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证券研究报告
金工研究/深度研究
2017年06月09日
林晓明 执业证书编号：S0570516010001
研究员 0755-82080134
linxiaoming@htsc
王湘 执业证书编号：S0570516100001
研究员 0755-82366825
xiangwang@htsc
1《周期研究对大类资产的预测观点》2017.02
2《A股红利指数比较研究》2017.02
3《华泰价值选股之FFScore模型》2017.02
华泰价值选股之“漂亮50”选股模型
价值-成长PEG选股A股实证研究
“漂亮50”投资理念
“漂亮50”是指美股1970 年代初期股价大幅上涨的50 只龙头股，这些
股票被视作可以“买入并持有”的优质成长股。“漂亮50”股票具备基本
面良好、业绩稳定增长等特点，尽管其估值不低，但其长期稳定的成长将
化解短期的估值压力

市场环境由“概念炒作”转向“龙头抱团”
自17年以来，市场投资风格逐渐从“概念炒作”转向“龙头抱团”，白马
龙头股大幅跑赢市场指数。过去多年取得超额收益的小市值因子逐渐失效，
价值因子归来，市场逐渐回归价值投资的本质。这种市场环境与美股“漂
亮50”所处的市场环境相似，因此，我们受美股“漂亮50”启发，推出
了华泰A股“漂亮50”组合

价值-成长因子
价值-成长因子可以同时体现股票的价值属性和成长属性，以经典PEG和
一致预期PEG因子为代表，其中一致预期PEG因子采用了分析师对股票
的一致预期，更能体现股票未来的成长性和估值

价值因子和成长因子
与此同时，我们研究了A股典型的几种价值因子：PE，PB，ROE，股息
率，实证研究发现，4种经典价值因子的完全满足分层单调性。另一方面，
我们也研究了两种典型的成长因子：过去12个月的营业收入增长率，过去
12个月的净利润增长率，尽管此两种成长因子同样满足分层单调性，但各
分层组合的区分度不如价值因子显著。相关性分析显示，股息率和ROE、
PE、PB因子的相关度非常高，说明价值因子具有一定的重合度

华泰A股“漂亮50”选股模型
（1）排除PE<0，或PEG<0的股票，市值最小的20%的股票；
（2） 在每一个时间截面，选取一致预期PEG位于行业最低的2/3的股票；
（3）所选股票的净利润增长率处于行业最高的2/3；
（4）所选股票的ROE因子处于行业最高的1/3；
若根据上述条件选出的股票数量大于50只，则在满足上述条件的股票中选
取股息率最高的50只股票

模型在A股实证表现优良，超额收益显著
历史回测绩效优良：2005年01月到2017年05月，华泰“漂亮50”选
股模型的总收益率为2223.52%，年化收益率为29.05%，夏普率为0.88，
最大回撤为70.09%，同期，沪深300年化收益率为11.09%，中证500年
化收益率为16.11%。稳定性良好：13年的回测区间里，共有12年华泰“漂
亮50”选股模型跑赢指数。适应市场环境变化：华泰“漂亮50”选股模
型年初以来到5月31号的收益率达到了6.70%，跑赢沪深300和中证500

风险提示：模型是对历史规律的总结，不作为直接投资建议

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金工研究/深度研究 | 2017年06月09日
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正文目录
“漂亮50”投资理念 .......... 5
美国市场“漂亮50” ... 5
A股“漂亮50” .......... 5
A股“漂亮50”因子研究 . 6
价值-成长因子：PEG6
经典PEG ........... 6
一致预期EPS分析 ........ 7
一致预期PEG分层回测 .......... 10
价值-成长因子小结 ...... 10
价值因子 ...... 11
PE因子测试 .... 11
PB因子测试 .... 11
ROE因子测试 . 12
股息率因子测试 ........... 12
价值因子小结 ... 13
成长因子 ...... 14
过去12个月的营业收入增长率 ........... 14
过去12个月的净利润增长率 ... 14
成长因子小结 ... 15
三类因子的IC测试与相关性研究 .... 16
华泰A股“漂亮50”选股模型 ..... 18
价值和成长三因子 ... 18
华泰“漂亮50”选股模型回测 ........ 20
量化选股标准 ... 20
回测数据 .......... 20
模型收益分析 ... 20
多空组合收益分析 ....... 21
组合持仓数量 ... 22
组合行业分析 ... 23
成分股分析 ...... 24
最新一期股票池 ........... 25
换手率分析 ...... 26
市值分析 .......... 26
总结 . 27