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证券研究报告
行业研究/季度策略
2017年04月24日
交通运输 增持（维持）
沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001
研究员 021-28972088
shenxiaofeng@htsc
郑路 021-28972077
联系人 zhenglu@htsc
林霞颖 021-28972095
联系人 linxiaying@htsc
1《中国国航(601111,买入): 货运混改短期提
估值，长期提业绩》2017.04
2《港口Ⅱ: 一季度全国港口吞吐量增速向
好》2017.04
3《华贸物流(603128,买入): 轻装上阵，成长
可期》2017.04
资料来源：Wind
交通运输行业一季度业绩预览
航空、机场、铁路、快递二季度投资策略
航空：景气回升，上行周期开启
一季度，行业基本面小幅改善：1）六大A股航空公司需求增长15.8%，
客座率上升1.9个百分点；2）行业新增运力主要投向国内线，内外线投放
更加均衡，有益于票价改善；3）油价在52-56美元/桶区间震荡，人民币
小幅升值0.54%。我们维持2017全年行业供给增速11.0%、需求增速
12.4%，客座率提升1.0个百分点的预测，预计国航、东航、南航一季度
归母净利润分别为15.59亿元（-36.0%）、14.15亿元（-45.6%）、16.12
亿元（-39.9%），好于此前三大航盈利平均50%降幅的预期

机场：收费改革终落地，免税招标提估值
影响机场2017年盈利的三个关键要素为：收费改革、免税招标、时刻放
量。其中，1）机场收费改革已于2017年4月1日落地，当前股价已充分
反应；2）白云机场和首都机场分别子3月和4月对免税店进行招标，后续
仍需关注深圳机场和上海机场的招标情况；3）夏秋航季已启动，持续关注
跑道产能相对富余机场的时刻放量进度。我们预计上海机场、深圳机场、
白云机场2017年一季度归母净利润分别为7.17亿元（+11.8%）、1.58亿
元（+18.4%）、3.55亿元（+2.5%）

铁路：触底反弹，延续性较强
一季度货运量价齐升，客运平稳发展：1）铁路货运在一季度加速回暖，显
著受益于煤炭供需回暖以及公路“921治超治限”新政的延续；2）货运提
价逐步落地，大秦铁路宣布自3月24日18时起将管内煤炭运价恢复至国
家基准运价率，本次提价时点较我们此前预期略有提前；3）春节是铁路客
运高峰，整体表现稳定增长。纵观全年，货运量反弹确定性强，增速将趋
稳进一步提价可能性存在，但幅度/时点将较小或推后

快递：行业整体增速略低于预期，业务布局产生差异
一季度我国快递业务量同比增长31.5%，低于此前预期的40%，低于预期
的原因推测是客单价下降空间收窄以及微商等补充需求增速的放缓。展望
全年，我们对全年快递件量增速预计由40%左右下调为35%-40%区间，
行业增速依然维持较高水平。从经营角度来看，2017年单价降幅收窄和一
线快递市占率提升都将利好快递龙头们的盈利增长。但考虑到2017年是
资本投入大年，加上2016年普遍大幅超额完成利润承诺，2017年利润增
速预计将出现一定幅度的放缓

推荐标的：中国国航、上海机场、广深铁路
考虑公司网络和行业复苏初期匹配度最高、机场收费上调受损最小、油价
和汇率扰动最小、货运混改启动，航空板块首推中国国航，目标价
11.40-11.60元。考虑2018年免税招标增厚业绩、4月加班审批重启、20%
富余产能空间，机场板块首推上海机场，目标价37.90-43.80元。考虑铁
路改革对盈利的改善，铁路板块首推广深铁路，目标价5.50-6.00元

风险提示：经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币大幅贬值、高峰时刻增
长不达预期、免税店招标推迟、铁路改革低于预期、快递量增速低于预期

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
601111 中国国航 9.39 买入 0.55 0.71 0.97 1.2017.07 13.239.687.83
600009 上海机场 34.07 买入 1.46 1.65 2.17 2.3423.34 20.65 15.70 14.56
601333 广深铁路 5.19 增持 0.16 0.19 0.21 0.2232.44 27.32 24.71 23.59
资料来源：华泰证券研究所
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行业研究/季度策略 | 2017年04月24日
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正文目录
航空：景气回升，上行周期开启 ... 4
一季度回顾：客座率改善，油价汇率企稳 ..... 4
2017年展望：供需有望持续好转，票价改革值得期待 ......... 6
推荐标的：中国国航 .. 8
风险提示 ........ 8
机场：收费改革终落地，免税招标提估值 . 9
一季度回顾：春运需求旺，促进旅客量较快增长 ...... 9
2017年展望：收费改革落地，仍需关注免税招标进度、时刻放量 . 10
免税重新招标，开启机场价值重估新篇章 ....... 10
富余产能支撑时刻放量，腹地需求决定中长期潜力 ..... 10
推荐标的：上海机场12
风险提示 ...... 12
铁路：触底反弹，延续性较强 ..... 13
一季度回顾：货运量价齐升，客运平稳发展 ........... 13
大宗回暖拉动货运量回升 ......... 13
货运提价逐步落地，市场化定价渐成型 ........... 13
客运量稳定，动车围绕“市场化”的调价“压力测试”已落地 ........... 14
展望：货运回暖延续，增速或将趋稳 .......... 15
推荐标的：广深铁路16
风险提示 ...... 16
快递：行业整体增速略低于预期，业务布局产生差异..... 17
一季度回顾：增速低于预期 . 17
展望：增速依然处于较快水平，管理形成差异 ........ 18
风险提示 ...... 19
图表目录
图表1： A股航空上市公司2017年一季度运营数据 ....... 4
图表2： 三大航供需均衡持续改善 .......... 5
图表3： 2017年行业供需预测：供给增长11.0%，需求增长12.4%，客座率提高1.0个
百分点 ....... 5
图表4： 布伦特原油期货价格 ...... 6
图表5： 美元兑人民币汇率 ......... 6
图表6： 2017年一季度三大航业绩预测 . 6
图表7： 布伦特油价预测 . 7
图表8： 美元兑人民币汇率预测 .. 7
图表9： 三大航敏感性测算 ......... 7
图表10： A股航空板块PE-Band (TTM). 7