计算机| 证券研究报告 — 板块最新信息 2017年6月22日
[Table_IndustryRank]
增持
公司名称 股票代码 目标价 (人民币) 评级
大华股份 002236.CH 24.15 谨慎买入
苏州科达 603660.CH 43.36 买入
[Table_Source]资料来源：万得，中银证券
以2017年6月20日当地货币收市价为标准
中银国际证券有限责任公司
具备证券投资咨询业务资格
[Table_Analyser]
计算机
吴砚靖
(8610)66229335
yanjing.wu@bocichina
证券投资咨询业务证书编号：S1300515070003
[Table_Title]
十年未有之变局
安防行业微笑曲线下的附加值迁移
[Table_Summary]安防行业从标清到高清，从被动监控到智能分析，从设备制造到运营服务的
发展逻辑，十年前已奠定。过去十年，高清化预期一步步兑现，但智能化及
运营服务却进程缓慢，直到深度学习技术开辟了人工智能新方向，让智能化
跃升到一个新台阶。承上，智能化提升了产品技术含量，增加其附加值；启
下，智能化破解瓶颈，加快运营及服务时代的到来。在中国安防行业日趋成
熟的背景下，行业高附加值将集中于上游核心芯片和下游运营服务环节，产
业链附加值“微笑曲线”将重现，我们看好纵向一体化，能打通安防全产业
链的公司，认为这类公司未来能最大程度享受安防行业附加值

支撑评级的要点
通过分析对比安防产业链，发现“进入壁垒”和“累积效应”是决定
产业链附加值的核心因素。在美国成熟市场中，进入壁垒及累计效应
所形成的合力，对上游和下游作用最大，中游作用最小，因而美国市
场产业链附加值形成上游和下游高，中游低的U型“微笑曲线”。而
中国安防产业链下游附加值并不高，原因是中国最近10年来安防行
业处于高速发展期，基础设施的不完善并不足以支持运营业务大力发
展。未来，随着设备持续投入，安防下游运营行业也将享受高附加值，
附加值“微笑曲线”也将在中国安防市场出现

基于深度学习的人工智能技术，让智能化跃升到了一个新台阶，智能
化技术得以快速发展起来。智能化有承上启下两个作用，承上是增加
产品附加值，提高行业门槛从而提升行业集中度；启下是智能化加快
下游运营服务时代的到来

根据安防行业“微笑曲线”理论和高附加值集中于贴近用户环节的逻
辑，安防运营及服务位于产业链末端，将是未来行业长期发展的趋势

基于深度学习的人工智能技术加快了安防行业智能化发展速度，从而
也加快了行业重心从产品制造与实施转向运营与服务的过程

而对于安防企业，在国内安防行业竞争日趋激烈的形势下，纷纷向海
外扩张和谋求新增长点。大华选择了纵向一体化，在推进解决方案的
同时，往上游延伸做芯片，往下游延伸做垂直细分行业内安防运营

我们看好大华在安防运营领域内的布局，认为它将在未来享受安防运
营服务的“黄金时代”

评级面临的主要风险
国内及海外市场需求下滑风险，运营推广低于预期风险

重点推荐
大华股份：海外扩张+纵向一体化享受高附加值。随着行业集中度的
进一步提升，以及行业解决方案占比提高，大华能充分攫取安防市场
蛋糕中较大份额。大华享受工程师红利，随着自有品牌建设的加强，
海外毛利率趋于向上。我们看好大华纵向一体化战略，认为大华能充
分享受整条安防产业链中高附加值环节。目前估值30倍2017年市盈
率，建议买入，目标价24.15元

苏州科达：视频会议与视频监控双轮驱动。视频会议领域，公司作为
业内领先企业，将受益于行业增长和国产化替代双重利好。视频监控
领域，公司补足营销短板，开始将技术实力兑现为营业收入，业绩极
具弹性。我们看好公司在视频会议市场稳定增长和视频监控领域高弹
性增长空间，目标价43.36元，建议买入

2017年6月22日 十年未有之变局 2
目录
安防行业概况&产业链 .......... 4
安防行业概况 ........... 4
安防行业产业链 ....... 4
行业成长的逻辑：智能化产品&下游运营孕育高附加值 ......... 6
成熟的安防产业链附加值呈现“微笑曲线”6
智能化是安防行业即将到来的主题10
智能化提速让安防运营及服务前景可期 ..... 13
企业竞争的方向：海外扩张&产业链纵向一体化 ..... 18
安防产品国内竞争日趋激烈，国内企业纷纷加快海外扩张18
从产品及解决方案延伸到运营，享受高附加值 ...... 19
投资建议 ..... 21
大华股份 .... 22
苏州科达 .... 24
研究报告中所提及的有关上市公司 .. 26