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东吴证券研究所
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热塑性弹性体深度报告
证券研究报告?行业研究?石化化工行业
行业迎来黄金期，关注TPV和POE
增持（首次）
弹性体广泛应用于我们日常生产、生活过程中，目前全球的橡胶原料总消费
量（含合成橡胶）约2700万吨，其中非轮胎橡胶制品消耗50~55%的橡胶原
料。传统的橡胶制品生产、使用过程中存在一些不足，制约了其在某些领域
应用的可行性和经济性。热塑性弹性体能有效改进传统橡胶的缺点，是橡胶
制品产业最具潜力的发展方向

报告摘要
热塑性弹性体可有效替代非轮胎用橡胶制品。传统的橡胶制品加工高能耗、
高污染、高残留、需模具、低效率、难回收，制约了其在某些领域应用的可
行性和经济性。热塑性弹性体能较好解决传统橡胶制品加工的不足，应用于
非轮胎橡胶制品领域，替代传统的热固性橡胶

树脂改性是热塑性弹性体的增量市场。我国是汽车、家电生产大国，树脂
以及工程塑料的改性具有很大的发展潜力，热塑性弹性体用于树脂以及工程
塑料改性优点明显，是一个全新的增量市场

TPE-S是全球产量最大的热塑性弹性体品类。我国已经基本实现TPE-S中
的SBS、SIS和SEBS的产业化，SEPS的产业化工作正有序推进。发展加氢
类产品和开发下游新应用领域是TPE-S的发展方向

聚烯烃类弹性体重点关注TPV和POE。聚烯烃类热塑性弹性体体量仅次
于TPE-S，可分为简单共混TPO、动态全硫化TPV、POE和OBC等。我国
已实现TPV的产业化，相关产品已经初步具有国际竞争力，后续重点关注
TPV技术的横向拓展。POE是最具发展潜力的弹性体，目前处在小试阶段，
预计十三五期间大概率能实现产业化，从投资的角度重点关注POE配套原料
α-烯烃的产业化

我国发展聚氨酯热塑性弹性体有资源优势和市场优势。我国的TPU已经初
具规模，其发展速度取决于对下游客户需求的而理解和把握。后续可关注TPU
共混技术、高端/新型TPU材料，比如发泡TPU等方面的进展

TPEE是近年来新发展的一种高性能工程塑料类热塑性弹性体。TPEE的生
产基本为杜邦把持，高铁是其最重要的应用领域，目前国内所需TPEE类产
品高度依赖进口

TPAE属于高壁垒的工程塑料类热塑性弹性体。目前浙江众成在进行相关
产品的产业化工作，市场前景值得高看一眼

投资建议
目前国内已经有多家上市公司的业务开始涉足热塑性弹性体以及热塑性弹性
体的关键中间体。建议关注道恩股份，看好其TPV技术的横向拓展的可能

此外可关注奥克股份，关注其在端位烯烃领域取得突破的可能，以及浙江众
成，关注其在聚酰胺类弹性体领域取得突破的可能

风险提示：竞争性产品价格大幅走软，市场开拓慢于预期

2017年4月10日
证券分析师 沈晓源
执业证号：S0600517030002
021-60199761
shenxy@dwzq
行业走势
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16-0416-0716-1017-0117-04
化工沪深300
石化化工行业2017年4月10日东吴证券研究所
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目 录
1. 橡胶制品加工能耗高、污染重、效率低 ........... 7
1.1. 橡胶是必不可少的工业原材料 ....7
1.2. 传统橡胶生产加工过程存在一些缺点，制约其发展和应用 ..........8
2. 热塑性弹性体“第三代橡胶”替代优势明显 .. 10
2.1. 热塑性弹性体具备优异的加工和性能优势 ....... 10
2.2. 热塑性弹性体市场潜力巨大，中国市场成长动力足 ..... 12
3. 苯乙烯类弹性体：加氢类产品和开发下游新应用是发展方向 .. 13
3.1. TPE-S是全球体量最大的热塑性弹性体品种 .... 13
3.2. SBS供求偏松，提高耐热等级、发展加氢类产品是其发展方向15
3.3. SIS体量较小，主要应用于热熔胶 ....... 16
3.4. SEBS市场火热，产能产量逐年攀升 .... 16
3.5. SEPS产业化在稳步推进中 ...... 17
3.6. TPE-S产业发展新热点 ........... 18
4. 聚烯烃类弹性体：重点关注TPV和POE ...... 19
4.1. 我国TPOs自给率低，高端产品、关键原料依赖进口 . 19
4.2. 简单共混TPO：EPDM和POE的产业化是核心问题 . 20
4.2.1. 简单共混热塑性弹性体工艺简单、性能可控 ........... 20
4.2.2. 简单共混TPO广泛用于车用树脂改性.......... 21
4.3. TPV是热塑性弹性体领域皇冠上的明珠 .......... 22
4.3.1. TPV橡胶相完全硫化，具备独特的海-岛相结构，性能优异 ........... 22
4.3.2. TPV高壁垒、少竞争，产品种类仍在不断拓展 ........ 23
4.3.3. 汽车领域应用是TPV市场快速增长的主要驱动力 .. 23
4.3.4. TPV属于平台型技术，仍有较大的发展空间25
4.4. POE极具潜力，十三五期间存在产业化可能 ... 25
4.4.1. POE结构独特，性能优异 ....... 25
4.4.2. 作为共混型TPO原料和聚合物改性是POE的主要应用 .... 26
4.4.3. POE需求高速增长，国内巨大的市场潜力仍待挖掘26
4.4.4. 生产工艺被国外巨头垄断，国产空白亟待突破 ....... 27
4.5. OBC性能更优，新技术又添活力 ........ 28
5. 聚氨酯类TPU：我国发展TPU有先天优势，关键在市场开拓 ........... 30
5.1. TPU是聚氨酯行业的明星产品30
5.2. TPU性能多样可控，耐磨性能优异 ..... 30