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食品、饮料与烟草行业运动营养品专题报告_专业化向大众化延伸_功能形态不断细分化2017年长江证券30页

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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
食品、饮料与烟草行业
2017-3-17
运动营养品专题报告:专业化向大众
化延伸,功能形态不断细分化
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
渗透率提升以及大众化趋势支撑行业发展,成长天花板远未达到
回溯海外成熟市场发展经验,运动营养行业发展以专业核心运动群体为切入点,不断延
伸与扩容至非专业化运动群体,从“小众”走向“大众”,消费人群基数放大,渗透率在
不断提升,长期成长态势较好。因此,映射国内市场现在仍处于初级发展阶段,市场整
体规模偏小,但随着渗透率的不断提升以及大众化趋势的发展,参照美国、日韩等市场
经验,国内行业长期空间应在百亿以上,成长天花板远未达到

产品形态及功能细分,便捷休闲化成显著趋势,消费人群不断扩容
参考成熟市场的发展规律,产品形态及功能不断细分是运动营养健康市场发展特征之一,
以满足消费者日趋多样化的内生需求。现阶段,粉末(蛋白粉)依然是最大的运动营养产
品形态,但随着行业的不断发展,整个运动营养产品范畴也在快速地扩张,包括预制饮料
(RTD),能量棒和其他补充剂等。产品创新层面,便捷化与休闲化成为显著趋势,并针
对更积极生活的消费者推出相关产品以及针对工作及运动女性推出相关产品,消费者覆盖
面不断扩大

国内运动营养市场:典型蓝海市场,跨入快速成长期,龙头公司有
望持续受益
国内运动营养市场属于典型的蓝海市场,在培育期以专业小众人群为主(健身健美),因
此初期偏专业化的市场定位与运作也决定了现阶段市场容量相对较小。但未来随着更多的
海外品牌不断涌入国内市场掘金,以及渠道变革、基础设施等多因素将促进国内市场跨入
快速成长期,行业有望不断扩容。同时,由于以专业化为核心的运动营养行业竞争壁垒天
然较高,龙头市占率要显著高于大众营养行业,龙头公司在行业扩容期有望持续受益

核心推荐:西王食品——运动营养最佳标的,国内发展迎绝佳窗口

国内消费者现阶段仍处于培育与教育阶段,品牌认知与塑造成为决定行业未来竞争格局的
重要影响因素。Muscletech在国内本身有着较高的知名度与认可度,西王收购后资金与
资源实力显著增强,整体发展趋势向上;同时国内其他竞争对手大部分处于战略或者团队
调整期,Muscletech在国内的发展迎绝佳窗口期,一方面可抢占竞争对手的市场份额,
另一方面亦可享受行业快速成长的红利,属于运动营养最佳标的。我们预计2017年西王
食品食用油业务归母净利润2亿元,运动营养业务归母净利润2.5亿元,合计归母净利润
4.5亿元,考虑增发摊薄对应17年28倍,维持“买入”评级

[Table_Author] 分析师 刘颜
021-68751126
liuyan8@cjsc
执业证书编号:S0490516050001
联系人 董思远
(8621)68751126
dongsy@cjsc
联系人 张伟欣
(8621)68751126
zhangwx2@cjsc
联系人 杨靖凤
(8621)68751636
yangjf@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000639 西王食品 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图(近12个月)
-6%
0%
6%
12%
18%
24%
30%
36%
2016/32016/62016/92016/12
食品、饮料与烟草沪深300
资料来源:Wind
[Table_Doc] 相关研究
《食品饮料周观点:茅台批价周内强势回升近百
元,看好白酒行情继续》2017-3-12
《长江农业周思考:环保、环保、环保——强烈
看好这轮新猪周期》2017-3-12
《长江农林牧渔数据库20170311》2017-3-12
风险提示: 1. 行业成长性不及预期;公司业绩不达预期;
2. 行业竞争加剧

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行业研究┃深度报告
目录
海外典型路径:渗透率不断提升,专业化群体向大众化群体延伸 . 4
专业运动营养市场塑造:领袖意见+品牌壁垒+专业化 ........ 4
大众运动营养市场掘金:低价+引流,消费基数扩容 .......... 6
大众市场普及化实现过程:消费群体扩容与细分 . 7
行业发展趋势:功能不断细分以及产品形态创新11
产品功能细分化发展,满足需求多元化趋势 ......... 11
产品形态不断创新,休闲化、便捷化趋势显著 ..... 14
运动粉剂为主(蛋白粉),产品形态逐步多元化. 14
Glanbia:全球性营养集团的发展之路 .... 17
国内运动营养市场:典型蓝海市场,跨入快速成长期,消费基数有望不断扩容 . 26
培育期:小众细分定位,专业人群为核心消费群体 ....... 26
成长期:市场培育、渠道变革、基础设施等多因素促进行业跨入快速成长阶段26
核心推荐:西王食品——运动营养最佳标的,国内市场迎高速成长期 .... 29
图表目录
图1:BSN品牌签约的专业运动员(BSN Athletes) ... 4
图2:亚洲运动营养市场渗透率依然较低,与北美运动营养市场相比差距较大5
图3:专业渠道现为美国运动营养市场的最大渠道 ....... 6
图4:粉末依然是美国最主要的运动营养产品形态 ....... 6
图5:SixStar的知名体育运动员代言人(篮球、橄榄球、棒球等竞技体育) .. 7
图6:不同人群运动营养需求细分 ........ 8
图7:运动营养行业不同类型的公司以及旗下运动营养品牌 ..... 9
图8:PureWarrior主要产品体系 ........ 13
图9:Swisse产品矩阵图 ....... 13
图10:CytoSport的发展历程 . 15
图11:Savas运动营养产品分类 ........ 15
图12:Glanbia集团收入构成(百万欧元) ... 17
图13:Glanbia运动营养业务收入地区构成 ... 17
图14:Glanbia全球业务版图 . 17
图15:Glanbia品牌矩阵 ........ 18
图16:Glanbia股价走势图 .... 21
图17:Glanbia主要的产品渠道、形态及使用场景 .... 22
图18:Glanbia产品根据使用场景以及产品功能进行细分 ..... 22
图19:Glanbia发展战略聚焦在核心消费趋势 ........... 23
图20:Glanbia消费者细分构成 ......... 24