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银行行业银行股年度策略报告_货币推动业绩_不良保持稳定2017年安信证券26页

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银行股年度策略报告:货币推动业绩,不良保持稳定
■板块表现优于大盘,个股变现分化:(1)板块表现优于大盘。银行板块相对于大盘
最高收益近10pct。受不良生成放缓降低板块风险溢价等因素影响,2016年全年银行
板块绝对收益与相对收益俱佳。(2)个股表现分化。国有五大行取得绝对收益5.5%,
股份制银行取得绝对收益8.2%,城商行取得绝对收益29.6%,次新股取得绝对收益
70.3%。原有的16家上市银行中南京银行、宁波银行和北京银行表现最佳,绝对收益
分别达到28.2%、27.6%和26.4%

■股价分化:盈利及资产质量等因素驱动(1)城商行营收增速领先,农商行中收增
速领跑。宁波银行等营收均达到了25%以上的增长。股份制银行中,平安等保持了
较高的增速,分别为15.2%和11.32%。五大行营收增速增表现黯淡。农商行则在中间
收入方面保持了较高的增长态势(74.9%)。(2)城商行盈利能力强劲,股份行表现分
化。以南京银行等为首的城商行净利润仍然稳居增速排名的前列,居首的南京银行
达到了22.67%的增速。股份制银行中,浦发和招行在原有的较大净利润体量下仍然
保持了较高增速,分别为9.47%和7.51%。(3)不良生成速度放缓,城商行表现较好

上市银行平均不良贷款率为1.69%,南京银行、宁波银行均低于1%。股份行不良率
则表现分化,五大行资产质量压力较大,其中农行不良贷款率达到2.39%,位列上市
银行之首。(4)新股流通盘小估值溢价明显。目前看银行次新股流通盘占总股本约
为10%,在银行板块整体向好的形势下,银行次新股仍将继续受到资金追捧

■资产配臵成核心,盈利提质增效:(1)信贷规模增速放缓至11%,对公贷款需求回
暖。经济下行压力较大但企稳态势明显,根据CPI+GDP 和M2 关系估算,预计17 年
M2 增速大约在11%左右。预计2017年全年新增人民币贷款的增速11%左右,新增
人民币贷款在12万亿左右。楼市调控将影响住房按揭贷款的增长,企业贷款需求相
较2016年会进一步回暖。(2)贷款投资类资产配臵比例提升至80%,同业资产占比
下降至7%。资产结构普遍延续“去同业资产”的特点。流动性转向紧平衡的形势
下,投资类资产将呈现由“持有”向“交易”转变。贷款投资资产预计分别提升至
51%、30%,同业资产预计下降至7%。(3)存款增速放缓至8%,主动负债比例提
升至82%。受互联网金融及理财等替代产品的影响,银行存款增速呈现稳中带降趋
势。2017年在银行资产增速放缓的情况下,存款增速将放缓至8%左右。流动性边际
收紧形势下,银行负债将加大主动负债比例,存款和债券负债合计占比上升至82%,
同业负债比例降低至15%。(4)量平价稳,利息收入增速由负转正。2017年存量贷
款重新定价的影响已基本不存在,市场利率中枢也总体稳定,净息差预计在2%。2017
年预计生息资产内部呈现贷款、投资、现金及存放央行增速保持平稳,同业资产继
续萎缩但降幅收窄,生息资产预计增长10%左右。在资产增速放缓及息差降幅收窄
的情况下,预计全行业净利息收入由2016年的-4.5%左右增长至5%左右。(5)非息
收入贡献提升至35%。预计2017年手续费及佣金净收入受实体经济影响增长依然乏
力,投资和其他业务收入将继续成为拉动非息业务增长的重要引擎。非息收入占营
收比例预计达到35%。(6)拨备压力仍严峻,信用成本达到1.3%高位。上市银行的
不良生成速度进一步放缓,但资产质量形势依然严峻,部分大行拨备压力依然较大,
各家行依然会采取稳健的减值政策,上市银行信用成本进入1.3%高位阶段

■监管和货币政策趋严偏紧降低行业发展风险:(1)监管进一步收紧,降杠杆化风险
是主基调。(2)2017年货币政策边际收缩,过去两年的偏宽松将转稳健中性。(3)
MPA考核约束广义信贷增速。南京银行(52%)、宁波银行(43%)超过35%控制线

■投资建议:(1)资产质量企稳和盈利能力改善提升银行股估值。(2)个股选股:一
是选择业绩优良,资产质量表现优异的标的,推荐南京银行、宁波银行;二是具备
区域差异化特色优势,成长性好的标的,关注贵阳银行

■风险提示:宏观经济风险,信用风险,运营风险

Table_Title
2017年01月24日
银行
Table_BaseInfo
行业年度策略
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源:Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 0.07 11.18 20.13
绝对收益 1.78 12.27 28.18
赵湘怀 分析师
SAC执业证书编号:S1450515060004
zhaoxh3@essence
021-35082987
胡荣春 报告联系人
hurc@essence
021-35082080
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型,不良近期无忧 2016-09-02
7.27银行理财新规:里程碑事件!
2016-07-28
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
2016-012016-052016-09
银行 沪深300
行业年度策略/银行
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内容目录
1.板块表现良好,个股表现分化4
1.1. 板块表现优于大盘 ......... 4
1.2. 个股分化明显 .... 4
2.股价分化:盈利及资产质量等因素驱动 .......... 5
2.1. 城商行营收增速领先,农商行中收增速领跑 ..... 5
2.2. 城商行盈利能力强劲,股份行表现分化6
2.3. 规模增速趋稳,结构呈现去同业 ........... 6
2.4. 不良生成速度放缓,城商行表现较好 .... 7
2.5. 次新股估值溢价高,区域特色化彰显 .... 8
3.资产配臵成核心,盈利提质增效......... 9
3.1. 信贷规模增速放缓至11%,对公贷款需求回暖 .. 9
3.2. 贷款投资类资产配臵比例提升至80%,同业资产占比下降至7% ...... 11
3.3. 存款增速放缓至8%,主动负债比例提升至82% ........ 13
3.4. 量平价稳,利息收入增速由负转正 ...... 14
3.5. 非息收入贡献提升至35% ......... 15
3.6. 拨备压力仍严峻,信用成本达到1.3%高位 ...... 16
4.监管和货币政策趋严偏紧 ..... 17
4.1. 监管政策进一步收紧.... 17
4.2. 流动性降杠杆化风险.... 18
4.3. MPA考核约束广义信贷增速 .... 20
5.投资建议 ....... 21
5.1. 板块估值稳步修复 ....... 21
5.2. 个股推荐 .......... 23
图表目录
图1:银行表现优于大盘 . 4
图2:银行个股绝对收益率和相对收益率 4
图3:上市银行营业收入和同比增速 ....... 5
图4:上市银行中间业务收入同比增速 ... 5
图5:上市银行归母公司净利润和同比增速 ........ 6
图6:各类上市银行资产规模季度同比增速 ........ 6
图7:各类上市银行各类资产规模季度环比增速 . 7
图8:上市银行资产结构 . 7
图9:上市银行不良贷款生产率季度环比变化 .... 7
图10:上市银行不良贷款率 ....... 8
图11:次新股PB估值高与流通盘小相关 .......... 8
图12:常熟农商行贷款结构 ....... 9
图13:常熟农商行对公贷款结构9
图14:常熟农商行营业收入及增速 ........ 9
图15:常熟农商行净息差 ........... 9
图16:2017年GDP增速预计为6.5%10
图17:M2增速与GDP+CPI走势 ........ 10
图18:2017年M2增速预计放缓至11% ......... 10
行业年度策略/银行
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图19:银行资产增速与M2增速基本一致 ........ 11
图20:地方政府债务臵换额(亿元) ... 11
图21:贷款投资同业资产占比变化 ...... 12
图22:同业资产同比增速下降 .. 12
图23:同业资产中买入返售比例下降 ... 12
图24:投资资产由“持有”转向“交易”........ 12
图25:上市银行按揭贷款占比 .. 12
图26:部分上市银行中长期贷款平均余额占比12
图27:上市银行投资类资产增量构成 ... 13
图28:上市银行同业资产增量构成 ...... 13
图29:同业负债比例下降 ......... 13
图30:存款增速呈放缓趋势 ..... 13
图31:生息资产四部分增速情况 .......... 14
图32:上市银行生息资产增速 .. 14
图33:上市银行净息差下行幅度收窄 ... 14
图34:上市银行净息差趋势预测 .......... 14
图35:净利息收入增速 . 15
图36:净利息收入结构 . 15
图37:投资收益和其他业务收入快速增长........ 16
图38:上市银行非息收入占比 .. 16
图39:上市银行不良贷款生产率季度环比变化16
图40:上市银行信用成本维持高位 ...... 16
图41:上市银行三季度拨备覆盖率 ...... 16
图42:M2增速与GDP增速 .... 18
图43:M2增速与社会融资规模增速 .... 19
图44:央行逆回购操作“锁短放长” ... 19
图45:央行逐渐回笼流动性 ..... 19
图46:流动性传导机制 . 20
图47:1个月同业存单利率上升(%)20
图48:2016年银行理财增速放缓 ........ 21
图49:非标投资占比下降 ......... 21
图50:银行理财收益成本倒挂 .. 21
图51:银行股PB与净利润增速走势相关 ........ 22
图52:上市银行净利润增速 ..... 22
图53:银行股股息率位居第一 .. 22
表1:上市银行净息差变化 ....... 15
表3:央行银监会近期监管政策17
表4:央行MPA考核指标体系 .. 20
表6:2017年上市银行主要指标预测 ... 23
表7:南京银行盈利预测 ........... 23
表8:宁波银行盈利预测 ........... 24
表9:贵阳银行盈利预测 ......... 错误!未定义书签。