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建筑建材行业深度分析报告_耐火材料_侧给侧_正向传导待显现_业绩望触底反弹2017年华安证券21页
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资料类型 建筑材料
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上传时间 2018-5-11
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  • 建材行业跟踪报告_关注水泥淡季停产力度_继续推荐玻纤及消费品建材龙头2017年海通证券25页


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    耐火材料:“侧给侧”正向传导待显
    现,业绩望触底反弹
    主要观点:
    近两年行业景气下行,业绩表现不佳
    耐材行业近年来处于景气下滑周期,上市公司业绩表现相对不佳,营收增
    速持续下滑,企业运营效率持续走弱。2015及2016年,上市公司整体ROE
    水平出现大幅下滑,净利润较前期显著缩水,行业呈现微利状态

    三费支出、坏账及商誉损失,为拖累业绩主要原因
    我们认为在成本、产品毛利率未出现大幅波动的情况下,造成企业利润下
    滑的原因主要有三点:1)公司前期三费支出随营收的快速增长而不断抬
    升,营收止升转跌后,费用支出则呈现刚性,打破了费用与营收增速间的
    平衡,造成费用率的显著提升(增幅超2pct)。2)耐材上市公司一直存在
    应收款项过于庞大的问题,近两年企业应收款项堆积加剧,随之而来的坏
    账损失影响越发显著。2015及2016年,上市耐材公司坏账损失为当年净
    利润的4.6及1.6倍。3)与坏账类似,商誉减值损失同样在行业景气下滑
    阶段对净利润造成严重拖累。2015及2016年,商誉减值损失均爆发式增
    长,分别达到净利润的71%和243%

    下游企业业绩下行且议价强势,致耐材行业业绩快速下行
    我们认为,造成这种现象的深层原因是,在上下游企业话语权竞争中,上
    市耐材公司处于弱势低位。耐材行业的下游需求主要来自于钢铁、水泥行
    业, 2015年钢铁、水泥行业景气下行,一方面对耐材需求下降,另一方
    面由于自身经营困难,向耐材企业滞付账款的现象层出不穷。较钢铁、水
    泥行业,耐材行业集中度较低,上市耐材公司较下游合作方规模小,话语
    权不足。因此,下游的弱景气在直接影响耐材企业营收之外,还凭借应收
    账款的滞付,向耐材企业叠加传导,推动了上市公司业绩的快速下行

    供给侧改革正向传导效应待显现,耐材行业业绩望触底反弹
    2016年,中央加强供给侧结构性改革,淘汰落后产能,带动钢铁、水泥行
    业走出困境。我们认为,在下游行业企业受益侧供给改革,盈利回升的情
    况下,耐材行业有望获自下而上传导,迎来利润表的改善,在商誉风险已
    大规模出清的现状下,上市耐材企业的业绩有望触底反弹。同时,2017
    年环保监管已开始不断触及耐材企业,行业落后产能有望加速出清。另外,
    随着雄安新区及粤港澳大湾区落地,大规模、持续性的区域基建势必带动
    新增钢铁、水泥需求,耐火材料行业将长期受益

    选股逻辑与标的选择
    从财报出发,我们认为选股要素主要有以下几点:一,公司与下游大型企
    业合作较多,有望获得自下而上的业绩改善机会。二,公司前期不利因素
    出清较充分,业绩的确定性较强。综合考虑,我们推荐濮耐股份(002225.SZ),
    公司行业龙头地位稳固,与下游大型钢铁厂合作密切,前期商誉风险大手
    笔出清,17年新推股权激励计划,管理层对业绩增长的信心彰显

    行业评级:买入
    报告日期:2017-06-06
    研究员:宫模恒
    0551-65161836
    gongmoheng@163.com
    S0010512060001
    联系人:高欣宇
    0551-65161837
    gaoxy_pro@126.com
    联系人:袁道升
    0551-65161836
    neilyds@163.com
    -15%
    -10%
    -5%
    0%
    5%
    10%
    15%
    20%
    25%
    沪深300耐火材料(申万)
    建筑建材行业
    证券研究报告-行业研究-深度分析报告
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    目录
    1 耐火材料简述 ........... 4
    2 近两年行业景气下行,业绩表现不佳 ......... 5
    2.1三费支出刚性,费用率显著抬升 ..... 6
    2.2应收账款堆积,坏账损失持续增长 . 7
    2.3商誉损失爆发式增长 . 8
    3 供给侧改革正向传导效应待显现,行业业绩望触底反弹 .. 8
    3.1下游企业业绩下行且议价强势,致行业前期业绩快速下行 ......... 8
    3.2侧供给推动下,下游复苏显现9
    3.3供给侧改革对耐材行业的正向传导效应待显现 ... 11
    3.42017年环保整治对耐材行业影响加大 ........ 12
    3.5“雄安”与“粤港澳大湾区”落地生花,大手笔区域规划带来需求增量 ......... 15
    3.4 下游需求稳增,上市公司Q1业绩已回暖17
    4 选股逻辑与标的选择 ......... 19
    图表目录
    图表 1耐火材料三种分类方式一览(万元)....... 4
    图表 2耐火材料图例(1)4
    图表 3耐火材料(2) ........ 4
    图表 4上市耐材公司营收及同比一览 ...... 5
    图表 5上市耐材公司净利润及同比一览 .. 5
    图表 6上市耐材公司周转率一览 .. 5
    图表 7上市耐材公司ROE一览 .... 5
    图表 8上市耐材公司销售毛利率一览(万元) ... 6
    图表 9上市耐材公司销售费用率一览 ...... 6
    图表 10上市耐材公司应收款项及应付款项占比一览 ..... 7
    图表 11上市耐材公司净利润、坏账减值损失及占比一览(万元) ..... 7
    图表 12上市耐材公司净利润与坏账损失对比一览(万元) ..... 7
    图表 13上市耐材公司商誉一览 .... 8
    图表 14上市耐材公司净利润、商誉减值损失及占比一览 ......... 8
    图表 15耐火材料2014年主要消耗领域占比一览 ........... 9
    图表 16钢材价格指数一览 .......... 10
    图表 17黑色金属冶炼和压延加工业主营业务收入及同比一览 ........... 10
    图表 18黑色金属冶炼和压延加工业利润总额及同比一览 ....... 10
    图表 19水泥价格指数一览 .......... 11
    图表 202017年耐材行业利润表预测 ....... 11



     
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