请务必阅读正文之后的免责条款部分
[Table_MainInfo] [Table_Title0] 2017.03.11
全球LNG供给过剩，国内天然气消费复苏
肖洁（分析师） 孙羲昱（研究助理） 傅锴铭（研究助理）
0755-23976115 021-38677369 0755-23976516
xiaojie@gtjas sunxy@gtja fukaiming@gtjas
证书编号 S0880513080002 S0880117030001 S0880114080039
本报告导读：
海上LNG价格中长期低位，经济性+政策刺激将带来行业十三五期间12-15%
的年均复合增速，超过市场谨慎的预期

摘要：
[Table_Summary0] 首次覆盖天然气行业，给予“增持”评级。海上LNG价格中长期
低位，经济性+政策刺激将带来行业十三五期间12-15%的年均复合
增速。2016年天然气消费量为2058亿立方米。天然气十三五规划
提出，到2020年天然气综合保供能力要达到3600亿立方米（对应
四年复合增速15%）

国内外天然气价差扩大，具备海上LNG接气站资产企业受益。预
计到2020年全球每年将有约1.5亿吨LNG陆续投产，而同时期每
年的需求增长为8000万吨-1亿吨；过剩约5000万吨-7000万吨产
能，东北亚海上进口LNG定价有望与油价脱钩。另一方面，国内
天然气定价与油价挂钩（替代能源LPG和燃料油的加权平均的净回
值法）。2017年开始陆续投产的民营海上LNG资产，受益于海上
LNG和国内天然气价格价差的扩大

政策+经济性双轮驱动国内天然气需求高速增长。同等热值情况下
LNG/柴油及LNG/汽油的价格比处于历史低位，且这轮LNG的经济
性优势比上轮（2013-2014）持续性更长，主要集中于对汽油、柴油、
燃料油的替代。2016Q4以来，微观煤改气进度加快、天然气发电
的补贴和分布式能源的推广，由京津冀和长三角区域向其他地区推
广，十三五期间政策驱动成为天然气需求增长的另一动力

投资建议：首推拥有海上LNG接气站资产的新奥股份（600803），
中天能源（600856）；其次，看好天然气消费复苏背景下，终端燃
气管网和LNG贸易的放量，推荐恒通股份（603223），云南能投
（002053），相关标的胜利股份（000407）、四川美丰（000731）、
新疆浩源（002700）、百川能源、新奥能源（H）、中石化冠德(H)；
第三，LNG设备和工厂建设受益于行业资本开支回暖，推荐海油工
程（600583），博迈科（603727），相关标的富瑞特装（300228）、
中集安瑞科（H）

风险因素：油价下跌风险，天然气相关消费领域补贴及扶持政策取
消风险，海上LNG接气站建设进度慢于预期等

[Table_Invest]首次覆盖
评级： 增持
[Table_subIndustry] 细分行业评级
海外油气生产商 增持
液化石油气深加工 增持
重点覆盖公司列表
[Table_Company] 代码 公司名称 评级
603223 恒通股份 增持
002053 云南能投 增持
603727 博迈科 增持
600856 中天能源 增持
600803 新奥股份 增持
行
业
首
次
覆
盖
石油与天然气
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 35
目 录
1. 国内外天然气价差扩大，具备海上LNG接气站资产企业受益 ........4
1.1. 国内天然气门站价与油价挂钩 .......4
1.2. 全球LNG供应过剩，东北亚海气定价有望与油价脱钩 .5
1.2.1. 未来LNG出口增量主要来自美国 ......6
1.3.民营海上LNG接气站陆续投产 .........8
2. 政策+经济性双轮驱动国内天然气及LNG需求增长 10
2.1. LNG经济性优势明显，对汽柴油比价已是历史最低点 12
2.1.1. LNG在交通运输领域的经济性及市场空间测算 .....13
2.1.1.1. LNG汽车的LNG市场空间测算 13
2.1.1.2. LNG汽车的改装经济性及改装市场空间测算 ..13
2.1.1.3. LNG船舶的LNG市场空间测算 14
2.1.2. 天然气发电领域未来市场空间测算 ..14
2.1.3. 城镇燃气未来市场空间测算 ..15
2.1.4. 煤改气未来市场空间测算 ......15
2.2. 政策驱动LNG及天然气消费增长 ...........16
3.投资建议与估值 ....20
3.1.博迈科估值 .....20
3.2.恒通股份估值 .20
3.3.云南能投估值 .20
4.风险提示 ....21
5.附录 21
5.1.海外天然气相关资料 .21
5.2.国内天然气相关资料 .22
[Table_ComData]
公司名称 代码 收盘价
盈利预测（EPS） PE
评级 目标价
2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E
恒通股份 603223 2017.03.08 33.25 0.36 0.54 0.99 91.61 61.57 33.63 增持 39.60
云南能投 002053 2017.03.08 17.70 0.18 0.48 0.72 96.11 36.50 24.57 增持 21.60
博迈科 603727 2017.03.08 48.65 0.94 1.11 1.40 50.32 42.26 33.63 增持 56.00
中天能源 600856 2017.03.08 11.78 0.25 0.45 0.69 45.75 25.54 16.64 增持 17.00
新奥股份 600803 2017.03.08 15.07 0.82 0.53 1.33 16.87 25.84 10.37 增持 18.00