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内生瓶颈在哪里？——传统景区天花板制约和风险因素：一是客流量上限受
到景区承载力制约；二是景区内部可开发区域受限；三是不可抗力的风险因
素大。对于某传统单一景点来说，依靠垄断业务（门票、索道、客运车）获
取稳定现金流，拓展非垄断业务（酒店、旅行社、演艺、商业街等产品）完
善产业链的运作逻辑，在供给端竞争加剧和需求端消费升级的情况下，已面
对巨大的业绩压力
面临转型，外延业务何处去？——投资、整合、外延：1）旅游企业投资快
速增长，景区新业态投资增速加快；2）旅游企业间资源、业务整合加快；
3）景区上市公司外延扩张不断，谋求转型升级
新格局下景区判断标准如何变迁？——进阶的三观，十项的原则：1）全域
观：全域型旅游资源整合、交通利好与可利用市场客流增量、周边竞和项目
的影响；2）产品观：资源为王向产品开发转变、产品开发模式、产品开发
逻辑图和制胜要素结论、产品开发类型和要素；3）盈利观：商业模式分
析、资本结构优化、运营能力评估
标准之下如何评价？——上市公司外延扩张项目评析：包含黄山旅游、丽江
旅游、张家界、长白山、宋城演艺、大连圣亚、北部湾旅等
推荐标的
宋城演艺、黄山旅游、中青旅、三特索道
风险提示
经济下行，消费升级增速放缓
外延扩张面对拿地、开发和运营的不确定性风险
新项目培育时间过久
4971
5260
5548
5837
6126
6415
670406
2009162003国金行业 沪深300
2017年06月19日
旅游景点行业 2017年日常报告
评级：买入维持评级 行业研究
证券研究报告
用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
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行业研究
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内容目录
一、各业务板块业绩如何拆分？——景区类上市公司业务板块分析 .....5
1.1 景区类上市公司总量占旅游板块1/2 ......5
1.2 景区类公司以景区门票为主业，布局全产业链：5
1.3 门票经济下景区门票业务为焦点 6
1.4 索道及交运经营权为特许，依托景区实现流量转化 ........7
1.5 酒店业务布局早，竞争压力大....9
1.6 旅行社线路串联上市公司业务，起到导流作用 .10
二、内生瓶颈在哪里？——传统景区天花板制约和风险因素 . 11
2.1 旅游行业整体向荣，多重因素影响下16年业绩略低于预期...... 11
2.2 景区板块内生业绩增速放缓，天气对景区影响较大 ...... 11
2.3 内生瓶颈在哪里？——传统景区天花板制约和风险因素 ...........12
三、面临转型，外延业务何处去？——投资、整合、外延 .....14
3.1 2016年旅游企业投资快速增长，景区新业态投资增速加快 ......14
3.2 旅游企业间资源、业务整合投资增加 ...15
3.3景区上市公司外延扩张不断，谋求转型升级 .....16
四、 新格局下景点判断标准如何变迁？——进阶的三观，十项的原则 ........17
旅游需求的转变带来景区公司投资逻辑的转变 .......17
4.1 全域观——旅游资源整合 .........17
4.2 全域观——交通利好与可利用市场客流增量 .....19
4.3 全域观——周边竞和项目的影响：是竞还是合？..........21
4.4 产品观——资源为王向产品开发转变 ...22
4.5 产品观——产品开发模式 .........23
4.6 产品观——产品开发逻辑图和制胜要素结论 .....25
4.7 产品观——产品开发类型和要素 ..........26
4.8 盈利观——商业模式分析：苹果生态还是安卓系统？...27
4.9 资本结构优化：重资产培育还是轻资产输出？ .28
4.10 运营能力评估：得运营者得天下！ .....29
五、 上市公司外延扩张项目评析 ....31
5.1 黄山旅游 .........31
5.2 丽江旅游 .........33
5.3 张家界 .36
5.4 长白山 .37
5.5 宋城演艺 .........38
5.6 大连圣亚 .........43
5.7 北部湾旅 .........44
