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机械行业核电设备深度研究报告
景气反转，招标提速
布局核电设备正当时
2017年6月26日
强于大市（维持）
投资要点
行业前景：核电行业长期高景气，2017年有望重启核电建设。（1）长期趋
势：目前国内在运在建核电机组容量约5700万千瓦，为完成2020年8800
万千瓦政策目标，未来4年需新开工约30台核电机组，总设备投资超过
2000亿元；（2）短期节奏：根据能源局2月发布的《能源工作指导意见》，
2017年计划建成5台机组、新开工8台机组、推进8台机组前期工作，景
气度达到2011年福岛事故以来的高峰，扭转2016年核电建设颓势。我们
认为，能源局的规划能否落实，需要重点关注3个关键事件：AP1000首堆
的热试结果、“华龙一号”的融合进度、CAP1400的出口进展

订单招标：核电设备市场平均500亿/年，2017年订单规模预计同比增60%

（1）核电市场：根据我们监测的中核和中广核的招标信息，从16Q4开始，
核电设备招标复苏。2017年核电建设大年叠加2016年被压制的招标释放，
2017年核电设备市场规模有望增长60%以上。以主管道为例，2016年仅
2台机组招标，而2017年上半年就已有4台机组招标；（2）增量市场：出
口/海上/小堆/军核是核电设备的4个增量市场。从16H2开始，增量市场从
预期阶段过渡到订单兑现初期，但增量市场订单放量仍需等待

竞争格局：民营核电设备企业崛起，受益市场复苏和市占率提升双重红利

国有核电设备企业原先占据超过80%的核电设备市场。但近年来，民营核
电设备企业在多个设备市场发力，现已开始抢占核岛核心设备市场。高水
平的技术团队和持续的研发投入是民企崛起的重要原因。民营核电设备企
业将迎来市场增长和市占率提升的共振，是最受益的标的

成功要素：优秀的产品延伸能力提供成长动能，适中的核电业务占比有利
于稳健经营。（1）产品延伸：由于单一核电设备市场天花板低，产品线延
伸是核电设备企业的主要成长路径。产品延伸可分为基于技术优势的延伸
（例如从核电阀门到石化阀门）和基于市场优势的延伸（例如从核电阀门
到核电法兰）。目前有多家民营核电设备企业布局产品线延伸。（2）业务占
比：我们认为，高业务占比是双刃剑，会放大行业景气对公司业绩的影响

由于核电产业发展波动大，从稳健经营的角度，30-50%的核电业务占比可
以让公司在行业高景气时充分受益，也让公司在低景气时避免受过度冲击

风险因素：核电安全事故突发；核电技术发展受阻；国家核电政策改变

投资策略。长期趋势上，核电产业高景气趋势明确；短期节奏上，2017年
将迎来2011年福岛核事故之后的新高峰，设备招标规模有望同比增长
60%。我们认为，目前是难得的“长期趋势已确立，短期景气有保证”的
窗口期，是布局核电设备行业的最好时机，维持行业“强于大市”评级

民营核电设备企业有望受益市场复苏和市占率提升双重红利，其高成长性
可期。建议从技术壁垒、延伸潜力、业务占比三个维度，筛选投资标的

我们推荐的核心组合为台海核电、纽威股份，建议关注应流股份、江苏神
通、南风股份、浙富控股

重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E
台海核电 44.50 2.09 2.55 3.33 21 17 13 买入
纽威股份 15.50 0.47 0.62 0.74 33 25 21 买入
资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2017年6月23日收盘价
中信证券研究部
刘海博
电话：0755-23835418
邮件：liuhaibo@citics
执业证书编号：S1010512080011
刘芷冰
电话：021-20262126
邮件：liuzhibing@citics
执业证书编号：S1010514070001
左腾飞
电话：021-20262127
邮件：zuotengfei@citics
执业证书编号：S1010516100002
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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转折，高景气、快节奏(2017-02-20)
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目录
投资聚焦 ...... 5
投资逻辑 ...... 5
创新之处 ...... 5
风险因素 ...... 5
行业概览 ...... 6
产业链及产品分类 .... 6
行业特征：非标多，资质难，数量少，价利高 ........ 6
行业景气：核电景气反转，增量市场兑现，订单招标提速 .. 9
核电建设：长期高景气趋势再确立，2017核电建设迎转折年 ......... 9
增量市场：出口/海上/小堆/军核，增量市场进入订单兑现初期 ..... 10
订单招标：核电设备市场500亿/年，2017年招标有望提速 ......... 13
竞争格局：民营核电设备企业快速崛起 ..... 15
格局演变：外企供首堆、国企做主力、民企在崛起 ........... 15
民企崛起原因：高水平的技术团队和持续的研发投入 ....... 16
成功要素：优秀的产品延伸能力，适中的核电业务占比 ... 17
成长性：优秀的产品延伸能力是业绩增长主要动力 ........... 17
稳健性：适中的核电业务占比有利于公司稳健成长 ........... 19
风险因素：安全、技术、政策 ....... 20
投资策略：技术壁垒、延伸潜力、业务占比，三维度筛选20
行业评级 .... 20
公司推荐 .... 20
重点公司评价 ......... 22
台海核电：核级设备材料王者，三驾马车驱动业绩腾飞 .... 22
纽威股份：核电出海里程碑，白马扩张新起点 ...... 23