研究源于数据1研究创造价值
[Table_Summary]
为什么我们还可以投资游戏：
2017年国内游戏市场展望
方正证券研究所证券研究报告
行业深度报告 行业研究
文化传媒行业 2017.03.24/推荐
[TABLE_ANALYSISINFO] 首席分析师： 杨仁文
执业证书编号： S1220514060006
分析师： 王蒙
执业证书编号： S1220516080004
[Table_Author] 联系人： 李舒婕
E-mail： lishujie@foundersc
重要数据：
[Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 59
总股本(亿股) 691.75
销售收入(亿元) 1337.93
利润总额(亿元) 199.78
行业平均PE 93.30
平均股价(元) 18.34
行业相对指数表现：
[TABLE_QUOTEINFO]
-16%
-10%
-4%
2%
8%
2016
/3
2016
/6
2016
/9
2016
/125000
10000
15000
20000
25000
成交金额(百万)文化传媒沪深300
数据来源：wind 方正证券研究所
相关研究
请务必阅读最后特别声明与免责条款
[TABLE_REPORTINFO]
我们的观点：
游戏行业目前无疑是国内娱乐产业中最大的一个分支：2016年
游戏产业销售收入达到1656亿（不含电子竞技，电子竞技单独
计算全年为504亿），而同期，电影票房为457亿，电视剧版权
和付费规模为300亿左右（不包含广告）。游戏行业中，手游同
比增速为59.2%，依然是增速最快的娱乐子行业。但需要注意
的是，整体而言，手游行业的同比增速这个比率本身进入到下
滑的通道中，2015年手游业务同比增速为87.2%。正是这个下
滑的趋势，让众多投资者对游戏行业敬而远之，尤其是A股的
投资者。那么展望2017年，游戏行业是否还有投资机会？如果
有，机会又在哪里？
危机与机遇：用户红利放缓、巨头盘踞、渠道变动、出海兴起
2016年手游用户规模为5.28亿，同比增长15.9%，基数已经很
高，未来增长放缓的趋势十分明显；巨头盘踞的现象这两年来
越发明显，腾讯和网易2016年Q4占比已经超过70%，季度间
根据产品情况会稍微有所回落，留给其他厂商的空间不能算乐
观；2015年以来，手游的安卓分发渠道也发生了明显的变化，
除了腾讯、百度等有流量的应用商店外，其他第三方的应用商
店开始下滑，而硬核联盟快速增长。新的渠道TapTap出现，不
分成不联运，也许会走出一条新的路；2016年，游戏出口规模
达到72.3亿美元，同比增速36.2%，其中移动游戏占比为63.4%，
市场规模已经大到了不可忽视的地步。从市场格局上看，目前
国内手游出海的第一梯队已经跑出来，而更多的国内游戏公司
正在打开海外市场的大门，第二梯队正在跟上

变化与机遇：用户结构变化和付费、细分品类、买量等；而页
游和端游市场，页游市场反转
（1）“小学生”群体扩大，付费用户比例快速上升：移动游戏
用户中00后用户占比已经接近10%，正在成长为一个愈发重要
的用户群体；2014年手游用户付费比例为28%，2015年上半年
为46.6%，2016年上半年为68.4%，2016年全年为75%左右，
付费用户比例快速增长。（2）竞技、二次元、棋牌、SLG，看似
小众的品类开出惊艳之花。（3）移动流量头尾在扩大，买量或
许只是中大厂商的玩法。（4）页游反转或成为全年主线:从研发
商来看，传统老牌研发商基本都有产品要上，相比2016年的惨
淡，2017年的产品算得上热闹。如果各大研发商保持水准，全
年反转有望

※风险提示：竞争进一步激烈，产品表现不及预期、用户获取
成本和IP版权价格进一步上涨、游戏监管进一步趋严等

研究源于数据2研究创造价值
[Table_Page] 文化传媒-行业深度报告
目录
1 回顾:危机与机遇3
1.1 用户红利放缓 ........... 3
1.2 巨头盘踞 ... 4
1.3 渠道变动（安卓）：硬核联盟崛起，TAPTAP出现....... 5
1.4 出海兴起：第一梯队已经跑出来，第二梯队正在陆续跟上 ......... 8
2 展望：变化与机遇 .......... 10
2.1 用户结构变化和付费：“小学生”群体扩大，付费用户比例快速上升 ........... 10
2.2 细分品类：竞技、二次元、棋牌、SLG，看似小众的品类开出惊艳之花 ......... 12
2.3 买量：移动流量头尾在扩大，买量或许只是中大厂商的玩法 ...... 15
2.4 页游：反转或成为全年主线 .......... 17
3 番外：IP、影漫游联动 ...... 19
3.1 IP：有IP作品占比提升明显，文化类IP待挖掘 .... 19
3.2 影、漫游联动 .......... 20
4 结语 .......... 22