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证券研究报告
金工研究/深度研究
2017年02月11日
林晓明 执业证书编号：S0570516010001
研究员 0755-82080134
linxiaoming@htsc
黄晓彬 执业证书编号：S0570516070001
研究员 0755-23950493
huangxiaobin@htsc
1《华泰价值选股之FFScore模型》2017.02
2《生命周期基金Glide Path开发实例》
2017.01
3《华泰单因子测试之换手率类因子》2017.01
A股红利指数比较研究
华泰红利指数与红利因子系列研究报告之一
红利ETP属于长期价值型投资产品，是成熟市场重要的ETP类型
红利ETP在近年来增速较为迅猛，2016年红利ETP增量对全球ETP的
增量贡献达到6.12%，在发达国家的成熟金融市场中，红利ETF是一个重
要的ETP类型。在市场有效性较低的中国A股市场，主动选股往往具有优
势，红利ETP将长期有效的红利择股策略应用在工具型产品的开发上，产
品具有较优的风险收益属性，还具有优良的工具属性便于投资人的投资交
易。在国内金融市场逐渐成熟但国内红利ETP仍然数量较少、规模较小的
情况下应有更多红利ETP推出，进一步的丰富国内红利ETP产品类型

标普中国A股红利机会指数选股条件严格、加权方式具有均衡的特性
目前国内红利指数共有53种，已有产品成立的红利ETP标的指数有五种：
上证红利指数、中证红利指数、深证红利指数、沪深300红利指数和标普
中国A股红利机会指数。我们将这五种红利指数的编制方法、行业分布以
及风险收益属性进行了对比，发现国内红利指数的编制方法科学有效，其
中标普中国A股红利机会指数拥有的成份股数量较多，对成份股盈利和分
红的稳定性要求较高，加权方案均衡了成份股的权重和行业的权重。以上
一系列的设计使其有着持续良好的历史业绩表现

红利指数加权方式和风格研究进一步的揭示了指数的收益来源
为研究红利指数的收益来源，我们将五种指数日收益率对六种风格指数日
收益率做回归来研究指数收益率的风格归因情况，并且在深入研究五种指
数的市值分布与加权情况后，发现标普中国A股红利机会指数通过成份股
筛选标准和加权方式的设计，平衡了成份股的市值分布与行业分布，均摊
了权重分布。从马克维茨资产配置理论的角度来看，这种多样化、分散化
的股票配置有效地优化了指数的风险收益属性，标普中国A股红利机会指
数也因此获得了具有优势的超额收益

标普中国A股红利机会指数借鉴了成熟市场经验编制
通过研究国外规模排名前五的红利ETP所跟踪标的指数的成分股筛选条
件以及行业分布特征，我们发现国外规模最大的几个红利ETP的标的指数
有以下几个特征中的一条或几条：成分股数量较大、成分股之间权重分布
较为平均、盈利达到一定水平，以及要求分红连续多年的稳定增长。而前
述的标普中国A股红利机会指数同时包含了以上几个条件，并且在此基础
上还增加了对盈利增长情况的要求，可见以标普A股红利指数采用了成熟
市场的经验设计。另外我们还列出了三只国内红利ETP产品的简要介绍以
供投资者参考

风险提示：历史回测数据发现的规律在未来可能失效

相关研究
金工研究/深度研究 | 2017年02月11日
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正文目录
红利ETP的国内外发展情况 ......... 4
红利ETP是全球ETP持续增长的重要组成部分 ...... 4
国内红利ETP的发展蕴含市场潜力 .. 5
国内红利指数基本情况 ...... 6
已发布的红利指数种类丰富 ... 6
国内红利ETP跟踪指数情况对比 ...... 8
五种红利指数的编制方法对比 ....... 9
上证红利指数、中证红利指数与沪深300红利指数的计算方法 ...... 10
深证红利指数计算方法 ........ 10
标普中国A股红利指数计算方法 ..... 10
五种指数调整方法介绍 ........ 11
五种红利指数成分股构成与历史业绩分析 ........... 12
五种红利指数的成分股行业分布对比 .......... 12
五种红利指数的历史业绩分析 ......... 17
红利策略的贡献度分析 .... 19
成分股选择策略贡献19
加权方式的选择策略贡献 .... 20
红利指数的风格研究20
附录一：海外规模排名前五的红利指数ETP ...... 21
先锋红利升值ETF（Vanguard Dividend Appreciation ETF（VIG）） ........ 21
先锋高股息率ETF（Vanguard High Dividend Yield ETF（VYM）） .......... 21
安硕道琼斯精选红利ETF（iShares Select Dividend ETF（DVY）） ......... 21
SPDR标准普尔红利ETF（SPDR S&P Dividend ETF（SDY）） .. 22
安硕核心高股息ETF（IShares Core High Dividend ETF（HDV）） .......... 22
附录二：国内主要红利指数ETP24
华泰柏瑞红利ETF（510880） ....... 24
工银瑞信深证红利ETF（159905）24
万家中证红利（LOF）（161907） ... 25
金工研究/深度研究 | 2017年02月11日
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图表目录
图表1： 全球ETP资产配置 ........ 4
图表2： 2016全球各类ETP规模变化情况 ........ 4
图表3： 国内股票ETF资产净值与红利ETF规模占比（2006-2016） .. 5
图表4： 国内机构发布的A股红利指数 ... 7
图表5： 国内红利指数基金（包含普通指数基金、ETF、LOF）8
图表6： 五种红利指数样本空间及选样方法 ........ 9
图表7： 五种红利指数定期调整方法 ..... 11
图表8： 上证红利指数行业权重（单位：%） ... 12
图表9： 中证红利指数行业权重（单位：%） ... 12
图表10： 沪深300红利指数行业权重 （单位：%） ... 12
图表11： 深证红利指数行业权重 （单位：%） ........... 13
图表12： 标普中国A股红利指数行业权重（单位：%） .......... 13
图表13： 上证红利指数各行业所占公司数量 .... 14
图表14： 中证红利指数各行业所占公司数量 .... 14
图表15： 沪深300红利指数各行业所占公司数量 ........ 14
图表16： 深证红利指数各行业所占公司数量 .... 15
图表17： 标普中国A股红利机会指数各行业所占公司数量...... 15
图表18： 五种指数十大权重股 .. 16
图表19： 五种红利指数走势图（最近1年） .... 17
图表20： 五种红利指数走势图（最近6年） .... 17
图表21： 五种红利指数风险收益指标 ... 17
图表22： 五种红利指数各流通市值区间内成份股个数占比 ...... 19
图表23： 五种红利指数日收益率与六种风格指数日收益率回归系数（2011/1./1-2017/2/4）
.... 20
图表24： Vanguard Dividend Appreciation ETF价格走势（单位：美元） ...... 21
图表25： Vanguard High Dividend Yield ETF价格走势（单位：美元） .......... 21
图表26： iShares Select Dividend ETF价格走势（单位：美元） ....... 22
图表27： SPDR S&P Dividend ETF价格走势（单位：美元）22
图表28： IShares Core High Dividend ETF价格走势（单位：美元） . 23
图表29： 华泰柏瑞红利ETF成立以来基金净值表现（单位：元） ...... 24
图表30： 华泰柏瑞红利ETF收益率 ..... 24
图表31： 工银瑞信深证红利ETF成立以来基金净值表现（单位：元） ........... 24
图表32： 工银瑞信深证红利ETF收益率 .......... 25
图表33： 万家中证红利（LOF）成立以来基金净值表现（单位：元）25
图表34： 万家中证红利（LOF）收益率 ........... 25