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轻工造纸行业2017年中期投资策略报告_造纸布反弹_包装看客户_家居仍成长_中信建投54页

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文本描述
CHINA SECURITIES RESEARCH
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[table_main] 行业深度模板 证券研究报告?行业深度
造纸布反弹,包装看客户,家居仍成长
——2017年中期投资策略报告
上游造纸:造纸即将进入Q3旺季,布局反弹荐龙头。(1)
造纸行业规模1.4万亿,16年Q4开始拐点向上。2016年造纸行
业分别实现收入和利润14,687.4亿、844.1亿;2017年1-4月
份,造纸行业收入、净利润达4961.2亿、310.4亿元,同比分别
增长13.6%、48.9%,利润增速达到历史高位。(2)环保政策持续
加码,废纸产业链将呈新态势:政府环保趋严,制定禁止固废进
口时间表,刺激国内废纸需求;成本承压,废纸价格有望维持高
位;行业实行排污许可证管理,落后产能将淘汰。(3)废纸Q2
再次冲高,纸浆消耗结构改善进口依存度仍高。截至6月15日
废纸价格为1904.76元/吨,为2012年以来最高;7、8月份进入
雨季,供给偏紧;下游纸业库存不多,采购较为积极,供需双向
支撑预计后市将维持高位。木浆最新价格为4999元/吨,库存在
历史中枢水平,由于木浆进口依存度仍高,后市在木浆国际新投
放产能压制下价格维稳偏落。(4)纸板:箱板、瓦楞反弹,最新
价分别为4116.67、3517.5元/吨;白卡纸市场集中度高,短期
价格保持稳定;铜版、双胶较分散,后市主要随纸浆成本变动

推荐山鹰纸业、太阳纸业、博汇纸业、中顺洁柔和岳阳林纸等

中游包装:大行业小公司,重点还看个股。包装作为中游行
业,一方面受到上游原材料价格高位的影响,另一方面受到下游
大客户结构的影响。2016年我国包装工业总产值约为18500亿元,
同比增长约9.47%,其中以纸质包装总产值占比44%估算,2016
年纸质包装业产值约为8140亿元。2016年4家纸包装行业上市
公司裕同科技、合兴包装、美盈森、新通联营业收入分别为55.42
亿元、35.42亿元、22.19亿元和4.82亿元,规模以上市场占有
率分别为1.64%、1.05%、0.66%和0.14%,合计占比仅为3.49%

对比海外行业发展,2015年美国纸包装市场规模约为1168亿美
元,IP、WR纸包装业务收入分别为181亿美元和96亿美元,合
计市占率高达23.7%,国内龙头存在巨大整合空间。推荐裕同科
技等

下游家居:家居集中度低,定制领域持续受益渗透率提升,
记忆绵、功能沙发等细分板块成长潜力大。(1)地产影响有限,
集中度提升支撑龙头业绩,消费升级推动龙头持续成长。短期看,
商品房销售自2016年4月以来增速放缓、三四线城市仍维持正
增长、家居受地产影响滞后一年左右,地产增速下滑影响有限

长期看,2016年整体家居行业CR10仅3%左右,提升空间大,定
制家具渗透率有待提升,存量房二次装修、消费升级带来家居行
业广阔空间。(2)定制家居渗透率低,信息化持续升级。我国定
制柜类渗透率仅40%,对比海外发达国家70%左右渗透率,提升
空间大。生产端,智能制造大势所趋,不断推动索菲亚、好莱客
等企业降本增效;渠道端,“互联网+”持续推进,尚品宅配等企
业O2O引流效果明显。(3)软体家具成长迅速,记忆绵、功能沙
发等细分板块潜力巨大。顾家家居、梦百合等行业领军企业因其
品牌、研发设计、渠道、规模等优势,业绩保持较高增速,强者
恒强。2016中美记忆棉床垫市场渗透率分别为15%、3%左右,中
美功能沙发渗透率11.3%、40.1%,记忆绵、功能沙发领域潜力巨
大。推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、大亚圣象等

可选消费:金银珠宝零售弱复苏,行业景气向上。2016Q4
以来金银珠宝零售行业结束负增长,行业销售呈现复苏迹象

2017年3月-4月,限额以上企业金银珠宝类零售额当月同比分
别为7.2%和7.5%,累计同比分别为7.9%和7.8%,增长趋势持续
向上。推荐通灵珠宝、老凤祥等

[table_invest] 0421 维持 买入
花小伟
huaxiaowei@csc
010-85156325
执业证书编号:S1440515040002
研究助理:孙金琦
sunjinqi@csc
010-65608481
执业证书编号:S1440517050002
研究助理:丰毅
fengyizgs@csc
010-65608261
研究助理:陈伟奇
chenweiqi@csc
010-85156473
发布日期: 2017年6月27日
市场表现
[table_industrytrend]
-6%
-1%
4%
9%
14%
19%
16/
6/216/
7/216/
8/216/
9/216/
10/
27
16/
11/
27
16/
12/
27
17/
1/217/
2/217/
3/217/
4/217/
5/2轻工制造上证指数
相关研究报告
[table_report]
17.05.08
轻工2016年报及2017Q1财报总结:
造纸分化,包装正底部,家居龙头

16.1216
2017年投资策略报告之轻工制造
篇:软装鹊起造纸旺,包装触底转
型靓
[table_indusname]
轻工造纸
行业深度研究报告
[table_page] 轻工造纸
请参阅最后一页的重要声明
目录
一、上游造纸:即将进入Q3旺季,布局反弹荐龙头 ..... 5
(一)造纸行业规模1.4万亿,16年Q4开始拐点向上 . 5
(二)成本:废纸Q2再次冲高,纸浆维稳偏落 . 5
(三)环保政策持续加码,废纸产业链将呈新态势...... 10
(四)造纸:瓦楞箱板纸反弹,白卡、文化纸高位松动 .......... 12
(五)个股推荐——山鹰纸业:产能拓、成本控,包装龙头业绩可期 .......... 19
(六)个股推荐——太阳纸业:溶解浆及造纸主业并驱业绩,“四三三”战略顺利推进 .... 21
(七)个股推荐——博汇纸业:收购子公司剩余股权优化资源配置,加码高端白卡纸产能再扩充 .......... 23
(八)个股推荐——中顺洁柔:产能提升突破增长瓶颈,渠道开拓效果显著 .......... 24
(九)个股推荐:岳阳林纸——定增并购落地,园林PPP龙头可期 . 25
二、中游包装:下游需求稳健增长,行业空间巨大...... 26
(一)行业空间巨大,纸质包装份额高 . 26
(二)市场分散程度较高,龙头演绎强者恒强 . 27
(三)下游需求稳健拉动,升级继续 ..... 28
(四)个股推荐——裕同科技:纸包龙头,客户优质,成本无虞 ...... 31
三、下游家居:定制家居异军突起,软体家居成长迅速 .......... 33
(一)集中度提升有益行业业绩,消费升级推动行业持续成长 .......... 33
(二)定制家居高速成长,柔性化生产成为关键.......... 34
(三)家居行业信息化持续升级 . 36
(四)软体家具增长迅速,记忆绵、功能沙发等领域潜力巨大 .......... 39
(五)个股推荐——欧派家居:多品类、全部局,大家居战略稳步推进 ...... 40
(六)个股推荐——索菲亚:智能制造为基,渠道拓、品类延、管理提升共驱业绩高增长 .......... 43
(七)个股推荐——顾家家居:软体家具龙头,管理优秀、多品类稳步发展 .......... 45
(八)个股推荐——大亚圣象:板业龙头, 连续股权激励,持续改善业绩47
四、珠宝零售:行业弱复苏 ......... 49
(一)金银珠宝零售行业呈现弱复苏状态 ......... 49
(二)个股推荐——通灵珠宝:品牌恒强,渠道稳拓,业绩稳步上行 .......... 50
(三)个股推荐——老凤祥:Q1业绩表现优秀,受益消费回暖 ........ 51
图表目录
图 1:造纸行业利润增速再回两位数增长 ........... 5
图 2:废纸消费及进口数据 ........... 6
图 3:废纸库存 ....... 6
图 4:废纸价格 ....... 6
图 5:2007-2016年我国纸浆生产情况及同比(万吨、%) ...... 8
图 6:纸浆库存 ....... 9