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分类采购带来结构性投资机会
新一轮招标体现出一个显著的特点是基药和非基药两标合一，且采取分类采
购办法，不同属性的药品被划分为不同采购类别：对于用量大、市场充分竞
争的药品（约占80%用药金额）实施双信封带量采购；对于专利药品和独家
品种，通过多方参与谈判采购；对于妇儿非专利药、低价药、基础输液、急
抢救等实行直接挂网采购。采购方式的不同对药品带来了不同的影响，预计
将使得制药性企业分化，带来结构性投资机会：就双信封竞价采购而言，有
形成全国性降价网络联动的趋势，企业降价压力大，维持较好的价格体系日
益艰难；对于直接挂网品种而言：专利药参与国家谈判迎来机遇与挑战；妇
儿药受益政策倾斜，低价药自主定价，个别品种可以提价带来业绩弹性
绝对、相对受益两个方面三大主线把握投资机会
就目前已经完成的招标结果看：1、刚性用药、代表性品种降价幅度较低； 2、
普药、竞争性品种降价压力大；3、偏辅助用药降幅较大；4、重点进口品
种降幅有限，原研药-国产首仿之间的价差并没有缩小。我们认为：医保控
费-招标降价的趋势是明确的，整个制药行业在一定时期内仍将继续承压
我们建议从三大主线关注受益标的，寻找新一轮招标推进下的结构性机会
1.绝对受益：新近上市品种借招标周期带来业绩放量，重点关注长春高新
（长效生长激素、重组人促卵泡素）、康弘药业（康柏西普）、翰宇药业（依
替巴肽、卡贝缩宫素等）、恩华药业（右美托咪定、丙泊酚、阿立哌唑、度
洛西汀等）、信立泰（阿利沙坦酯、比伐芦定）等
2.相对受益之一：招标长期降价趋势下政策相对受益的高质量药品企业（创
新药、刚性用药、高质量仿制药企业），在政策逐步推进带来市场出清中，
这些企业将逐步建立竞争优势：建议关注研发能力强的企业如恒瑞医药、信
立泰、康弘药业等，高质量仿制药企业关注华海药业、刚性用药品种关注恩
华药业、通化东宝、长春高新等
3.相对受益之二：关注部分谈判、妇儿、低价药挂网优质品种。我们认为
分类采购下的挂网药品面临相对较小的降价压力，谈判药价格策略灵活、妇
儿药政策倾斜、部分低价药提价业绩弹性大。关注谈判药：康弘药业、康缘
药业、天士力等；儿童药关注儿童药领域强者山大华特、济川药业等，妇科
用药关注千金药业、丽珠集团、翰宇药业；低价药关注建议关注中新药业、
精华制药等
风险提示：招标进展低于预期，极端降价情况，药品放量低于预期
重点标的推荐
股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E
代码 名称 2017-07-21 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
000661.SZ 长春高新 120.64 买入 2.85 3.61 4.62 5.86 42.33 33.42 26.11 20.59
600867.SH 通化东宝 16.9 买入 0.45 0.59 0.76 0.98 37.56 28.64 22.24 17.24
002262.SZ 恩华药业 14.3 买入 0.31 0.39 0.50 0.62 46.59 36.43 28.61 22.88
600329.SH 中新药业 17.19 增持 0.55 0.64 0.77 0.90 31.25 26.86 22.32 19.10
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
-7%
-4%
-1%
2%
5%
8%
11%
14%
2016-072016-112017-03
医药生物 沪深300
行业报告 | 行业专题研究
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投资要点
核心观点
招标定价是我国目前主体的药品终端价格形成方式。医改是影响整个医药行业的关键因素，
推进医疗-医药-医保的“三医”协同发展是医改的目标。在医药部分的改革中，理顺价格
形成机制是一项重要的任务，关乎居民群众的医疗用药服务。我国药品价格的形成从历史
上大致经历了政府价格完全管制-国家指导与市场调节相结合-政府行政定价-集中招标采
购-市场机制探索等几个阶段，其思路是盘活医保资金运营管理，发挥医保作用，方向是
形成药品价格市场化形成。我们目前仍以省级平台-招标采购为主要的药品终端价格形成
方式，集中招标采购已经具备了一定的市场化属性，但仍有较浓的行政色彩存在
图：医改目标是要实现“三医”协同发展
资料来源：国务院，卫计委，人社部，天风证券研究所
医保发挥角色日益重要，未来医保将在药品价格形成中起到关键作用。2015年发改委取
消了绝大多数的药品政府定价，改为市场自主调节定价；国家7号、70号文则提出药品分
类采购的理念，实际上可以理解成对药品进行分类定价。这其中有两个重要的变化：一是
部分挂网产品通过医疗机构和厂商议价的形式初步实现了市场化的药品定价；二是医保逐
步改变单一的支付方的角色，不断提升自己在药品价格方面的话语权，除了对医保资金总
额费用控制进而影响药价外，还通过谈判、议价等方式参与一些特定的药品定价，可以预
见到，未来随着行政职能的调整，医保对于药价的形成最终会起到关键的作用。在我国商
业保险还不够发达的情况下，医保作为主要的药品费用支付方，参与到药品定价调节过程
中是符合药价市场化发展方向的。未来一段时期内，医保改革（包括提升服务、支付改革、
引入药品经济学纳入高价药、谈判机制）的市场化进程会进一步理顺药价市场化形成机制
控费下的招标降价是当前药品价格的主基调。就目前医保资金而言，在老龄化社会深度推
进、居民对医疗消费需求持续增长的的背景下，但面临的形式依然严峻，这决定这在未来
的一段时期内，医保控费仍然是主基调，加之药占比政策考核，整个药品价格仍将承压，
招标的全国性限价、螺旋式降价是药品企业不得不面对的问题
医改
医疗：
深化改革
提高医院决策权
管办分开，引入竞争
机制
医保：
医保支付改革
加强服务和质量监督
建立医保-医疗机构-药
品提供商的谈判机制
医药：
推进流通体制改革
理顺价格形成机制
完善质量监管机制
