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三重共振煤机周期复苏，供需再平衡精选龙头
■下游煤企业绩持续大幅增长，资本支出加大煤机更新采购意愿增强。电煤及钢
煤在煤炭消费结构中占比70%以上，今年上半年经济回暖带动煤电、钢铁、化工
等主要耗煤产品产量快速增长，国家统计局数据显示，今年1-6月全国火电发电
量累计22215亿千瓦时，同比增长7.1%；钢铁领域，5月粗钢表观消费量6607
万吨，同比增长7.17%，钢材市场呈现持续升温态势。供给端看，一些煤炭调入
省份产能退出力度较大，供需双方因素共振下，煤炭价格持续上攻，最新（2017
年7月15日）动力煤价为605元/吨，较2016年初上涨63.5%。受益于此，煤企
业绩大幅反弹，截止7月20日，煤炭板块38家上市公司中24家已经披露2017H1
业绩预告，其中20家公司均预计上半年将实现较大幅度增长或者显著扭亏为盈，
煤企经营逐渐步入正轨，固定资产投资将稳步增加，我们关注到2016年中国神
华“与井巷资产相关的机器和设备”的新增投资小幅增加

■替代需求、新增产能及机械化率提升三因素共振，预计综采设备投资年均增速
9.37%。上轮煤机采购高峰至今（2011年前后）煤机设备基本已达到寿命上限，
巨大的存量更新需求对未来几年煤机设备投资有强大的托底作用。其次，煤炭产
能的有序释放将拉动煤机投资上升。按照《煤炭工业发展“十三五”规划》，到
2020年将煤炭产量控制在39亿吨，2016年煤矿产量33.6亿吨，新增产能仍将有
序释放；据统计今年煤炭预计可净增有效产能与2亿吨左右，从单月原煤产量情
况看，3月份至今同样呈现持续加速局面。最后，本轮去产能严格限制淘汰落后
产能，煤矿开采机械化率有望提升，进一步提升煤机需求。经我们测算，以上三
方面因素叠加下，预计煤炭综采设备“三机一架”的投资规模到2020年约391
亿元（2016年约273亿元），年均复合增速9.37%

■煤机供给端加速去产能，行业集中度提升。煤机行业去产能过程中，一批厂商
关闭或经营不善，其中最为典型的是国内老牌煤机厂商——鸡西煤机厂和佳木斯
煤机厂，两家企业在归入外资管理后，未能抵御市场波动，分别于2016年4月
和5月宣布关厂。行业内较为领先的厂商无锡盛达、沈阳北方交通重工集团也被
最高人民法院列入“全国失信被执行人名单”中，经营出现一定风险；除此之外
还有部分厂商转型谋求发展。煤机行业经历去产能阶段后，供给端收缩明显，整
体集中度提升，行业龙头厂商将在本轮煤机复苏过程中明显受益。已发布16年
报的郑煤机及天地科技报表显示，16年两家公司收入及应收账款情况均明显好
转，呈现逐季度好转态势，预计未来复苏态势将不断增强

■投资建议：煤价维持高位，煤炭行业业绩拐点趋势确立，煤机行业需求端强势
复苏，由于行业供给侧去产能导致行业集中度提升，供需再平衡有利于行业龙头
企业业绩周期复苏，我们维持煤机行业“领先大市-A”评级。重点推荐首选天地
科技（业绩复苏拐点确立，或受益央企混改），重点推荐郑煤机（停牌中；液压
支架龙头，并购亚新科实现跨越发展）以及创力集团（采煤机、掘进机领先厂商，
布局新能源车产业）

■风险提示：原材料价格波动，煤价波动，固定资产投资放缓
股票简称 盈利预测（EPS） PE 评级 目标价 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
天地科技 0.23 0.35 0.41 20.40 14.53 12.29 买入-A 7.00
郑煤机 0.04 0.30 0.41 288.35 25.97 19.00 买入-A 9.62
创力集团 0.18 0.39 0.52 44.27 20.13 15.22 买入-A 16.00
数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测
Table_Title
2017年07月21日
矿山冶金机械
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
首次评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
601717 郑煤机 9.62 买入-A
600582 天地科技 7.00 买入-A
603012 创力集团 9.00 买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -0.73 -7.67 -3.73
绝对收益 3.73 0.44 11.50
王书伟 分析师
SAC执业证书编号：S1450511090004
wangsw@essence
021-35082037
李哲 报告联系人
lizhe3@essence
李倩倩 报告联系人
liqq@essence
相关报告
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8%
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2016-072016-112017-03
矿山冶金机械 沪深300
行业深度分析/矿山冶金机械
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内容目录
1. 煤机市场广阔，竞争格局基本稳定 ..... 4
1.1. 中国乃煤炭消费大国，电煤消费占比半数以上 . 4
1.2. 煤炭综采设备“三机一架”，液压支架投资比例最高 .... 5
1.3. 煤机行业专业化分工明显，竞争格局基本稳定 . 6
1.3.1. 液压支架：郑煤机稳占龙头，市占率30%以上 ... 6
1.3.2. 掘进机：佳木斯煤机厂关闭，三一国际后来居上7
1.3.3. 采煤机：鸡西煤机厂退出，创力集团势头强劲 .... 7
1.3.4. 刮板输送机：中煤能源居首，天地科技较为领先8
2. 煤机行业回暖逻辑综述及更新8
3. 需求端快速增长，电煤及钢煤产业链显著回暖 ........... 9
3.1. 发电及钢材耗煤量提升，煤价较2016年初已上涨63.5% ........ 9
3.2. 产业链应收账款开始回流，郑煤机坏账损失已部分冲回 ......... 10
3.3. 煤炭企业盈利能力持续复苏，中国神华资本开支已率先回暖.. 12
4. 三重需求叠加，行业迎来长期理性发展 ........ 15
4.1. “十三五”期间原煤产量规划年均增速3.6% . 15
4.2. 广阔存量市场的替代需求兴起，填补周期性波动 ........ 16
4.3. 政策引导落后产能淘汰，煤炭机械化水平将提升 ........ 17
4.4. 煤炭综采设备投资规模测算：2017-2020年年均增速9.37% . 19
4.5. 供给端加速去产能，煤机行业集中度提升 ....... 20
5. 投资建议：行业集中度提升，利好龙头标的21
5.1. 天地科技：综合性煤机设备提供商，或受益央企混改21
5.2. 郑煤机：液压支架龙头，并购亚新科实现跨越发展 .... 21
5.3. 创力集团：采煤机、掘进机领先厂商，布局新能源车产业 ..... 22
图表目录
图1：中国一次能源消费结构以煤炭为主导 ........ 4
图2：“陕晋蒙”三地煤矿资源储量丰富 . 4
图3：煤炭半数以上为电煤消耗 .. 4
图4：三种开采方式各有优劣势 .. 5
图5：“三机一架”工作示意图 .... 6
图6：“三机一架”工作示意图 .... 6
图7：“三机一架”占煤炭固定资产投资总额约9%，“三机一架”中液压支架占比最高6
图8：煤机行业回暖逻辑总结 ...... 8
图9：电煤、钢煤产业链 ........... 10
图10：今年以来火电发电量快速提升 ... 10
图11：钢材需求强劲增长 ......... 10
图12：最新（7月15日）动力煤价605元/吨 . 10
图13：5月原煤产量同比提升12.9% ... 10
图14：煤机企业应收账款管理能力不断下滑 .... 11
图15：坏账损失侵占煤机企业利润 ...... 11
图16：2016Q3煤机行业应收账款开始好转 ..... 12
图17：煤炭企业应收账款不断回流 ...... 12
图18：煤机企业资产减值损失/营业收入（TTM） ....... 12