 ==>> 点击下载文档 |
新建项目叠加改造项目增加新需求，景气度复苏高度值得期待。在当前背景下，
煤化工行业的投资需求可以拆分为中短期和中长期，中短期的投资需求以新建
煤制乙二醇项目和合成氨项目改造为主导，而中长期的投资需求才是由煤制烯
烃、油、气等大型示范项目为主导。在短中长期的需求叠加下，我们认为此轮
煤化工行业的景气复苏高度值得期待
重视中短期的周期复苏力度。在当前油价水平下，煤制乙二醇当前生产成本为
4000-4500元/吨，相比石油法有明显的经济性。我们认为近三年将是新建煤制
乙二醇项目投资的高峰期，在建项目和规划项目产能均超过当前已建成规模
同时，传统煤化工（化肥）行业去产能和产能升级任重道远，2016年包括电价、
气价补贴政策取消等多项产业政策调整加速了行业产能出清的过程，新工艺改
造带来新需求的快速释放。在这两种中短期投资需求的拉动下，煤化工行业周
期复苏的力度值得期待
设备弹性大，订单和业绩兑现时间主要落在2017-2018年。煤化工项目设备总
体投资占比超过一半，在周期复苏中最为受益。我们认为按照行业集中度来看，
受益程度排序为：空分设备煤气化装臵压缩机压力容器。由于此轮周期复苏
中短期主要因中小型新建项目和改造项目投资拉动，因此主要设备订单将于
2017-2018年释放，且订单周期较上一轮有明显缩短，转化率或将有明显提升
投资建议及相关推荐标的。我们认为煤化工行业投资复苏迹象非常明确，在中
短期具备坚实的投资需求基础，在中长期有望得到产业政策的支持，本轮行业
景气度复苏高度有望超预期，给予行业“增持”评级。按照设备行业受益程度
对比以及相关公司特点来看，我们认为空分设备行业的杭氧股份、煤气化装臵
行业的航天工程以及深冷设备行业的中泰股份在此轮周期复苏中具备较高的订
单弹性，建议重点关注
风险提示：油价出现大幅度下滑；宏观经济大幅度波动；
行业研究〃通用机械行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 煤化工行业迎双轮驱动，投资景气度正见底回升 ...... 5
1.1 煤化工分类及主要技术工艺路线梳理 .. 5
1.2 乙二醇几种工艺路线对比，煤制乙二醇有一定优势 ..... 6
1.3 油价上行叠加技术进步，煤制乙二醇项目投资需求强劲 ......... 8
1.4 化肥行业供给侧改革背景下，传统煤化工改造迎新需求 ....... 11
2. 传导周期预演，设备厂商最先受益， .......... 15
2.1 煤化工主要设备介绍 .. 15
2.2 煤化工投资复苏，煤气化装臵和空分设备最为受益 ... 17
2.3 2017-2018年煤化工设备订单有望快速释放 .. 18
2.4 订单周期有望缩短，转化率或将有明显提升 .. 19
3. 机械行业重点个股 ... 20
3.1 杭氧股份 ........ 20
3.2 航天工程 ........ 21
3.3 中泰股份 ........ 21
行业研究〃通用机械行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 煤化工行业产业介绍 ....... 5
图2 煤油价比见底回升态势明显 ........ 6
图3 制乙二醇的几种工艺路线7
图4 三种煤制乙二醇技术路线7
图5 国内乙二醇产能近年来保持快速增长（万吨） ... 8
图6 国内乙二醇产能结构（按技术路线分布） .......... 8
图7 乙烯（CFR东北亚）价格走势图（美元/吨） ..... 8
图8 我国乙二醇产量逐步提升，但大部分依赖进口 ... 9
图9 我国乙二醇对外依存度居高不下 . 9
图10 近年来煤制乙二醇产能利用率不断提高 .. 9
图11 丹化科技乙二醇成本拆分 .......... 10
图12 国际原油价格走势......... 10
图13 国内乙二醇表观需求量及对外依存度预测 ........ 11
图14 国内合成氨产量近年来维持在5000万吨以上 .. 12
图15 尿素是合成氨的最重要的下游 .. 12
图16 国内尿素产量近年来维持在7000万吨以上 ...... 12
图17 国内化肥行业近年来盈利情况较差（单位：百万元） .. 13
图18 几种合成尿素产能占比 . 13
图19 不同技术路线下合成尿素生产成本比较（单位：元） .. 13
图20 合成氨工艺流程14
图21 煤化工项目总体投资结构估算 .. 15
图22 煤化工设备投资结构估算 .......... 16
图23 煤气化装臵应用示意图 . 16
图24 空分设备各子系统分解 . 17
图25 多数上市企业的压力容器业务均出现较大幅度下滑（亿元） ... 18
图26 煤化工订单释放周期预测 .......... 19
图27 本轮和上一轮煤化工景气周期特点对比20
