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机械行业2017年专题研究之五_高铁后市场正开启_满城尽带黄金甲_招商证券34页

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证券研究报告 | 行业策略报告
工业 | 机械
推荐(维持) 高铁后市场正开启 满城尽带黄金甲
2017年08月03日 2017年机械专题研究之五
上证指数 3273
行业规模
占比%
股票家数(只) 311 9.4
总市值(亿元) 30531 5.7
流通市值(亿元) 21097 5.0
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -2.5 -10.5 -5.1
相对表现 -5.1 -21.5 -23.0
资料来源:贝格数据、招商证券
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本篇报告梳理了动车组后市场的车辆维修、零部件维修更换、及运维市场三大领
域,从现状、竞争格局、详细市场测算及受益标的进行自上而下的梳理,结论是
高铁后市场蓄势待发,国内企业运营环境趋于改善,中国标准动车上线催发国产
化进程,维持行业“推荐”投资评级,建议关注运维及核心零部件进口替代标的

我国高铁后市场蓄势待发,SCI Verkehr 2016年发布的报告显示,我国轨交
后周期市场占比仅26%,与发达国家60%左右的占比存在明显差距。随着我
国轨道交通市场逐渐成熟,后市场容量将稳步上升

高级修千亿市场开幕,中国中车独占鳌头。动车组高存量带动巨大后市场需
求,动车组高级修招标进入爆发期。2017年第一次高级修招标477标准列,
增速巨大,其中铁四级修招标开启,数量达58标准列。据我们推测,未来6
年高级修市场总容量约1052亿元,年均超过175亿元。其中三级修占399
亿元,四级修399亿,5级修254亿元。目前中国中车是动车高级修市场唯
一龙头,收入占比10%。虽然各路局分割部分动车维修市场,铁总再延动车
保养里程,力推车辆自主修,中车动车修理业务短期承压,但中车在一体化
招标占优势,维修业务绝对值增长,中短期目标收入占比达20%以上,绝对
值至少翻倍,同时与铁总的合作模式将趋于多样化

零部件更新需求随五级修开启放量。标准动车组加速零部件国产替代进程,
据测算,零部件更新市场以门系统、动车组车轮及闸片为主,年均市场容量
分别接近15亿、10亿和200亿。其余零部件如动车组车轴、轴箱轴承、油
压减振器、受电弓、碳滑板、车钩及反冲装臵等也存在巨大的更新市场

增量放缓+存量更新,运维市场景气可期。核心构成主要有六大系统,即站场、
机车、车辆、信号、线路、供电。高铁后市场运营维护行业内公司大多小而
专,大多公司只拥有一两项核心产品,产品延展性弱,神州高铁利用强大的
产业整合能力,覆盖运营维护全周期,具有高成长性

高铁后市场即将开启,关注运维及核心零部件进口替代标的。受益标的包括
中国中车(动车大修)、康尼机电(门系统)、太原重工(轮对)、晋西车轴(车
轴)、永贵电器(连接器)、神州高铁(运维)

风险提示:铁总重新修订动车维修标准;铁总压价

刘荣
0755-82943203
liur@cmschina
S1090511040001
研究助理
吴丹
wudan6@cmschina
重点公司主要财务指标
8.2
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
康尼机电 12.870.320.410.8031168.2强烈推荐-A
中国中车 10.120.390.420.4424232.5审慎推荐-A
鼎汉技术 14.130.200.430.5533264.7审慎推荐-A
众合科技 17.25-0.270.550.9031196.3审慎推荐-A
神州高铁 7.520.190.200.2738284.1审慎推荐-A
永贵电器 16.480.420.650.8825193.5审慎推荐-A
资料来源:公司数据、招商证券 (其中康尼机电2018为收购龙昕备考利润)
-15
-10
-5515Aug/16Nov/16Mar/17Jul/17
(%)
(%)
机械 沪深300
行业研究
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正文目录
一、高铁后市场迎来爆发期 ...... 6
1、我国高铁后市场蓄势待发 .... 6
(1)后市场分类概况 ... 6
(2)后市场相关标的公司 ........ 7
二、高级修千亿市场开幕 中国中车独占鳌头 ... 8
1、动车组高存量带动巨大后市场需求 .. 8
(1)保有量稳定增长 ... 8
(2)高级修进入爆发期 ........... 9
2、五级修即将开启 动车维修市场破千亿 ........ 9
(1)动车组车型介绍 ... 9
(2)计划预防维修制度 ......... 10
(3)千亿级别大蛋糕--动车高级修市场测算 .. 11
3、中国中车——高级修市场唯一龙头12
(1)南北车合并 全球最大轨交公司 . 12
(2)各路局分割部分动车维修市场 ... 13
(3)一体化招标占优势 维修业务绝对值增长 ........... 13
三、零部件更新需求随五级修开启放量 .......... 14
1、标准动车组加速零部件国产替代进程 ........ 14
2、核心零部件更新市场测算 .. 16
(1)门系统 .... 16
(2)转向架 .... 18
(3)受电弓 .... 23
(4)制动系统24
(5)车钩及反冲装臵 . 25
四、增量放缓+存量更新 运维市场景气可期 .. 26
1、运维市场构成 ........ 26
(1)机车与车辆运营 . 27
(2)信号系统28
(3)工务维护28