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医药生物行业_报表角度看连锁企业可复制性_医疗服务、医药零售2017年兴业证券21页

亚鑫生物
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行业研究








证券研究报告
#industryId#
医药生物
推荐( 维持)
重点公司
重点公司 17E 18E 评级
国药一致 3.09 3.69增持
老百姓 1.361.66增持
益丰药房 0.81 1.02 增持
一心堂 0.770.88增持
爱尔眼科 0.500.66增持
美年健康 0.500.66增持
#relatedReport#相关报告
《逐步布局Q3估值切换,医药
策略三问三答——医药行业周
报(2017.7.31-2017.8.6)》
2017-08-06
《周期股行情下关注医药性价
比的悄然提升——8月投资月
报》2017-08-02
《关注环保变量,重视价格弹性
-主要原料药价格月报》
2017-07-31
分析师:
孙媛媛
sunyuanyuan@xyzq
S0190515090001
徐佳熹
xujiaxi@xyzq
S0190513080003
#assAuthor#
投资要点
#summary#对于连锁企业来说,难以从产品销量或者是整体市场容量的角度对新增业
务进行预测。连锁企业新拓展网店的利润增长往往会滞后于其扩张周期,
滞后的时间取决于连锁企业分店的盈利节奏。如果连锁企业投资回收期较
长,其扩张短期内反而会对整体利润有着负向影响。本文所介绍的连锁企
业估值模型可帮助投资者深入理解连锁企业目前的经营状态并对未来的
经营情况进行预测

连锁企业预测方法:1、首先需进行分店分层,可以按照店龄、店型多次
分层,2、总结出各层次门店的经营规律,3、然后开始进行预测,其中核
心假设就是连锁企业各层次门店经营规律基本一致,体现在财务数据上,
即为同样店型、同样店龄的门店财务比率基本一致。4、根据公司的战略
规划以及调研数据,可以一定程度上预估未来公司的扩张计划及节奏,结
合根据3得到的盈利节奏假设,将数据加总便可以得到未来的营收等信
息。根据不同层次分店的经营周期细致拆分后,模型可透析连锁企业内部
的店龄、店型分布,还原连锁企业内部的经营状况,并可对各个层次分店
的收入、利润进行分析,做到从财务的角度分析分店,从财务的角度分析
企业经营战略

本模型可以预测未来公司盈利能力。可以根据企业未来经营扩张战略建立
建设,预测未来时间点连锁企业的店龄、店型分布,进而对未来时间点的
收入、利润等多种财务数据,更准确的对未来进行预期,寻找与市场不同
的预期差,寻找超额收益。另外,模型通过对连锁企业分店的拆分,可以
找到该企业的最大边界,即所有分店进入成熟状态,该连锁企业扩张脚步
停止,则是该企业最大的边界点,可为投资者提供远期的视角,站在未来
观现在

连锁型公司的可复制性是判断连锁型公司是否值得持续投资及给予估值
溢价的重要因素。通过本文所提出的预测模型,我们可以假设一个理想状
态下的并购项目价值,再与实际并购项目带来的价值进行对比,评估公司
对新建、并购标的的整合能力、把控能力、发展能力,也就能评估未来外
围扩张能否为公司带来价值的持续提升

投资建议:建议关注可复制性较强的连锁型企业,相关公司包括:国药一
致、益丰药房、老百姓、一心堂、爱尔眼科、美年健康
风险提示:整合不及预期
#title#
报表角度看连锁企业的可复制性
(医疗服务、医药零售)
#createTime1# 2017年08月09日
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行业深度研究报告
目录
1、连锁型公司核心特点及优势......... - 3 -
1.1连锁企业定义及核心特点......... - 3 -
1.2 连锁企业规模经济效应 ........... - 4 -
1.3 连锁企业竞争优势分析 ........... - 4 -
2、连锁企业门店经营规律.... - 6 -
2.1 连锁企业子公司(分店)数据来源...... - 6 -
2.2连锁企业店龄分层 ....... - 6 -
2.3.连锁企业店型分层 ....... - 9 -
3、利润表的预测.....- 11 -
3.1 收入的预测....- 11 -
3.2 毛利率的预测 ........... - 15 -
3.3 三费的预测... - 16 -
3.4 其余指标预测 ........... - 17 -
4、资产负债表的预测......... - 17 -
5、现金流量表的预测......... - 17 -
6、模型目的及意义- 17 -
6.1解析连锁企业经营密码 .......... - 17 -
6.2 预测未来公司盈利能力 ......... - 17 -
6.3 评估并购项目价值 .... - 18 -
7、投资建议........... - 18 -
图1、连锁企业波特五力分析 ........... - 5 -
图2、连锁企业店铺分层坐标图........ - 9 -
图3、复合预测方式基本流程图...... - 13 -
图4、同类型门店经营差异示意图 .. - 14 -
图5、老百姓药房成本拆分. - 15 -
图6、美年健康成本拆分 .... - 15 -
表1、连锁型企业核心特征对比表 .... - 3 -
表2、连锁型企业成本缩减对应的会计指标 .. - 5 -
表3、连锁企业扩张节奏 ...... - 7 -
表4、店龄分布示意图.......... - 7 -
表5、“逐差法”分析示意图 . - 7 -
表6、 店龄分层后经营规律假设模板 ........... - 8 -
表7、 店龄分层后经营规律(以一心堂为例) ......... - 9 -
表8、 店龄分层后未来盈利预测示意模板 .... - 9 -
表9、 店龄店型分层后经营规律示意模板 .. - 10 -
表10、 店龄、店型分层后未来盈利预测示意模板.. - 10 -
表11、 连锁企业各成本会计科目分析 ....... - 16 -