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证券研究报告
2017年5月5日
化工
1Q17行业收入利润大幅增长，继续看好钛白粉和锂电池材料
业绩回顾
业绩符合预期
1Q2017基础化工行业收入同比增长58.6%，归母净利润同比增
长114%，扣除非经常性损益后净利润同比增长148%，收入和利
润均高速增长

多数子行业收入和利润高速增长。收入：受益钛白粉和MDI价格
上涨，钛白粉和聚氨酯行业收入增速领跑行业；民爆、精细化学
品、煤化工、氯碱等行业收入增速均超过50%；归母净利润：受
益产品价格上涨带来的盈利提升，聚氨酯、氯碱、化纤等行业增
速超过200%，钛白粉和制冷剂价格上涨带动钛白粉和氟化工行
业扭亏，受益基建回暖，民爆行业归母净利润也呈现扭亏局面

发展趋势
继续看好钛白粉涨价趋势。供给端，环保趋严及供给侧改革使得
钛白粉落后产能退出，行业有效产能缩减，而且目前国内钛白粉
新增产能有限；需求方面，国内外房地产、基建延续回暖趋势带
动钛白粉需求继续增长。同时上游钛精矿因环保导致供给紧张不
断涨价，有望推动钛白粉价格继续上涨。龙蟒佰利具备56万吨钛
白粉产能及60万吨以上钛精矿采选能力，成本优势明显，业绩弹
性大，钛白粉价格每上涨1000元/吨，EPS增厚0.17元

锂电池及材料：看好产业链景气上行拉动锂电池与材料中长期需
求，龙头公司强者恒强。短期预计2Q起新能源车销量复苏，
2017/18年新能源车销量增速38%/57%，拉动锂电池与材料电池
需求年均复合增速超过30%。长期汽车电动化与渗透率大幅提升
正在加速。2017年上海车展新能源车占比11%；《汽车产业中长
期发展规划》提出2025年新能源汽车占汽车产销20%以上。继
续看好畅销车型拉动配套的锂电池与材料龙头公司强者恒强

盈利预测
我们维持盈利预测不变

估值与建议
继续看好钛白粉涨价趋势，推荐龙蟒佰利，建议关注中核钛白、
金浦钛业、安纳达；看好锂电池材料趋势上行，推荐国轩高科、
沧州明珠、新宙邦

风险
行业估值中枢下移，产品价格下降，新能源车销量低于预期

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
龙蟒佰利-A 推荐 21.00 15.6 14.3
国轩高科-A 推荐 45.00 20.1 16.3
新宙邦-A 推荐 82.00 28.3 23.4
杉杉-A 中性 16.90 24.2 18.5
中金一级行业
基础材料
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
李璇 唐卓菁 贾雄伟 徐奕晨
分析员 分析员 联系人 联系人
xuan.li@cicc
SAC 执证编号：S0080515080008
SFC CE Ref： BGG514
zhuojing.tang@cicc
SAC 执证编号：S0080516060003
SFC CE Ref： BFK685
xiongwei.jia@cicc
SAC 执证编号：S0080116080015
yichen.xu@cicc
SAC 执证编号：S0080116080054
88
94
100
106
112
118
2016-052016-082016-112017-022017-05
相对
值 (
%)
沪深300 中金化工
中金公司研究部: 2017年5月5日
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1Q17业绩：基础化工收入和利润大幅上涨 . 4
利润表：1Q17基础化工板块收入和利润同比大幅增长 ........ 4
资产负债表：库存上升，资产负债率下降 . 7
1Q17业绩基础化工子行业：受益产品价格上涨，多数子行业收入和利润高增长 .... 9
1Q17基础化工板块收入和利润同比增速大幅上涨 .. 9
1H2017基础化工行业公司业绩预告 ...... 14
图表
图表1: 1Q17基础化工板块收入同比增长58.6% ..... 4
图表2: 1Q17基础化工板块收入增速中位数为29.7% ........... 4
图表3: 1Q17基础化工板块收入增速分布 ... 4
图表4: 1Q17基础化工板块毛利同比增长111% ...... 5
图表5: 1Q17基础化工板块毛利增速中位数26.3% .. 5
图表6: 1Q17基础化工板块毛利率28.5% . 5
图表7: 1Q17基础化工板块销售费用同比增长20% .. 5
图表8: 1Q17基础化工板块销售费用率3.4% ......... 5
图表9: 1Q17基础化工板块管理费用同比增长19.7% ........... 6
图表10: 1Q17基础化工板块管理费用率5.0% ........ 6
图表11: 1Q17基础化工归母净利润同比增长114% . 6
图表12: 1Q17基础化工板块归母净利润/收入达6.5% .......... 6
图表13: 1Q17基础化工归母净利润增速中位数34.1% .......... 6
图表14: 1Q17基础化工板块归母净利润增速分布 ..... 6
图表15: 1Q17基础化工扣非净利润增速148% ....... 7
图表16: 1Q17基础化工扣非净利润增速中位数33%7
图表17: 1Q17基础化工板块扣非净利润增速分布 ..... 7
图表18: 1Q17基础化工板块存货周转天数为94天 ... 8
图表19: 1Q17基础化工库存周转天数中位数为79天8
图表20: 1Q17基础化工板块应收账款周转天数为46.6 .......... 8
图表21: 1Q17基础化工应收账款周转天数中位数为55 .......... 8
图表22: 1Q17基础化工板块资产负债率为55.4% ... 8
图表23: 1Q17基础化工资产负债率中位数为36.3%8
图表24: 1Q17子行业收入增速 ... 9
图表25: 1Q17子行业收入占比 ... 9
图表26: 基础化工子行业归母净利润增速 .. 10
图表27: 基础化工子行业归母净利润占比 .. 10
图表28: 基础化工子行业扣非净利润增速 .. 11
图表29: 基础化工子行业扣非净利润占比 .. 11
图表30: 钛白粉价格 ... 11
图表31: 钛精矿价格 ... 11
图表32: 钛白粉价差 ... 12
图表33: 纯MDI价格及其价差走势 ......... 12
图表34: 聚合MDI价格及其价差走势 ...... 12
图表35: 2016年1月~17年3月月度新能源车销量13
图表36: 预计17/18年新能源车销量增速38%/57% .......... 13
图表37: 1H2017业绩预告中净利润增速分布 ......... 14