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专题研究|钢铁
2017年6月26日
证券研究报告
本报告联系人：刘洋 02087570852gzly@gf
Table_Title
炭素行业专题报告之一：钢铁用炭素（I）
新增电炉投放驱动石墨电极需求，技术进步、集中度提升助长期发展
Table_AuthorHorizontal 分析师： 李 莎 S0260513080002
020-87574792
lisha@gf
Table_Summary 一、先识炭素：基础与高端行业用途广泛，钢铁行业主要使用石墨电极与高炉炭块
炭素制品按是否经过石墨化处理可分为炭制品和石墨制品两大类；2016年我国炭素制品中炭制品产量占比达
86.19%，石墨制品占比为13.48%；在炭制品中，电解铝行业用预焙阳极占比达79%，而石墨电极占石墨制品总
产量的97%；炭素制品因具有良好物化性能而广泛应用于钢铁、矿物冶金、电解铝、电化学和核电行业中；
应用于钢铁工业的炭素制品主要可分为两类：一是应用于普通/高/超高功率电弧炉中的石墨电极，占钢铁用炭
素制品总用量的85%；二是应用于高炉炉底、炉缸、炉身内衬的炭块，占钢铁用炭素制品总用量的15%

二、需求端：特钢“增量提质”长期利好短流程炼钢占比提升，地条钢出清助短流程短期成本降低
长期来看，短流程技术相对长流程有明显优势，以电弧炉为主要生产设备的特钢行业有望快速发展，电炉钢
原材料废钢资源未来发展空间较大，因此电弧炉炼钢有望快速发展，从而提振石墨电极需求。从技术看，电弧炉
是短流程炼钢的核心设备，短流程炼钢技术在生产效率、环境保护、基建投资成本、工艺柔性等方面相对长流程
炼钢技术有明显优势；从下游看，我国约70%的特钢及100%的高合金钢由电弧炉生产，2016年我国特钢产量占
比仅为日本1/5，高端特钢产量占比仅为日本1/8。我国高端特钢未来发展将驱动电炉钢及电炉用石墨电极发展；
从上游看，2015年我国人均钢铁资源蓄积量仅为日本同期的55%，人均废钢消耗量仅为日本的1/5，因此我国钢
铁资源蓄积量和废钢消耗量均有较大发展空间，未来短流程炼钢的资源基础雄厚；
根据世界钢铁协会数据，2015年我国电炉粗钢产量占总产量百分比为6.07%，仅是美国电炉钢占比的1/10，
印度的1/9，欧盟的1/6， 以及日本的1/4左右。因此我国未来电炉钢占比的增长空间较大；石墨电极产量与电炉
钢产量的相关系数达0.94，因此未来电炉钢产能较大的增长空间将驱动石墨电极需求增长；
短期来看，2017年6月30日是地条钢“大限”，地条钢1.19亿吨产能有望全部出清；地条钢出清释放的废
钢供给将使我国废钢供需关系趋于平衡；根据我们的测算，假设地条钢产能利用率为50%、中频炉出钢率为90%、
2017年我国废钢供给量增长9.9%、全国长流程炼钢废钢比为15%，短流程炼钢废钢比为100%、以及2017年全
国粗钢产量增长2%等条件，则预计在地条钢出清后，2017年我国废钢供给总量将达1.67亿吨，废钢需求总量为
1.65亿吨，供给略高于需求；且考虑到上述计算并没有考虑长流程炼钢废钢比一般在10~15%、短流程炼钢废钢
比很难达到100%等情况，实际废钢总需求量可能更低。因此我们认为在地条钢出清后，2017年我国废钢供需关
系将一改供应紧张的局面，逐渐趋于平衡。随着废钢资源的不断增长，废钢或将出现供大于求的局面，未来废钢
价格或将承压；尽管目前电弧炉产能顶替原中频炉产能缺口尚需政策确认，但目前铁水-废钢价差加大，短流程炼
钢有利可图，因此短期仍利好电弧炉炼钢，从而驱动电弧炉用石墨电极发展

三、供给端驱动：集中度和技术水平提升驱动行业长期发展，环保限产、生产周期长影响炭素制品短期供给
长期来看，以民企为主的炭素行业行业集中度CR4为39.82%，CR8为61.57%，我国炭素行业市场正向强
势品牌集中，未来行业集中度有望进一步提升；出于提升生产率、降低能耗的考虑，未来100~150吨超高功率电
弧炉是主流发展方向，超高功率石墨电极将驱动炭素行业整体技术提升；
短期来看，京津冀及周边地区石墨炭素企业环保限产将影响全国超过一半的炭素产能；超高功率石墨电极生
产周期至少为65天，新增产能无法在短期内投入市场，从而对石墨及炭素制品的供给带来很大的影响；石墨及炭
素制品主要原材料价格短期趋稳，石墨炭素企业利润或持续增厚

四、投资建议：短流程炼钢发展前景广阔，石墨电极龙头企业值得期待
通过分析我们认为，未来我国短流程炼钢发展空间较大，从而利好短流程炼钢核心设备——电弧炉用石墨电
极的发展。建议重点关注石墨电极领域龙头企业

五、风险提示：我国宏观经济大幅下滑；我国特钢行业发展不及预期；炭素制品及原材料价格出现较大波动
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专题研究|钢铁
目录索引
一、先识炭素：基础与高端行业用途广泛，钢铁行业主要使用石墨电极与高炉炭块 ........ 5
（一）炭与石墨：物化性能优异，金属冶炼和电解铝是主要应用行业 .......... 5
（二）钢铁用炭素：电炉用石墨电极用量占85%，高炉用炭块用量占15% . 8
二、需求端：特钢“增量提质”长期利好短流程炼钢占比提升，地条钢出清助短流程短期成
本降低 ....... 13
（一）长期看：我国短流程炼钢占比仅为全球平均水平1/4，特钢快速发展利好短流
程炼钢，驱动石墨电极需求提升 ...... 13
（二）短期看：地条钢出清将使废钢供需重归平衡，短流程炼钢成本降低产量增长，
驱动石墨电极需求增长 ......... 20
三、供给端：集中度和技术水平提升驱动行业长期发展，环保限产、生产周期长影响炭素
制品短期供应 ........ 27
（一）长期看：炭素行业集中度或进一步提高，向超高功率电极发展提升行业盈利能
力 ...... 27
（二）短期看：石墨炭素主要产地环保限产影响供给，成本趋稳价格上涨短期利好石
墨炭素企业业绩改善 . 30
四、投资建议：短流程炼钢发展前景广阔，石墨电极龙头企业值得期待36
五、风险提示 ........ 36