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食品饮料
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＃relatedReport＃相关报告
《食品饮料周报：回调给予买入
机会，首选二三线白酒》
2016-05-08
《食品饮料周报：白酒板块业绩
亮眼，关注5月三大金股》
2016-05-02
《食品饮料周报：市场波动加
大，建议加仓基本面向好的食饮
板块》2016-04-24
＃emailAuthor＃分析师：
陈嵩昆
chensongk@xyzq
S0190515080001
王晓明
wangxm@xyzq
S0190514080001
＃assAuthor＃研究助理：
颜言
yan_yan@xyzq
投资要点
＃summary＃ 从16年全年和17年一季度大众品各子行业基本面来看，调味品表现最优，
16Q3起利润增速超过收入，在餐饮行业转好及提价效应显现下，行业全
面复苏确认。乳制品在需求复苏的提振下收入端自16Q4呈现回暖，但成
本上涨和竞争激烈致利润端承压。休闲零食行业表现总体平稳，但子行业
龙头表现分化，其中休闲卤制品及坚果行业整体向好，龙头表现突出。烘
焙行业景气度较高，上下游16年收入及净利同比加速，且向好趋势在17Q1
得以延续

餐饮行业回暖，叠加产品提价趋势，调味品龙头有望受益。受原料成本上
涨影响，调味品企业自2016年下半年开始陆续提价，且在17Q1逐步成
为行业趋势。提价企业在调味品细分子领域均具有一定定价权，提价有望
覆盖成本涨幅，提振毛利，且从多数提价企业的渠道库存看，销量未受提
价影响，17年有望在提价效应的释放下实现量价齐升。此外，餐饮行业
增速呈现回暖趋势，需求抬升将助力调味品行业回暖。预计17年调味品
企业在行业环境改善及提价效应的共同作用下，收入及利润均有望实现较
好增长

休闲零食子版块表现不一，产品及渠道优化成行业共性。从行业空间看，
休闲零食板块子行业众多，增速不一，其中休闲卤制品及坚果炒货行业增
长有望提速；从行业趋势看，扩品及渠道优化已成行业共性。包括洽洽食
品、桂发祥、好想你等细分行业龙头开始涉足多元品类，且新品类表现均
好于传统品类；同时零食行业渠道互融趋势已现，线下主导企业逐步开始
发力电商，同时以电商为主的百草味亦有发展线下门店的趋势。在行业保
持稳健增长的情况下，龙头企业有望在品类及渠道优化下实现业绩突破

乳制品需求端回暖，成本上涨至利润端承压。16年下半年乳制品行业收
入端回暖之势延续到17年春节，乳企收入增长提速。但包材、运输等成
本上涨使得毛利承压，低成本红利不再，毛利率显著下降。随着国内外原
奶和大包粉价格企稳，行业竞争最惨烈的时期已经过去，整体费用率稳中
有降。龙头地位稳固，伊利市场份额继续提升。天润、燕塘、科迪等区域
型乳企通过差异化的产品和渠道推广，亦表现不俗。婴幼儿奶粉方面，配
方注册制不确定性仍存，预计第一批通过名单公布后，渠道逐步恢复信心，
同时二胎新增需求也有望逐步显现，行业或在17年下半年出现拐点

推荐标的：当前市场避险情绪浓厚，部分资金有可能从小白酒转移到大众
品龙头，建议关注伊利股份（业绩稳定、估值便宜）、双汇发展（业绩低
点确认、估值低）、好想你（百草味逐季提速、本部盈利改善）、绝味食品
（高增长继续、进入价值区间）

风险提示：需求低迷、竞争加剧、食品安全问题
＃title＃
调味品呈复苏迹象，其他版块各具亮点
＃createTime1＃2017年05月03日
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行业投资策略报告
目录
1、行业基本面好转确认，16年初至今板块超额收益显著 ..... - 4 -
1.1、在调味品、零食及烘焙板块拉动下，行业基本面呈改善趋势 . - 4 -
2.2 市场估值风格切换，大众食品板块今年以来超额收益显著....... - 6 -
2、调味品——提价已成行业趋势，小品类存想象空间.......... - 8 -
2.1 提价效应渐显，收入及利润增幅呈现改善 ....... - 8 -
2.2 龙头享有定价优势，17年有望实现益量价齐升 ......... - 12 -
3、休闲零食——细分领域各存亮点，有望分享行业红利 .... - 13 -
3.1 行业总体趋好，旺季收入提速明显.... - 13 -
3.2 细分行业各存亮点，品类及渠道优化仍是大势所向 ... - 14 -
4、乳制品——收入提速、业绩承压 - 16 -
4.1 需求回暖使得收入端持续改善，成本上涨导致毛利端承压..... - 16 -
4.2 伊利营收平稳增长，天润有望实现部分全国化 .......... - 17 -
5、肉制品——生猪养殖受益于猪价上涨，屠宰有望今年回暖 ......... - 18 -
5.1 猪价高位运行，肉制品行业景气度提升......... - 18 -
3.2 双汇继续稳健增长，梅林轻装上阵.... - 18 -
6、烘焙——高景气大行业，前景可观 ........ - 19 -
7、食品综合——细分子行业仍有亮点 ........ - 21 -
8、投资建议与推荐标的 ..... - 22 -
图1、15Q1-17Q1大众食品收入增速. - 4 -
图2、大众食品板块净利增速回暖 .... - 4 -
图3、国内生鲜乳价格出现明显涨幅. - 5 -
图4、国内猪肉价格稳中有升 ........... - 5 -
图5、国内36个城市平均面粉价持续上升 .... - 5 -
图6、国内白糖现货价呈现升势........ - 5 -
图7、国内大豆现货价于16年有所提升 ....... - 5 -
图8、国内主要食品包装材料17年初涨幅明显 ......... - 5 -
图9、大众食品截止17Q1仍具备可观超额收益 ........ - 7 -
图10、17年以来大众食品板块涨跌幅跑输白酒，但相对其他行业总体排名居前 -
7 -
图11、限额以上企业餐饮收入呈回暖趋势 .... - 8 -
图12、调味品行业收入表现跑赢多个食饮子行业...... - 8 -
图13、料酒子品类增速显著跑赢 ...... - 9 -
图14、调味品行业中酱油占比最大. - 10 -
图15、高端酱油企业增速领先........ - 10 -
图16、主要酱油企业中高端产品占比 ......... - 10 -
图17、调味品分品类提价散点图 .....- 11 -
图18、提价公司毛利呈现上行趋势..- 11 -
图19、国内休闲零食行业整体向好- 14 -
图20、休闲卤制品及坚果炒货行业增速有望持续跑赢 ........ - 14 -
图21、烘焙行业主营收入及其增速- 19 -
图22、烘焙行业利润总额及其增速- 19 -
图23、烘焙行业产业链 ...... - 20 -