市场成交量及成交金额情况,可以明显看到,在台湾柜买中心改
制以前,1989-1994年间,市场成交十分低迷,当1994年改为财团法人
的非营利性组织以后,并且采取了电子化的竞价撮合机制,市场成交
情况得到迅速改善。在2012-2014年集合竞价撮合循环秒数不断缩短的
密集期,市场成交量也有提升,2014年成交金额63559亿元新台币,
创下自2008年以来的高点

■兴柜市场采取和做市商议价的交易模式:兴柜市场于2002年设立,
其交易制度有别于上柜股票,交易方式完全采用投资者与做市商议价
Table_Title
2017年07月18日
解一卷而众篇明——中国台湾及海外交易制度借鉴研究
Table_BaseInfo
新三板主题报告
证券研究报告
诸海滨 分析师
SAC执业证书编号:S1450511020005
zhuhb@essence
021-35082062
Table_Report相关报告
新三板日报(优化新股发行
制度 深化新三板改革) 2017-07-14
“智”造系列二:聚焦3C
和动力电池,激光17年需求
加速
2017-07-13
新三板日报(新三板今年大
不同!半年报披露要求更具
体)
2017-07-13
新三板日报(做市商热情锐
减,VC/PE加速进场,新三
板上半年机构定增冰火两重
天)
2017-07-12
新三板日报(证监会发布试
点指导意见 新三板创新层
面临新机遇)
2017-07-11
2 本报告版权属于安信证券股份有限公司

各项声明请参见报告尾页

交易方式。兴柜市场自成立以来成交量持续上升,2008年金融危机以
后成交量迅速恢复,但是总体成交规模不大,2016年全年成交52亿股,
成交金额2658亿元新台币。系统外大额议价交易交易量从2012年以后
迅速上升,2015年成交298亿元,大约占到全年总成交金额的十一分
之一,说明兴柜市场对“大宗交易”仍有需求。根据中国台湾柜买中
心的数据,我们按照点选系统历年的成交量和所有公司当年总股本用
整体法计算台湾兴柜市场的换手率(剔除缺失数据),在市场成立之初
换手率不足5%,随后逐渐有所提升,最高时是2014年市场换手率达
22%,2016年换手率只有16%。可以看到,台湾兴柜市场作为中小企
业转板上柜市场和交易所集中市场的“预备板”,在某种程度上也面临
流动性不足的问题

■中国台湾三市场比较——上柜市场换手率和估值较突出:比较中国台
湾交易所、上柜市场、兴柜市场三个市场的换手率情况,台交所换手
率从1997年以后呈逐年下降的趋势,近几年台交所年化换手率不足
100%且逐年下降,主要原因或与台交所投资人结构机构化有关。上柜
市场仍以散户为主,2007年以后换手率也呈下降趋势,不过近年来仍
保持了年化200%的换手率。兴柜市场作为上柜和上市市场的“预备板”,
换手率一直不高,最高时是2014年的22.46%,近几年持续下降,2016
年换手率只有16%。估值方面,三个市场静态市盈率比较接近,2015
和2016年静态市盈率均在13-16X左右,但是台湾上市市场的台湾加权
指数和上柜市场的柜买指数动态PE却有较大差别。台湾柜买指数的当
前动态市盈率为31.4X,而台湾加权指数的动态市盈率为16.8X,上柜
市场的估值水平整体较高。市值方面,2016年台交所全部公司的总市
值均值为334亿元新台币,上柜市场公司总市值为37亿元新台币,兴
柜市场总市值为29亿元新台币。上柜市场和兴柜市场的公司市值规模
相差不大,其中,兴柜市场市值最大的公司上海商银(5876.TWO)市
值1139亿元,超过上柜市场市值最大的公司世界(5347.TWO)921亿

■海外交易所竞价制度借鉴:针对流动性不同股票采取不同模式:德国
交易所的Xetra系统中有三种市场模式:集合竞价、连续交易和OTC
交易。不同方式的结合使得Xetra系统中有四种交易模式:结合集合竞
价的连续交易模式(无日内收盘竞价)、结合集合竞价的连续交易模式
(有日内收盘竞价)、多次集合竞价模式、一次集合竞价模式。前两种
适合流动性较强的股票,后两种适合流动性较差的股票。2000年3月,
巴黎证券交易所、阿姆斯特丹证券交易所、布鲁塞尔证券交易所宣布
合并,成立泛欧交易所(Euronext)。泛欧交易所主要采取订单驱动和
流动性提供者提供补充报价的交易模式。交易分为连续竞价和集合竞
价两种方式。所有在泛欧交易所交易的证券,根据流动性不同,分别
采取连续交易、每日两次集合竞价、每日一次集合竞价三种方式之一。