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老外看中国_复苏持续_供给侧改革初见成效_高端消费加速回流2017年中金公司27页
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      资料简介
     
    请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
    证券研究报告
    2017年2月17日
    老外看中国
    复苏持续,供给侧改革初见成效,高端消费加速回流
    海外观察
    另一个视角看中国
    欧美公司的4季报接近尾声,我们汇集了111家跨国公司的中国
    区表现。这中间包括32家可选消费、12家日常消费、14家原材
    料、25家工业、10家TMT、15家医药公司和3家金融/交运。作
    为看中国的另一个视角,我们只关注这些公司中国区表现和高管
    针对中国市场的点评,以此印证中国宏观经济走向和相应国内企
    业的发展变化

    周期性板块持续复苏,供给侧改革初见成效
    我们在3季报中看到的周期性板块的显著回升,不仅在4季度得
    以持续,而且范围扩大、力度增强。ABB、爱默生、罗克韦尔等
    更多公司转为正增长,陶氏化学、联合技术等增长还有加速。此
    外,环保需求因季节性因素更加强烈,利好3M、安捷伦等公司

    钢铁、化工等领域过去一年的供给侧改革也初见成效,改善了全
    球行业的供求平衡,利好美铝、美盛等公司。展望今年,跨国公
    司管理层趋向乐观,康明斯、沃尔沃、伊顿、施耐德、Fortive
    等都预计今年可以维持较好增长

    消费升级趋势不改,高端消费加速回流
    周期性复苏叠加结构性消费升级,使消费类跨国公司4季度业绩
    普遍良好。体验式消费的兴起,不仅使星巴克、耐克等持续强劲,
    更使迪士尼在开园后的第一个财年就可能取得盈亏平衡。实体店
    购物中心客流量的恢复,结合人民币贬值因素,使从去年1季度
    就开始的高端消费回流现象更加突出,开云、LVMH、Michael
    Kors等大陆地区销售增长双位数。宝洁恢复增长、iRobot暂时
    下降,消费者偏好的快速变化也对跨国公司的产品创新和库存管
    理提出了更高要求。希尔顿转型有限服务,亚马逊专注“海外购”,
    说明差异化竞争也是维持中国业务增长的必要手段。在对今年的
    展望中,争议最大的是乘用车消费,尼桑预计今年车市增长
    5%-9%,福特、德尔福预计小幅增长,菲亚特克莱斯勒预计下降

    贸易战影响可能有限
    中美贸易关系成为本财季投资者关注的新问题。但波音、霍尼韦
    尔、A.O.史密斯等公司领导人普遍估计,贸易摩擦能够得到很好
    的解决,会朝各方都有利的方向发展

    分析员 何玫,CFA
    SAC 执证编号:S0080512090005 SFC CE Ref:AVJ148
    mei.he@ciccus.com
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    中金公司研究部:2017年2月17日
    请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
    周期性板块持续复苏,供给侧改革初见成效 .......... 3
    工程机械和重卡持续反弹 .... 3
    电气设备和自动化中更多公司转为正增长 ......... 3
    一般工业保持稳健,地产拉动下游需求4
    大宗商品景气度上行 ......... 4
    供给侧改革初见成效 ......... 5
    环保需求强烈 ..... 6
    消费升级趋势不改,高端消费加速回流.. 12
    休闲体育消费持续旺盛 ...... 12
    家电市场需求细分 ........... 13
    品牌消费品注重产品结构升级和渠道库存管理 ... 13
    乳业新政影响行业格局 ...... 14
    医药市场稳健增长,医疗设备持续复苏 ........... 15
    科技市场竞争加剧 ........... 16
    高端消费加速回流 ........... 17
    车市前景引热议 .. 18
    贸易战影响可能有限 ........... 25
    图表
    图表1: 康明斯预计中国继续增长.......... 7
    图表2: ABB转正 .... 7
    图表3: 爱默生转正.. 7
    图表4: 罗克韦尔转正 ........... 7
    图表5: 联合技术见底回升...... 7
    图表6: 3M转正 ..... 8
    图表7: 沃尔沃调高中国中重卡和工程机械市场预测8
    图表8: 小松维持工程机械市场预测 ....... 9
    图表9: 加拿大钾肥集团看好中国钾肥进口 ........... 9
    图表10: 美铝看好供给侧改革对铝市场基本面的支撑.......... 10
    图表11: 美盛预测中国磷肥行业整顿带来出口继续下行 ....... 11
    图表12: 耐克连续第10个季度双位数增长 ......... 20
    图表13: 麦当劳改善 ........... 20
    图表14: 希尔顿稳健增长...... 20
    图表15: 金佰利继续受制于价格竞争 .... 20
    图表16: 礼来业绩波动 ........ 20
    图表17: 阿斯利康持续增长 ... 21
    图表18: 苹果受汇率影响而下降.......... 21
    图表19: Coach稳健增长 ..... 21
    图表20: 人头马受私人消费驱动.......... 21
    图表21: 戴姆勒认为今年中国车市小幅增长 ........ 22
    图表22: 戴姆勒认为今年中国车市增长3% ........ 22
    图表23: 菲亚特克莱斯勒认为今年中国车市有所下降.......... 23
    图表24: 通用汽车认为价格压力还会存在 ........... 23
    图表25: 伊利诺伊工具的汽车业务大幅增长 ........ 24
    中金公司研究部:2017年2月17日
    请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明周期性板块持续复苏,供给侧改革初见成效
    工程机械和重卡持续反弹
    康明斯(CMI US)2016全年中国收入增长6%至35亿美元,超过公司此前预期的34
    亿美元。分业务部门看,中重卡市场产量增长28%,但公司市场份额从2015年的16%
    下降到15%,因为主要客户东风在激烈的价格竞争下市场份额有所损失。公司拳头产品
    ISG重卡发动机销量增长与市场持平。轻卡市场产量下降1%,但公司轻卡发动机销量增
    长14%,因为在福田产品中的渗透率提高。公司市场份额提高90个基点至7%。公司工
    程机械发动机销量增长了40%,受益于挖掘机市场销量增长19%(是2011年以来首次
    增长)和公司在装载机领域的份额提升。公司电力设备业务下降17%,因为发电设备、
    造船和采掘市场依然疲弱。展望2017年,公司预计收入增长3%至36亿美元。中重卡
    市场产量持平,而工程机械市场增长5%。公司在重卡发动机市场份额至少持平,轻卡
    份额继续上升至8%。管理层表示公司的市场预测确实比较保守,特别是卡车市场有人
    估计的更为乐观,但公司愿意先以市场持平为产量计划,当市场变得更好时,也有灵活
    度调高。工程机械市场展望方面,因为还有经销商库存的存在,公司预计市场改善将是
    渐近的过程。此外,公司年报还显示,福田康明斯2016年盈利出现下降,因为要花费额
    外成本对ISG发动机进行产品改良,这部分成本将从去年4季度持续到今年3季度。但
    管理层表示ISG依然是革命性的产品,客户需求依然旺盛。可对比观察威孚高科(000581
    CH)、中国重汽(3808 HK)和潍柴动力(000338 CH)

    沃尔沃(VOLVB SS)中国SDLG品牌工程机械出货量4季度增长39%,全年下降5%

    公司将2017年中国工程机械市场的展望从原来的增长0%-10%,上调到增长5%-15%

    公司同时还分别上调了今年中重卡市场销量展望1.5万辆,目前预计2017年重卡市场销
    量65.5万,略低于2016年高峰值73.29万,预计中卡销量24.5万,高于2016年22.9
    万。可对比观察中联重科(000157 CH)、三一重工(600031 CH)

    卡特彼勒(CAT US)将4季度亚太区增长10%归因于中国基础设施建设和房地产投资
    的提高。管理层表示2016年中国建筑市场开始复苏,2017年前景则取决于经济增长和
    政府支持能否持续

    小松(6301 JT)报告称4季度中国收入增长16.2%,截止12月的9个月收入增长20.1%
    (包含汇率影响)。增长主要因为基础设施建设推动了工程机械需求。但公司维持去年
    10月做出的判断,即其2016财年(截止今年3月)中国工程机械市场需求将同比持平

    伊顿(ETN US)管理层表示,其他公司已经汇报过的中国“暴涨(surge),伊顿也有经
    历。就液压部门(下游是工程机械)而言,受益于政府刺激,2016年增长良好,公司认
    为2017年也会持续,但还不敢过早断言增速会很高。就汽车业务而言,2016年增速很
    高,公司预计2017年增速会放缓一些,但依然是正增长,而且在全球范围对比中,依然
    是高增速

    电气设备和自动化中更多公司转为正增长
    ABB(ABBN VX)报告称中国总订单量4季度同比增长9%,基础订单量(单笔小于1500
    万美元的订单)同比增长11%,是2015年2季度以来的首次正增长。增长主要由机器
    人、非住宅建筑和功率转换产品驱动。对于2017年展望,公司预计在输配电、机器人、
    建筑等方面会有增长,而过程控制依然困难。长期来看,管理层依然对中国谨慎乐观

    当被问及中国机器人市场时,管理层评论称,中国机器人市场已是全球最大,但以人均
    渗透率而言,与欧美相比还有很大空间。富有吸引力的市场机会也引来了竞争和更多投
    资。ABB十多年前就在中国设立了机器人业务,目前已经完善了本地化的产业链,在本
    地研发、采购和制造,已经是这个市场的领先者。面对竞争,公司已有经验,因为8-10
    年前中国的电力设备行业也经历过这一阶段,公司已清楚的知道,面对竞争需要保持投
    资,保持强劲的产品线。可对比观察新松机器人(300024 CH)。



     
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