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造纸：行业景气度维持高位，业绩弹性料持续兑现。2017年2月底包装纸价开
启回调，历时近2月调整后重回上行轨道，截至6月底箱板/瓦楞纸价格分别自
阶段性底部增长10%/16%；文化纸价春节后延续上涨态势，但6月以来出现小
幅回落，铜板/双胶纸最新均价分别6742/6689元/吨，仍处历史较高水平。下
半年环保高压带来的供给收缩料持续，需求旺季来临纸品或仍存涨价空间，龙
头纸企库存低位奠定涨价基础，我们判断板块整体盈利改善态势料贯穿全年
家居：业绩延续靓丽表现，龙头持续快速增长。家具行业2017年1-5月实现
销售收入3517亿元，同比+13.4%，其中限上企业同比增长13.0%，定制及大
家居龙头业绩增速领先，预计普遍在30%+。限购后一二线城市房地产销售明
显下滑，而三四线受益于去库存深入销售仍维持较好水平，我们判断对于渠道
下沉充分的品牌家居龙头，基于地产产业链的整体周期环境仍良好，全年业绩
保持乐观预期
包装：细分板块盈利分化，纸包龙头表现优异。金属、塑料包装企业受下游客
户波动及成本激增影响，盈利能力短期难见改善；相反纸包龙头凭借优秀研发
设计能力、提供综合配套服务，盈利渠道显著拓宽，成本转嫁能力亦明显优于
其他包企，中报业绩表现突出（预计裕同20%~25%，合兴30%~50%），后续
伴随行业洗牌加速、订单向龙头汇集，纸包龙头有望加速成长
文娱：内生持续回暖，外延稳步推进。2017年1-5月限额以上文化办公用品零
售额1258亿元，同比+10.5%，较去年同期增加1.9pcts，内销延续良好态势；
玩具累计出口额75.8亿美元，同比+45.6%，增速再创新高。短期来看，内生
回暖外延推进，文娱龙头中报业绩呈改善态势；中长期来看，受益低线消费升
级+孩童经济推动，品牌龙头有望加速崛起
风险因素。宏观经济增速放缓，消费需求减弱；原料成本上行，成本转嫁未达
预期；房地产限购影响扩大；并购转型进度不达预期；市场流动性风险等
投资策略。环保高压导致供给收缩料持续，下半年需求旺季来临纸价有望趋稳
且小幅上行，板块整体高业绩弹性有望贯穿全年，维持造纸行业“强于大市”
评级。继续推荐文化纸龙头太阳纸业/晨鸣纸业等，重点关注包装纸龙头港股玖
龙纸业/理文造纸、A股山鹰纸业等。轻工方面，受益于地产后周期/旺季需求提
振/低线消费升级等，行业中长期发展向好，维持轻工“强于大市”评级。家居
重点看好大家居龙头索菲亚/顾家家居/欧派家居等，从中短期催化角度亦可布局
次线品种好莱客/美克家居/喜临门等。包装坚定推荐优质纸包装龙头裕同科技，
关注次级龙头合兴包装等。文娱用品积极关注关注品牌渠道龙头晨光文具等
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
裕同科技 75.00 2.19 2.76 3.59 4.48 34 27 21 17 6.8 买入
美克家居 5.65 0.18 0.23 0.29 0.34 31 25 19 17 2.6 买入
晨鸣纸业 12.90 0.90 1.15 1.39 1.53 14 11 9 8 1.1 买入
顾家家居 58.78 1.39 1.82 2.49 3.23 42 32 24 1 6.7 买入
索菲亚 41.00 0.72 1.03 1.40 1.81 57 40 29 23 9.5 买入
好莱客 34.95 0.86 1.14 1.49 1.92 41 31 23 18 8.8 买入
太阳纸业 7.35 0.42 0.62 0.78 0.88 18 12 9 8 2.2 买入
岳阳林纸 7.53 0.03 0.25 0.44 0.63 251 30 17 12 2.0 买入
喜临门 17.81 0.61 0.74 0.98 1.23 29 24 18 14 2.7 买入
文化长城 14.93 0.31 0.35 0.42 0.54 48 43 36 28 3.7 买入
资料来源：中信数量化投资分析系统 注：股价为2017年6月30日收盘价
中信证券研究部
鄢鹏
电话：021-20262135
邮件：yanpeng@citics
执业证书编号：S1010514080001
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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(2017-03-27)
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沪深300 轻工制造
股票报告网整理nxny
轻工制造行业2017年7月跟踪暨中报前瞻报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分
目录
造纸：行业景气度维持高位，业绩弹性料持续兑现. 1
行业跟踪：纸价高位运行，淡季平稳度过 ... 1
纸价趋势：旺季来临提振需求，纸价趋稳但仍存上行空间 .. 3
行业盈利大幅改善，纸企业绩或超预期 ....... 3
家居：业绩延续靓丽表现，龙头持续快速增长 ........ 4
景气度跟踪：出口增速回暖，内需继续良好4
三四线地产销售良好，深耕低线家具企业望受益 .... 5
板块整体靓丽，积极关注中报行情 .. 6
包装：细分板块盈利分化，纸包龙头表现优异 ........ 7
基本面跟踪：成本压力延续，下游需求改善7
整体盈利承压，纸包龙头业绩良好 .. 8
文娱：内生持续回暖，外延稳步推进 .......... 9
景气度跟踪：近期受益于低线消费升级，回暖态势延续 ...... 9
内生回暖外延积极，品牌龙头或加速发展 . 10
风险提示 .... 10
投资策略：业绩为王，坚守造纸及轻工龙头 ......... 10
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