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一带一路2.0:2017年开始加速带动中国企业的海外扩张速度：我们认为，一带一路战略由2017年开始已
进入第二阶段，意味着会有更多的计划付诸实践，而不是我们在2013-2016之间的第一阶段中所看到的初
步准备工作。在5月14日至15日进行的一带一路峰会中，应会落实一些一带一路沿路基础设施、区域贸易
和海外直接投资的交易。此外我们预计亚投行和丝路基金等机构将更加积极地为项目提供财务支持。中央
政府将一带一路计划划分为六大经济走廊发展，它们有不同的发展目标和重点。主要的理念想是利用国际
运输线路、核心城市和重点港口发展区域贸易，促进经济走廊的区内经济增长。每个经济走廊计划都确定
了铁路、公路、港口、电厂、电信和电网网络的项目。我们认为一带一路计划将是催化剂，并有助加速中
国企业的海外扩张步伐。中国的基建公司已成为全球工程承包市场的领导者。即使没有一带一路计划，我
们预计国内建筑公司可以自己进一步扩大海外业务。亚洲、拉丁美洲和非洲是中国企业进行海外业务扩张
和直接投资的重要目的地。麦肯锡的一个研究报告数据显示，这些地区在2016 - 2030年的基础设施投
资，将是2000 - 2015年的三倍以上
谨慎挑选个别股份，聚焦优质公司：传统工程公司正面临新的挑战，因为它们的长远增长越来越依靠PPP
基础设施投资和海外市场。究竟这些公司能否通过参与PPP基础设施项目实现收益和利润率增长，将取决
于它们能否挑选优质项目和它们的项目执行能力。在海外市场上，公司要面对更加复杂的商业和监管环
境。我们相信拥有丰富经验、海外业务成熟的公司将最为受益于一带一路带来的海外扩张机会
推荐次序：中国交通建设（1800 HK）、中国机械工程（1829 HK）、中国铁建（1186 HK）和中国中铁
（390 HK）：在这个板块中，我们把焦点放在具有以下条件的公司：在PPP基建投资和海外市场有充足经
验、能有效地将PPP基建投资和新签海外合同转化成收入和盈利增长的优质企业。中国交通建设
（1800.HK）和中国机械工程（1829.HK）是这个行业的首选。作为PPP和海外市场的行业龙头，中国交通
建设将最明显受惠于国内外市场基建投资增长的加快。我们认为，相对同业，中国交通建设可更有效地将
新签合同转化为盈利增长。公司专注于道路、桥梁和港口的建设，这些项目产生较高的股本回报率。我们
预期公司的盈利和股本回报率能同时实现增长，并支持股份获得进一步重新估值。在一带一路战略下，中
国机械工程是家十分独特的企业。该公司专门从事发电、交通运输和电信基建的国际工程承包，这部分占
公司总收入的60％。公司还从事国际贸易业务、基础设施相关成套设备的出口和进口，以及工业行业的投
资。我们认为，随着一带一路战略加快执行，公司的2017年盈利将受推动回升。考虑到公司充裕的现金头
寸（占市值超过90％），加上有母公司的支持，我们预计其母公司向其进行的资产注入将最终完成。我们
相信，这两项资产注入将使中国机械工程进一步强化产品和服务，这将使该公司在一带一路主题下成为更
独特的投资标的
中国建筑业
来源: 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 (以2017年5月11
日收盘价计算)
TickerRatingPrice (HK$)TP (HK$)+/-upside
CCC1800 HKBuy10.9013.3022.1%
CRCC1186 HKHold11.0812.6013.7%
CRG390 HKHold6.676.39-4.1%
CMEC1829 HKBuy5.707.0924.4%
买入
持有
持有
买入
股票代号评级股价 目标價 上行/下行空间
(港元)(港元)中国交通建设 [1800.HK]
买入
收盘价:10.90港元(2017年5月11
日)
目标价:13.30港元(+22.1%)
股价表现
市值 347.67億美元
已发行股数 44.28億股
核数师 Ernst & Young
自由流通量 100.0%
52周交易区间 7.81-11.74港元
三个月日均成交量 4,000萬美元
主要股东 CCCG (63.8%)
来源: 公司, 彭博
邹敏—分析员
(852) 3698-6319
kellyzou@chinastock.hk
王志文, CFA —研究部主管
(852) 3698-6317
cmwong@chinastock.hk
Sources: Company, CGIS Research estimates
中国建筑业
PPP基建投资和海外市场扩张的领先者
2017年5月12日
我们首次覆盖该公司并予买入评级，目标价为13.30港元，代表 潜在上升空间为22.1％。我们认为，随着一带一
路计划持续推进、PPP基础设施投资增长和海外扩张机会浮现，中国交通建设的受益程度会高于同业。充裕的
PPP和海外市场订单确保了公司在2017-2018年的业务增长。此外，由于公司在挑选和执行项目方面有卓越的能
力，我们认为公司可有效地将其夺得的PPP和海外合同转化为新的盈利。我们预测，公司2016-2018年盈利的年
均复合增长率为13.1％。我们也预期，随着公司在PPP和海外市场的份额提升，股本回报率将进一步上升。我们
的目标价是基于1.09倍的目标市净率。股份的历史平均动态市净率为0.82倍。考虑到股本回报率有很大机会改
善，我们认为公司值得有更高的市净率。我们预期，短期内的股价催化剂将是5月14日至15日的一带一路峰会
长远而言，股价催化剂将是盈利的可持续增长和股本回报率的改善
投资亮点
PPP基础设施投资专家：中国交通建设专注于道路、桥梁和港口基础设施的开发，而这方面的投资增长自
2011年以来一直放缓。因此中国交通建设成为先行者，并将业务扩大到基础设施投资。中国的基础设施发
展重点已转向小规模的市政基础设施建设。由于地方政府受制于地方基础设施发展过程中有限的资金，它
们正增加使用PPP模式来解决资金问题。中国交通建设在2016年和今年至今取得的新合同主要是PPP合
同，其PPP合同在2016年同比增长76.8％，今年第一季则同比增长56.2％。在公司的PPP项目中，超过
80％的投资价值将在适当时候转化为现金工程业务收入。鉴于公司善于挑选项目，加上公司有良好的管理
能力，因此我们认为若与同业相比，中国交通建设能有效率地将赢得的PPP基础设施投资合同转化为新收
入来源
在海外扩张方面较为领先：随着国内的道路、桥梁、港口基础设施投资大幅下滑，中国交通建设正积极寻
求海外增长机会。中央政府为正就基础设施建设提供支持，这有助中国交通建设进一步扩大海外业务。公
司在海外市场有20多年的经验，在130多个国家设有办事处。公司的海外业务比同业较为成熟。公司公布的
2016年海外收入占总收入的20％，而中国铁建和中国中铁的海外收入在2016年仅总总收入约5％。由于海
外基建项目对项目的招标、执行和管理更为严格，我们认为该公司的海外业务发展应会快于同业。公司应
能夺得更多的海外合同，并通过较佳的项目执行力实现盈利增长
高利润率的PPP基础设施投资和海外业务比重增加，推动股本回报率改善：我们预计中国交通建设将在
2017-2018年期间实现利润率扩张，因为预计来自高利润率的PPP项目和海外建筑业务的收入贡献将增加
在PPP项目和海外施工方面，公司积累了丰富的经验和实现了良好的往绩。我们预期该公司：1）将挑选较
佳的PPP项目和海外基础设施项目，而这些项目带来更高的利润率和股本回报率；2）将受益于其强劲的项
目执行能力和成本控制能力
首次覆盖并予买入评级，目标价13.30港元：我们的目标价是基于1.09倍的目标市净率。自全球金融危机爆
发至今，公司的平均市净率为0.82倍。目前，公司的2017年市净率为0.9倍。我们的目标市净率是通过比较
我们的预测股本回报率和权益成本而得出。我们认为，由于公司的股本回报率有望改善，公司值得有较高
的市净率
风险：PPP基础设施投资和一带一路计划的实施差于市场预期；资金限制阻碍PPP和海外业务发展
0100
200300
400500
600700
800900
1,000
6.007.00
8.009.00
10.0011.00
12.0013.00
14.0015.00
16.00
Jan
-16
Feb
-16
Mar
-16
Apr
-16
May
-16
Jun
-16Jul-16
Aug
-16
Sep
-16
Oct
-16
Nov
-16
Dec
-16
Jan
-17
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-17
Mar
-17
Apr
-17
May
-17
Turnover(HK$m, rhs)Price(HK$)
Y/E Dec 3120132014201520162017E2018E
Turnover (RMB m)331,798366,042403,616429,972457,794496,447
Recurring net profit (RMB m)12,56813,98515,82817,21019,77222,022
Net margin (%)3.8%3.8%3.9%4.0%4.3%4.4%
Recurring EPS (RMB)0.780.860.961.001.161.30
% change0.9%11.3%11.0%4.3%15.8%12.0%
PER(x)12.411.210.19.78.37.4
PBR(x)1.61.31.11.00.90.8
EV/EBITDA(x)9.59.99.27.97.77.5
来源: 公司, 中国银河国际证券研究部预测
收入(百万元人民币)
经常性净利润(百万元人民币)
净利润率(%)
经常性每股盈利(人民币)
百分比变动
市盈率(倍)
市净率(倍)
EV/EBITDA(倍)
