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——光伏逐渐走出政策周期的阴霾
光伏“630”后需求稳定，价格稳定，逐渐走出政策周期的阴霾
困扰光伏行业多年的政策补贴周期在今年终于显著弱化。去年以
6月30日为时间节点，上网标杆电价下调0.1元/度，导致上半年
爆发式抢装，下半年断崖式下跌，价格最深跌幅超过30%。而2017
年上半年，全国光伏新增装机达24.4 GW，同比增加9%，创历
史新高。但与去年不同，今年“630”上网电价下调0.15元/度后，
需求并未出现下跌，产业链各环节价格稳定。主要原因是国内领
跑者基地在三季度仍有需求；分布式光伏补贴不下调，投资回报
率提高，迅速放量；以及海外需求旺盛，且主要在下半年爆发

供给侧大量小产能关闭，过剩产能基本出清，龙头公司话语权增
强，对价格形成有力支撑。光伏开始摆脱补贴周期的影响，预计
全年国内光伏新增装机量将会超过38 GW，远超市场预期

分布式光伏将取代集中式，成为国内装机的重点
2017年上半年国内分布式光伏实现装机7.11GW，同比增加2.9
倍，新增装机占比从2016年上半年的约10%提升至2017年的近
30%，分布式光伏将是国内光伏未来的发展重点。国家从政策层
面也向分布式倾斜，分布式补贴不下调，试点分布式“隔墙售电”，
均将利好分布式光伏的发展；龙头公司也纷纷加速分布式光伏的
布局，推出针对性产品。电力“十三五规划”中的分布式光伏60
GW装机目标仅仅是下限，我们判断分布式增长将会超预期

硅料环节国产替代空间巨大，价格隐现上涨趋势
2016年我国进口硅料13.6万吨，占比达41.2%，存在着较大的国
产化替代空间，目前主流国内厂商的硅料生产成本已降低至7万
元以下，随着技改的完成及产能向低电价地区的转移，硅料成本
还有较大的下降空间，包括通威股份、大全等企业都进行新一轮
的产能扩张。新产能大概率被国内产业链所消化，另一方面技术
更先进，进一步降低硅料的成本，利于光伏发电的平价上网

单晶取代多晶趋势明显，单晶PERC电池将成为主流
由于金刚线切割的大规模应用，大幅度抬升了单晶硅片的成本优
势。P型单晶PERC技术的单晶电池效率可达22%，远高于多晶
PERC电池，而成本却远低于N型电池，相对于多晶电池、N型
电池都具有很大的竞争优势，是近未来主流的量产电池技术，而
双面单晶PERC电池将是单晶PERC电池下一步的延伸，进一步
提高单瓦发电量。各大硅片产商纷纷加码单晶硅片的产能，单晶
的占比将进一步提升，预计今年单晶的市场份额将超过35%

制造业龙头与分布式龙头分享核心价值
光伏初始投资成本的下降，发电效率的提高，利率等外围成本的
降低对于平价上网有重要意义。从全球范围看，部分国家已经实
现了光伏平价上网；对于我国而言，平价上网将使得光伏装机的
规模不受补贴指标规模限制，迎来爆发式的增长。而制造业龙头
公司不断降低成本的努力，是实现平价上网的关键所在，将享受
到核心价值所带来的高额收益。在国内，掌握可全国复制的商业
模式是分布式迅速放量的关键，也将分享核心价值带来的收益

推荐标的：阳光电源（逆变器与户用光伏龙头）、通威股份（硅
料与电池片龙头）、林洋能源（光伏电站运营龙头）、晶盛机电（单
晶设备龙头）、特变电工（硅料龙头与EPC龙头）
[table_invest] 042603 维持 买入
徐伟
xuwei@csc
010-85130634
执业证书编号：S1440514050001
发布日期： 2017年7月28日
市场表现
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光伏设备 沪深300
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新能源设备
行业深度研究报告
[table_page] 新能源设备
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图表目录
图1:多晶硅料价格在630后下降幅度好于预期 ... 1
图2:单晶多晶硅片价格保持稳定 ... 1
图3:电池片价格相对坚挺 ... 2
图4:组件价格保持稳定 ....... 2
图5:光伏年新增装机量逐年提升 ... 2
图6: 2017上半年装机量超过2016年上半年高点 ........... 2
图7:2016年光伏发电量占比超1%3
图8:我国光伏电站分布不均 ........... 6
图9:集中式光伏电站存在限电风险 ........... 6
图10:分布式光伏的各种应用形式 . 6
图11:余额上网的分布式光伏补贴保持去年水平.. 7
图12:分布式电站离电力十三五规划目标有较大缺口 ..... 9
图13: 2016年底我国分布式电站占比比例偏低 ... 9
图14: 2017年上半年分布式电站占比大幅提升 ... 9
图15:未来今年分布式电站占比进一步提升 ......... 9
图16:光伏装机量欧洲、日本增速减缓，我国、印度新增装机量后来居上 .....11
图17:印度、中东、非洲的GHI要好于中国 .......11
图18:印度、中东、非洲的DNI要好于中国 .......11
图19:不同国家的大型光伏电站系统造价差异较大 ....... 12
图20:在全球范围，光伏在部分国家的价格具备竞争力 ........... 12
图21:在全球范围，光伏在部分国家的价格具备竞争力 ........... 13
图22:印度光伏装机量逐年递增 ... 14
图23:印度光伏装机量的规划 ....... 14
图24:中国企业是印度光伏组件的主要供应商 ... 14
图25:阳光电源在印度逆变器市场位居前列 ....... 14
图26:今年1~5月，印度已成为我国最大的海外市场 ... 15
图27:我国在硅片、电池片、组件环节产能领先 ........... 16
图28:光伏行业一直以来超预期的发展 ... 18
图29:全球光伏装机量情况预测 ... 18
图30:光伏发电的度电成本随有效利用小时数及初始成本的变化趋势19
图31: 全社会用电量1-4月份同比提升6.7% ..... 21
图32: 2017年Q1弃光率大幅下降 .......... 21
图33:大型光伏电站造价成本将逐年下降 ........... 23
图34:光伏产业链所涉及的各个环节 ....... 24
图35:2016~2025年多晶硅生产技术市场占比变化趋势25
图36:还原电耗逐年下降 ... 25
图37:冷氢化电耗将持续下降 ....... 25
图38:综合电耗持续下降 ... 26
图39:硅耗将持续下降 ....... 26