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商业贸易行业可选消费品研究报告_锦瑟年华_分享体验消费趋势红利2017年华泰金融控股_香港23页

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更新时间:2018/5/15(发布于广东)

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文本描述
Equity Research
华泰金融控股(香港)有限公司在此研究报告中简称华泰香港 1
谨请参阅尾页重要声明及华泰香港股票和行业评级标准
证券研究报告
2017年06月06日
锦瑟年华:分享体验消费趋势的红利
发掘中国内地/香港可选消费品行业的长期投资机遇
我们首次覆盖中国内地和香港可选消费品行业,给予行业“增持”评级。受生活方式
改变、消费渗透率提高及宏观经济增幅趋稳驱动,我们预期中国内地和香港消费品
行业将持续增长。我们相信中国内地运动产业链将充分分享趋势红利,包括运动产
业价值链中的布料、成衣制造商和龙头品牌。随着同店销售增长的复苏和租金下
调,我们看好香港零售商的基本面反转故事。我们的五大首选公司是:申洲国际
(2313 HK)、超盈国际控股(2111 HK)、李宁(2331 HK)、安踏体育(2020 HK)和周大
福(1929 HK)。我们也青睐互太纺织(1382 HK)、六福集团(590 HK)和周生生(116
HK)。在竞争激烈的化妆品行业中,我们期待莎莎国际(178 HK)和欧舒丹(973 HK)
营运有所改善,建议持有

中国内地:运动产业链将充分分享趋势红利
近年来,中国内地消费者对服务/体验的需求日益增加,而不再仅仅满足于物质层
面。他们花更多的时间和金钱在体验消费上,比如运动、旅行、外出就餐、喝咖
啡、看电影和打游戏。我们认为运动产业链将充分享受消费者生活方式转变带来的
红利。根据中国田径协会数据,在中国举办的马拉松赛事预计将从2010年的13场
骤增至2017年的500场,年复合增长率达到68%。2013年到2017年5月间,
“健身房”的百度搜索指数增长了近两倍,“奢侈品”则大体持平。在运动产业价值
链中,我们青睐布料、成衣制造商(申洲、超盈)和龙头品牌(安踏、李宁)

中国香港:零售受益于内地访港旅客回流
受益于内地访港客流回暖(对香港零售贡献超过30%),香港零售销售在连续录得
24个月下降之后,于2017年3月份首次录得回升。我们认为内地访港客流回暖的
主要原因在于:1)内地消费者归来是为了发掘“香港的另一面”,为了来进行体验消
费(米其林星级餐厅令人垂涎三尺、离岛风情不亚于东南亚、爬山路径选择丰富、
船趴是夏日最爱),而不单纯为了来购买包包、手表、化妆品和手机;2)香港商品
价格和质量仍具吸引力,2015年以来,国际品牌开展全球价格趋同,这使得香港
和欧美地区的商品零售价差缩小。我们相信香港零售商是旅客回暖的最大受益者,
周大福、六福、周生生和莎莎有超过一半的香港销售收入来自中国内地访港旅客

我们的五大心水:申洲、超盈、李宁、安踏和周大福
我们用自下而上的逻辑来挑选股票。我们倾心于基本面强劲、资产负债表健康、成
长迅速、执行能力卓越、盈利可见度提高的公司。我们看好1)超盈(来自运动业
务的收入2016-2019年复合增长率达到42%,占2019年预测总收入的32%);2)
申洲(与耐克、阿迪达斯合作紧密,产能扩张,效率进一步提升);3)李宁(营收
增长加速和渠道库存改善为利润率提供上行空间);4)安踏(行业整合和多品牌战
略令市场份额进一步扩大);5)周大福(同店销售增长改善和租金下调带来盈利反
弹)

风险提示
我们认为主要的行业下行投资风险包括:1)需求成长低于预期;2)新品牌、新业
务拓展面临瓶颈;3)竞争加剧;4)原材料价格波动;5)政策及汇率风险

英文报告全文:China Consumer Discretionary — Monetize post-material
yearnings (2017.06.06)
股票推荐
公司 代码 目标价 (港币) 评级
申洲国际 2313 HK67.00买入
超盈国际控股 2111 HK8.80买入
互太纺织 1382 HK10.30买入
李宁 2331 HK6.60买入
安踏2020 HK28.00买入
周大福 1929 HK9.90买入
周生生 116 HK21.80买入
六福集团590 HK32.00买入
莎莎 178 HK3.70持有
欧舒丹973 HK17.00持有
资料来源:华泰香港研究预测
行业走势图
资料来源:华泰香港研究预测
可选消费品
行业研究 | 中国
评级 : 增持 (首次覆盖)
姚倩+852 3658 6064
研究员yaoqian@htsc
尹贺+852 3658 6232
研究员kevinyin@htsc
(10)
40
90
Mar-16Jul-16Nov-16Mar-17
HSI Index
MSCI Hong Kong ConsumerStaples Index
MSCI Hong Kong ConsumerDiscretionary Index
(%)
中国可选消费品
2017年06月06日2
目录
申洲国际 (2313 HK; TP 67.00港币; 买入) ..... 3
超盈国际控股 (2111 HK; TP 8.80港币; 买入)5
互太纺织 (1382 HK; TP 10.30港币; 买入) ..... 7
李宁 (2331 HK; TP 6.60港币; 买入) ... 9
安踏 (2020 HK; TP 28.00港币; 买入) ........... 11
周大福 (1929 HK; TP 9.90港币; 买入) .........13
周生生 (116 HK; TP 21.80港币; 买入) .........15
六福集团 (590 HK; TP 32.00港币; 买入) .....17
莎莎 (178 HK; TP 3.70港币; 持有) ...19
欧舒丹 (973 HK; TP 17.00港币; 持有) .........21
Equity Research
华泰金融控股(香港)有限公司在此研究报告中简称华泰香港 3
谨请参阅尾页重要声明及华泰香港股票和行业评级标准
申洲国际 (2313 HK; TP 67.00港币; 买入)
证券研究报告 Huatai Research
2017年06月06日 6 June 2017
一枝独秀
首次覆盖给予“买入”评级,目标价67.0港币
申洲是中国最大的针织服装代工企业,核心客户包括Nike、UNIQLO、Adidas和
Puma(四家占2016年销售比例90%以上)。我们看好申洲国际的强劲增长势头
(2016-2019年销售额复合增长率达16%)与高于同业的盈利能力(OPM达
25%,高于超盈的20%与互太纺织的17%),主要受益于:1)公司的龙头地位;
2)从布料到成衣高度一体化的经营模式;3)创新能力优异,品牌客户依赖性高

预计2016-2019年,公司销售额和盈利将分别以16%和20%的复合增长率上升

我们目标价对应19倍2018年预测PE

越南工厂产能提升仍是主要增长点
我们预计公司2017年销售量将从2016年的3.1亿件增长14%至约3.5亿件。公司
的业务瓶颈不是市场需求,而是产能扩充。随着越南新面料与成衣工厂从2015年
投产,我们预计越南工厂产能提升仍将是推动公司收入增长的主要动力。预计越南
成衣工厂的工人数量将从5月的8,000名增加到2017年底10,000名,而在第二家
成衣工厂2018年投运后,工人数量将达到16,000名。目前,越南成衣工厂的生产
效率分别只有中国和柬埔寨工厂的55%和70%,意味着效率仍有提升空间,我们
预期随着工人技能更加娴熟,2017年底越南效率可以达到中国的70%。今年公司
对宁波工厂正在进行升级改造,预计生产效率将得到提升,从而拉动销售量

2016-2019年盈利年复合增长率将达20%
我们预计2019年公司毛利率将从2016年的32.5%提高1.2个百分点至33.7%,主
要由于:1)高利润率运动业务对销量的贡献扩大(毛利率达34%,较休闲业务高
约5个百分点);2)宁波生产基地的生产效率将持续改善。我们认为原材料价格波
动对公司影响不大,因为:1)高效的库存管理;2)有能力将成本上涨向下游传
导。公司经营利润率将受益于毛利率上升及越南工厂经验曲线爬坡提升带来的经营
杠杆

估值与风险提示
我们基于现金流折现模型得出目标价67.0港币,对应19倍2018年预测PE和1.0
倍PEG。考虑到申洲国际拥有纵向一体化的经营模式,盈利能见度更高,拥有稳
健的销售和利润率提升的往绩,我们认为公司相对其上游友商应享有估值溢价。下
行风险包括:1)越南工厂经验曲线爬坡晚于预期;2)核心客户订单增速慢于预

基本数据
股价走势图
资料来源:FactSet
财务数据
资料来源:公司资料,华泰香港研究预测
申洲国际 (2313 HK)
公司研究 | 中国 | 纺织品
评级 : 买入 (首次覆盖)
目标价 (港币) : 67.00
姚倩+852 3658 6064
研究员yaoqian@htsc
尹贺+852 3658 6232
研究员kevinyin@htsc
(5)20
33
45
36
41
46
51
56
Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17
申洲国际
恒生指數(右轴)
(%)(港币)
年结于 12月31日FY15FY16FY17EFY18EFY19E
收入 (人民币百万)12,63915,09917,72920,63523,592
同比%13.519.517.416.414.3
净利润 (人民币百万)2,3732,9683,6424,3415,065
同比%14.025.122.719.216.7
EPS (摊薄, 人民币)1.5801.9752.4232.8883.370
PB (倍)30.024.019.616.414.1
PE (倍)5.14.43.93.53.1
EV EBITDA (倍)29.923.919.916.814.5
股息率 (%)2.32.53.03.64.2
自由现金流收益率 (%)0.61.53.64.45.9
港股通
目标价
(
港币
)
67.00
收盘价
(
港币 截至
06

02

)
54.20
升幅
+/-
(
%
)
24
市值
(
百万美元
)
9,959个月平均日成交额
(
百万美元
)
14.20
52
周价格范围
(
港币
)
55.05/36.15
BVPS
(
人民币
)
10.79