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证券研究报告
专题报告
【导语】
随着近两年新三板市场的不断发展，目前新三板已经有11298家企业，其中还有许多优
质企业，成为了中国多层次资本市场的重要组成部分。而由于当前新三板与主板/创业板之间
的估值差异，新三板企业的“转板”潜力成为了当前资本市场的一大投资热点

为了更清晰的了解新三板与创业板之间的跨市场投资机会，我们从新三板市值格局入手，
对新三板整体及各行业的市值格局进行分析，然后采用2016年以来在创业板上市的企业财务
指标中位数，对新三板企业进行筛选，并与创业板相应企业对比，最后结合板块及行业整体
估值差异的变化，对比分析新三板与创业板的估值差异

通过研究我们发现，新三板的市盈率（TTM整体法）一直低于创业板，并且随着创业板
的估值持续下降，两个板块之间的估值差异在不断缩小。如果从单个行业来看，大部分行业
的整体估值也普遍低于创业板，其中新三板日常消费行业的市盈率已经超过了创业板同行业
的市盈率

新三板与创业板的估值差异2016年5月至2017年5月的一年时间内缩小了近39%，随
着IPO提速以及新三板市场的发展，板块之间的估值差异在未来可能会进一步缩小，当前跨
市场投资机会的增值空间和时间窗口都在减少。在两个板块之间寻找跨时间投资机会的难度
将会加大

一、新三板市值格局
1) 整体来看新三板企业市值分布集中，呈金字塔式，71.88%的企业市值分布在0~5亿；
新三板29.82%的企业占板块市值的80%

2) 从行业来看，新三板与创业板行业结构类似，软件与服务，资本货物行业占较大的市
值，新三板市值前三的行业为软件与服务，多元金融，资本货物，分别占板块市值的
17.16%，11.86%，11.14%；其中软件与服务，资本货物在100亿以下的市值区间占
较大比重，而多元金融行业在大于100亿的市值区间占比较高

二、新三板各市值区间的企业特征
1) 高市值区间的盈利能力更强，20-35亿市值区间归母净利润（TTM中位数）与营业收
入（TTM中位数）分别是区间15-20亿的1.44倍，1.39倍

2) 高市值区间的成长能力更优，11-15亿市值区间的营业收入增长率（中位数）最高，
为17.77%；20-35亿市值区间的归母净利润增长率（中位数）最高，为22.73%
新三板 VS 创业板，解构市值格局
——板块间估值差持续收敛近39%，跨市场投资难度提升
2017年7月8日
袁季(分析师、首席研究官)
电话： 020-88836118
执业编号： A1310512070003
邮箱： yuanj@gzgzhs
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3) 高市值区间股权分散程度较大，市值100亿元以上的区间股东户数（中位数）超100
户，第一大股东持股比例（中位数）仅34.11%

三、新三板与创业板板块及行业估值差异不断缩小
1) 新三板做市企业板块市盈率（TTM整体法）的历史均值为29.65倍，低于创业板板
块市盈率的历史均值70.73倍。但板块之间市盈率的差距一直在缩小，仅2016年5
月至2017年5月的一年时间，新三板与创业板估值差异就缩小了近39%

2) 新三板多数行业的市盈率低于创业板同行业的市盈率（TTM整体法），但板块之间
的估值差异不断缩小，甚至已经出现反超的情况。新三板日常消费行业的估值水平已
反超创业板的日常消费行业，已是创业板日常消费行业市盈率的1.15倍

3) 我们用2016年以来在创业板上市的企业财务指标的中位数，对新三板企业筛选得到
优质企业标的，这些新三板优质企业的市值中位数仅22.79亿元，同条件下的创业板
企业市值中位数68.26亿元。另外，我们对A股总市值低于30亿的企业市值情况进
行了分析，其中位数约为27.07元，这说明新三板中部分优质企业距离A股较低的
市值水平也依然有差距，当前仍然存在着跨市场投资的机会，但如前面分析所述，板
块之间的估值差异在不断缩小当中，当前跨市场投资机会的增值空间和时间窗口都
在减少。