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[Table_MainInfo][Table_Title] 2017.05.08
园林PPP成长最佳,一带一路后劲足,钢结构黑马
——2016年年报及2017年一季报综述
韩其成（分析师） 徐慧强（研究助理） 陈笑（研究助理）
021-38676162 0755-23976032 021-38677906
hanqicheng8@gtjas xuhuiqiang@gtjas chenxiao015813@gtjas
证书编号 S0880516030004 S0880117040091 S0880116010080
本报告导读：
受益PPP/基建及地产投资回暖，2016年建筑行业总收入/净利润增速6.18/8.86%,扭转
了2014~2015连续两年增速下滑趋势, 2017年园林PPP及一带一路有望持续爆发

摘要：
[Table_Summary]受益于基建/地产投资回暖以及PPP模式加速推广落地,行业总收入/
净利润增速结束2014~2015连续两年下滑反转向上,盈利能力和现金
流大幅好转。2016年初以来,企业订单/业绩普遍大幅好转,2016年行
业实现总收入3.8万亿(+6.2%，较2015年增速+1.5pct),总净利润1094
亿(+8.9%,较2015年增速+0.8pct)。“营改增”及市场竞争加剧导致行
业毛利率降为11.2%(-1.4pct),净利率升为3.3%(+0.2pct),BT项目减少
叠加企业加大回款促使经营现金净额占收入比升为7.3% (+1.5%)

行业分化明显,园林/钢结构/国际工程业绩增速/盈利能力最强,装饰装
修迎来底部修复。2016年,1)净利润增速前三:园林(+83.8%)/设计咨询
(+22.7%)/钢结构(+17.9%),主因是PPP及生态环保/基建投资发力/国
家对装配式建筑的推广,装饰幕墙(-10.1%)/专用工程(-12.4%)位列最
后。2)净利润增速增幅前三:园林(+105.1pct)/设计(+21.9pct)/装饰
(+9.7pct),随着地产投资回暖装饰板块经历充分出清后业绩迎来底部
修复。3)净利润率前三:园林(11.6%)/设计咨询(9.8%)/国际工程(6.5%)

PPP改善了行业基本面,园林公司业绩普遍大幅加速/盈利能力提升/
现金流改善,园林PPP龙头最显著。2016年度,园林公司:1)净利增速
均值(73%)同比+43 pct,其中棕榈股份(+306pct)/东方园林(+122pct)/铁
汉生态(+46pct)业绩加速最显著;2)净利率均值(11.3%)同比+1.3pct,其
中棕榈股份(+7.84pct)/东方园林(+4.98pct)/美晨科技(+3.61pct)提升幅
度最大;2)经营现金净额占收入比均值(-5.01%)同比+4.02pct,其中文科
园林(+31pct)/棕榈股份(+17pct)/东方园林(+11pct)改善幅度最大

一带一路公司盈利能力提升且海外订单饱满助推未来高成长性, 5月
高峰论坛催化数万亿美元海外市场发展后劲足。2016年度,一带一路
公司: 1）净利增速均值15.5%,北方国际/中国铁建/葛洲坝业绩增速同
比+35/3/0.5pct; 2）净利率均值(5.4%)同比+0.6pct,中工国际(+3.1pct)/
神州长城(+1.5pct)/北方国际(+0.65pct)/葛洲坝(+0.3pct)提升最明显;3）
海外订单收入比均值3.2倍,中国中冶(4.6)/葛洲坝(4.1)/中国中铁(3.7)
位列前三,葛洲坝/中国建筑PEG仅为0.39/0.54,成长性最佳

展望2017年，以业绩/估值为锚筛选投资标的，1）PPP首推园林“八
大金刚”：铁汉生态(首推)/棕榈股份(首推)/东方园林(首推)/美晨科技/
蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态；其他PPP：龙元建设/苏交
科/中设集团；2）一带一路首推央企龙头：葛洲坝(首推)/中国交建/
中国建筑/中国铁建/中钢国际/北方国际；3）央企改革推荐：中国海
诚/中国中冶；地方国改推荐：隧道股份/山东路桥/安徽水利；4）事
件驱动(增发价倒挂)：东易日盛/神州长城；5）其他：杭萧钢构等

风险提示：PPP推进及落地不及预期、一带一路推进不及预期等

[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_subIndustry]
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行
业
更
新
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
建筑工程业
行业更新
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目 录
1. 行业整体：业绩加速/盈利能力提升，趋势向好 ........ 3
1.1. 2016年年报：业绩/盈利能力稳步提升，现金流明显改善 ........ 3
1.2. 2017年一季报：业绩持续快速增长，现金流短期承压 . 5
1.3. 行业细分：2016年及2017Q1园林板块主要指标较优 .. 6
1.3.1. 2016年及2017Q1园林板块营收/净利增速四项均为第一 .. 6
1.3.2. 2016年园林板块净利率最高 .. 7
1.3.3. 2016年园林、房建板块经营现金流明显改善 .......... 7
1.3.4. 2016年园林板块资产负债率最低 ...... 8
2. 重点板块：园林/设计/钢结构/基建景气度较高 .......... 9
2.1. 园林：最受益特色小镇和生态环保，龙头业绩弹性最大 .......... 9
2.2. 设计咨询：营收/净利较大幅增长 ........... 12
2.3. 钢结构：营收/净利均保持较高速增长 ... 14
2.4. 基建：盈利能力/现金流改善明显，PPP贡献大 ........... 16
2.5. 装饰：业绩筑底回升,2017开局势头良好 .......... 18
3. 四条主线：PPP /一带一路/国改/事件驱动 .... 20
3.1. PPP主线：订单持续爆发,保障业绩高增长 ....... 20
3.2. 一带一路主线：订单高增/保障倍数高，成长性佳 ....... 23
3.3. 国企改革主线：有望全面开发 .... 24
3.4. 事件驱动主线：定增与股权激励26
3.4.1. 定增：建筑行业并购转型、推进业务的有力支撑 . 26
3.4.2. 股权激励：绑定核心利益、激励锐意发展 . 27
4. 展望2017：最看好园林 .......... 29
4.1. 展望2017年中报 .. 29
4.2. 投资建议：最看好园林PPP ........ 31
5. 风险提示 ........... 31