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专题研究|建筑材料
2017年04月19日
证券研究报告
本报告联系人：徐笔龙 021-60750611 xubilong@gf
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建筑材料行业
一季度数据点评：相关投资数据总体平稳，超预期主要来自地产
Table_AuthorHorizontal 分析师： 邹 戈 S0260512020001 分析师： 谢 璐 S0260514080004
021-60750616021-60750630
zouge@gfxielu@gf
Table_Summary行业相关投资数据总体平稳，超预期主要来自地产，投资增速升至近两年高点
1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长9.2%，相比去年同期回落1.5个百分点，环比1-2月份提
升0.3个百分点。1-3月我们统计的水泥相关需求投资增速（房地产开发投资+基建投资）为15.61%，增速环比1-2
月下降0.77个百分点；其中1-3月房地产投资增速9.1%（1-2月增速8.9%），环比提升创下近两年新高，新开工面
积增速11.6%（1-2月增速10.4%），环比同样回升，商品房销售面积19.5%（1-2月增速25.1%），地产调控影响显
现，销售增速环比有所回落；1-3月基建投资增速18.68%（1-2月增速21.26%），环比下降2.59个百分点，
受错峰停产影响一季度水泥产量微降，需求启动价格迎来上涨
产量方面，全国水泥1-3月份累计产量4.41亿吨，同比下降0.3%（1-2月同比为-0.4%），一季度产量下滑主要是受
错峰影响，3月单月产量2.02亿吨，同比增速0.30%，主要是3月下旬错峰结束企业复产，需求恢复速度较快，实
现正增长；平板玻璃1-3月累计产量2.00亿重箱，同比增速5.1%（1-2月增速5.7%），受益于地产需求较好，3月
单月产量6989万重箱，同比增速5.0%，环比有所回落，部分受环保趋严影响。价格方面，3月份以来全国水泥价
格呈现明显上升趋势，从310元/吨上升至330元/吨。玻璃价格1月至今波动不大，稳定在72元/吨窄幅波动

多地区价格均处于上涨趋势，价格处于相对高位
华北（京津冀）需求稳中有升，集中度高供给格局良好，主导企业引领价格推涨。华东地区价格继续上调，长三
角迎来第三轮提价；中南地区水泥价格涨跌互现，珠三角地区价格上涨，广西地区价格下调；西南地区水泥价格
以稳为主，高位有望持续；西北地区水泥价格上调，原因在于有重点工程支撑，下游需求恢复好于去年同期

成本端：煤炭价格高位回落，纯碱价格下降，重油、天然气价格小幅变动
水泥的主要变动成本煤炭价格3月份延续上涨，但本轮国内煤炭价格自去年底部上涨幅度已经较高，4月份初以来，
煤炭价格高位有所回落。以秦皇岛中转地煤价山西优混为例，其价格由3月初的616元/吨上升至685元/吨， 相
比去年价格低点上涨304元，涨幅84%，4月以来价格连续两周回落，目前680元/吨。玻璃的主要变动成本为纯
碱、燃料重油或天然气。纯碱价格下降至2150元/吨，重油价格小幅下降，天然气价格小幅上升

投资建议：维持行业“买入”评级
目站在目前角度看水泥行业，根据我们以前的分析判断，一来从行业整体趋势来看，1季度肯定是边际供需关系最
好的阶段（需求好，供给收缩最大），后续边际变化预计是下行态势；二来虽然行业整体趋势下行，从历史经验来
看，2017年的下行幅度有限，优质龙头公司的业绩有保障；三来水泥的区域性很强，好区域的供需趋势和公司业
绩弹性有亮点。映射到当下的投资策略，一方面寻找中期底部拐点的区域，另一方面寻找业绩和估值性价比高的
公司；基本面迎来中期拐点的京津冀市场继续重点看好，东北市场目前处于历史底部位置，未来存在改善，我们
建议重点关注（我们1月份已开始重点研究关注）；除了这两个区域，从业绩和估值性价比角度来看，看好优质低
估值龙头海螺水泥。对于地产后端消费类建材，后续继续重点看好成长弹性最大的兔宝宝/三棵树+优质增长的东方
雨虹/伟星新材

风险提示
行业需求大幅恶化，原材料价格大幅上涨；
Table_Report 相关研究：
建筑材料行业:关于水泥上市公司年报的一点解读 2017-04-09
建筑材料行业:雄安新区设立，继续看好京津冀水泥 2017-04-02
建筑材料行业:水泥供给侧影响到底有多大？ 2017-03-20
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目录索引
事件描述 . 5
事件点评 . 5
行业相关投资数据总体平稳，超预期主要来自地产，增速升至近两年高点5
受错峰停产影响一季度水泥产量微降，需求启动价格连续上涨 ...... 7
多地价格均处于上涨趋势，价格处于相对高位 ....... 9
煤炭价格高位有所回落，纯碱价格下降，重油、天然气价格小幅变动 ..... 17
投资建议：维持行业“买入”评级.... 18
风险提示 ........... 18