请务必阅读正文之后的重要声明部分
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持
分析师彭毅
执业证书编号：S0740515100001
电话：021-20315370
Email：pengyi@r.qlzq
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 94
行业总市值(百万元) 1191709.82142
436 行业流通市值(百万元) 830629.182790
37
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
(6%)
(1%)
5%
10%
16%
21%
2/1
5/13/1
1/14/1
1/15/9
/16
6/8
/16
7/2
0/18/1
8/19/1
9/110/
21/11/
17/12/
14/1/1
8/1商业贸易沪深300
[Table_Report] 相关报告
1、百货零售恢复性增长或兑现，物流地
产黑马突围在即（20161011）
2、阿苏同盟，零售业务持续稳健增长，
物流、金融迎放量增长（20161207）
3、甩掉包袱，轻装上阵，新业态助力经
营底部向上（20161218）
4、“供应链服务+虚实结合”孕育品牌电
商独角兽，“品牌+渠道+工具+内容”生
态圈突围在即
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E
苏宁云商 10.05 0.12 0.08 0.06 0.13 113.8133.6166.378.77 -- 买入
南极电商 10.25 0.41 0.21 0.40 0.61 45.47 50.63 26.28 17.00 0.2
77
买入
中百集团 9.94 0.01 0.01 0.33 0.16 1045.1011.
81
28.08 58.09 0.0增持
东百集团 11.07 0.11 0.19 0.49 0.69 122.9
88
59.07 22.67 15.96 0.20 增持
银座股份 10.25 0.20 0.05 0.17 0.20 55.46 223
.10
58.70 52.06 -- 买入
增
持
备注：收盘价以2017年2月07日为基准
[Table_Summary] 投资要点
核心观点：新常态、新业态、新零售、新变化。2016年线上增量天
花板越来越显著，巨头加速向线下渗透，2017年线上线下是关键融
合点；同时线下企稳态势延续，经营呈现分化，日美零售业发展轨迹
启示经济增速放缓，新业态加速成长，基于此，我们认为2017年板
块更好的机会或在线下；电商产业链的线条越发清晰，阿里开放型产
业链内，仓储及电商运营服务前景更好；去库存压力以及“制造”转
向“创造”，国内2C的出口电商CAGR30%+的行业增量可延续，经营
与资本存潜力对接空间，资本助力跨境电商规模再提升。2017年重
点推荐三大主方向：（1）新零售下，小而美及价值重估并肩；（2）
阿里产业链机遇临近，仓配一体化及电商运营服务；（3）出口电商
空间潜力大，动力足，配置强供应链优质标的

维度一：供应链提效回归本质，窥探“全渠道+物流+金融+新科技”
新零售生态圈。美国、日本以及台湾零售发展启示，经济水平提升、
生活节奏及人口结构变化催化线下实体零售周期更替。国内经济增速
换挡，预测便利店及购物中心蜕变，或复制日美轨迹，加速成长。2016
年底阿里活跃用户增量维持萎缩，线上线下价格剪刀差及品类渗透空
间缩小，巨头加速向线下渗透，全渠道融合的节点或高强度在2017
年落地。“全渠道+物流+金融+新科技”全方位的新零售，从商品采购、
配送以及支付等环节提升效率，回归本质，倒逼线下零售业态效率提
升，经济换挡新常态，全渠道融合新零售，2017年机会在线下

维度二：掘金阿里产业链，仓配一体化、电商运营服务仿佛若有光

线上零售规模破4万亿，渗透率超过18%（剔除汽车等品类），而开
放型生态体系阿里年GMV超3万亿，围绕阿里产业链将产生投资机遇，
C2C过渡到B2C，倒逼电商供应链效率提升，电商仍旧以20%+增速托
底快递行业，围绕快递及零售效率提升，高标仓储增长动力足。电商
运营服务，以品牌/IP引流，倒逼商品采购、供应链变革，依托阿里
流量红利，快速成长，如南极电商、三只松鼠、韩都衣舍等独角兽，
规模增大，逐步登陆资本市场，带来细分品类电商发展投资机遇

维度三：依托产业资本，跨境出口电商规模再扩大，密集期临近

跨境电商CAGR30%+，欧美、东南亚等地区仍存在渗透空间；商品采
购端，依托区域性竞争优势，凭借高性价比产品，以规模等阶换毛利
空间；配送端，海外仓规模化建设起步，以资本推动海外仓储建设，
提升海外消费者体验；跨境电商核心竞争力看两点，一是供应链优
势，商品采购及配送优势显著的标的；二是引流方式多样化，能够
获得较低成本的流量

投资建议：牵手阿里产业链和出口电商，“小而美”及“价值重估”
并肩。经济增速换挡及电商增速下滑，新业态加速成长且迎来价值
重估，以此视角推荐中百集团、永辉超市、红旗连锁，同时百货自有
物业价值重估，重点推荐银座股份，建议关注翠微股份、王府井、
欧亚集团等。阿里产业链角度重点推荐：东百集团、苏宁云商、南
极电商。跨境电商行业角度，推荐供应链优势显著的跨境电商龙头
标的跨境通，同时重点关注一二级跨境电商市场动态

风险提示：线上线下融合不及预期；关税大幅提升；消费习惯改变；
[Table_Industry]
证券研究报告/投资策略报告 2017年02月07日
商业零售
线上线下融合加速，聚焦新零售、阿里产业链及跨境电商三
主线
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
投资策略报告
2015A2016E2017E2018E2015A2016E2017E2018E2015A2016E2017E2018E苏宁云商0.120.080.060.1392.08138.13184.1785.00143.88-3.990.65买入19.61
南极电商0.110.210.400.6194.3649.4325.9517.020.600.590.290.29买入18.00冠福股份0.270.090.320.4018.4855.4415.5912.480.0110.040.050.63买入6.67-7.33
东百集团0.110.190.490.69100.7058.2622.5916.04--0.180.130.34增持12.73-13.22徐家汇0.610.600.610.6330.3330.8330.3329.37-10.8611.238.09增持17.52
永辉超市0.150.100.120.1533.2049.8041.5033.20-0.891.561.42增持5.40跨境通0.260.280.560.8461.2757.1828.5919.060.327.990.290.38买入28.02
中百集团0.010.010.330.16915.00915.0027.730.15---0.010.00买入12.04
银座股份0.200.050.170.2051.25205.0060.2951.25-2.730.252.90买入16.08
目标价股票名称EPS(摊薄）PE投资评级PEG
来源：中泰证券研究所（以2017年2月7日收盘价为基准）
内容目录
经济增速换挡及电商增速下台阶，新零售下，线下门店价值迎来曙光 ... - 6 -
维度一：供应链提效回归本质，“全渠道+物流+金融+新科技”生态圈或是新零售方向 ........... - 6 -
日美零售业态发展轨迹：经济增速换挡催生新业态加速成长，仍注重线下价值发掘 ... - 6 -
线上融合线下，“全渠道+物流+金融+新科技”生态圈或是新零售方向，零售回归本质 ......... - 19 -
维度二：掘金阿里产业链，仓配一体化、电商运营服务仿佛若有光 .... - 27 -
剔除汽车、石油等线上渗透较小的品类，线上规模渗透已近20%，掘金电商产业链- 27 -
C2C到B2C过渡倒逼物流效率提升，仓储一体化是供应链效率提升核心- 29 -
维度三：依托产业资本，跨境出口电商规模再扩大，密集期临近 ........ - 33 -
由萌芽到黄金期，百家争鸣齐绽放，区域潜力待开拓 ....... - 33 -
依托产业资本，规模再扩大，机遇正悄悄临近 ...... - 34 -
研发或引流提升整体竞争力，走品牌化之路，脱颖而出 ... - 36 -
投资建议：“小而美”及“价值重估”并肩，左手阿里产业链，右手出口电商 - 36 -
新零售下，“小而美”业态受青睐，全渠道融合下，线下门店迎来重估 ... - 37 -
追寻阿里产业链投资机遇，电商运营及仓配一体化方向个股受青睐 ......... - 39 -
配置跨境强供应链成长标的，加码龙头标的 ......... - 41 -
图表目录
图表1：重点覆盖公司盈利预测以及投资评级 .... - 2 -
图表2：经济增速换挡及电商增速下台阶，新零售下，线下门店价值迎来曙光 . - 6 -
图表3：便利店与其他零售业态的区别 ... - 7 -
图表4：相比于其他零售业态，便利店的主要竞争优势在于便利性 ....... - 7 -
图表5：日本百货、超市、便利店三种业态的变迁与本国GDP的关系 . - 8 -
图表6：美国超级市场、便利店两种业态的变迁与本国GDP的关系 ..... - 8 -
图表7：日本整体电商渗透率较低且增速逐步下台阶 ..... - 8 -
图表8：2008年金融危机以后日本便利店营收再一次高速增长 . - 9 -
图表9：2008年金融危机以后日本便利店到店人数大幅增加 .... - 9 -
图表10：2008年金融危机以后日本人均到店次数增加 . - 9 -
图表1：重点覆盖公司盈利预测以及投资评级
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -
投资策略报告
图表11：2008年金融危机以后日本便利店客单价明显提升 ...... - 9 -
图表12：2008年金融危机以后日本便利店人口密度大幅上升- 10 -
图表13：日本便利店销售品类以食品为主，合计超50% ........ - 10 -
图表14：日本便利店提供多层次服务... - 10 -
图表15：日本便利店行业兼并收购日益活跃.... - 11 -
图表16：日本便利店行业集中度远高于美国.... - 11 -
图表17：7-11发展四阶段 ........ - 12 -
图表18：7-11采取市场集中策略快速扩张门店 ........... - 12 -
图表19：7-11通过门店高密度发展实现单店收入快速上升，规模效应显现 ... - 13 -
图表20：7-11通过加盟实现门店的快速扩张（截止2016年2月末） ........... - 13 -
图表21：7-11采取共同配送的模式以适应便利店物流配送特点 .......... - 13 -
图表22：信息技术的应用明显提升7-11运营效率 ....... - 14 -
图表23：7-11率先引进先进的信息技术系统，实现本部、加盟商、供应商的协同一体 ........ - 14 -
图表24：7-11根据不同地区人群口味自主研发日配食品 ......... - 14 -
图表25：7-11自主品牌销售额快速增长 .......... - 14 -
图表26：2008年以后7-11加快增值服务的推出 ......... - 15 -<