 ==>> 点击下载文档 |
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
【
行
业·
证
券
研
究
报
告
】
报告起因
与国外相比我国燃料乙醇市场空间巨大，目前主要被生物质乙醇所垄断。而煤制
乙醇有望成为继煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇后下一个煤化工重点发
展方向，并凭借显著的成本优势对生物质乙醇形成直接竞争
核心观点
我国燃料乙醇市场空间巨大，长期来看拥有近940万吨需求缺口。燃料乙醇
能使汽油燃烧更为充分，同时抗爆性好，在全球得到广泛推广。2016年我国
燃料乙醇产量仅为260万吨，与美国4266万吨、巴西1744万吨的消费量
相比具有巨大的发展空间。中期来看，能源局“十三五”规划提出到2020
年我国燃料乙醇产量400万吨，较目前增长54%；而长期看以汽油10%添
加比例测算，相比当前有近940万吨的乙醇需求缺口。此外，乙醇进口关税
上调、乙醇汽油试点推广都将对国内燃料乙醇需求形成利好
煤制燃料乙醇成本优势明显，比生物质乙醇成本领先300元/吨至800元/吨
我国燃料乙醇分生物质乙醇和煤制乙醇两条工艺路线，按完全成本测算生物
质乙醇成本在4700-5600元之间（G1代4709元/吨、G1.5代5275元/吨、
G2代5588元/吨）；而煤制乙醇成本普遍在4000-4200元之间（IFP合成
气直接加氢4071元/吨、浦景化工醋酸直接加氢4084元/吨、延长兴化醋酸
酯加氢4201元/吨、中溶科技醋酸酯化加氢4104元/吨），即使考虑粮食乙
醇补贴和消费税减免等因素后，煤制乙醇仍具有显著的成本优势，成本差至
少在300元/吨左右，最大可达约800元/吨
生物质乙醇补贴下滑，煤制乙醇凭借成本优势有望崭露头角。未来生物质乙
醇可能面临以下风险：（1）财政补贴不断下滑，粮食乙醇补贴已经从2005
年的1883元/吨降至2016年的无补贴，盈利可能受损；（2）农业供给侧改
革驱动玉米去库存，玉米价格若触底回升将提高玉米乙醇成本；（3）木薯乙
醇原料主要依靠进口，受国外关税影响较大，而纤维素乙醇的酶技术仍待突
破。反观煤制乙醇即使在没有补贴情况下仍具有竞争优势。此外，未来生物
乙醇和煤制乙醇的产能比约为3:1，我们判断煤制乙醇企业间竞争将不会过
于激烈，而更有望凭借成本优势替代规模更大的生物乙醇
投资建议与投资标的
与美国、巴西等国家相比，我国燃料乙醇仍拥有巨大的市场空间，目前国内
燃料乙醇主要有两条工艺路线，第一是生物质燃料乙醇，未来有望持续享受
行业的增长红利，建议关注中粮生化(000930，未评级)，第二是煤化工领域
的煤制乙醇，目前相比生物质乙醇具有一定的成本优势，随着产业化推进已
经崭露头角，建议关注煤制乙醇代表性公司中溶科技（836455. 未评级）和
受延长石油集团委托建设并管理10万吨煤制乙醇项目的兴化集团，其中陕
西延长石油集团是兴化股份(002109.未评级)和延长化建(600248，未评级)
的第一大股东，兴化集团是兴化股份（002109.未评级）的第二大股东
风险提示
原油价格持续下跌，带动乙醇价格下滑
我国燃料乙醇政策推广不及预期，影响下游需求
煤化工系列报告二：燃料乙醇空间巨大，
煤制乙醇路线成本领先
基础化工行业
行业评级 看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 基础化工
报告发布日期 2017年05月11日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 虞小波
021-63325888*6065
yuxiaobo@orientsec
执业证书编号：S0860513050004
联系人 李梦强
021-63325888-4034
limengqiang@orientsec
相关报告
煤化工系列报告一：下游回暖叠加政策鼓
励，现代煤化工有望开启景气周期
2017-01-19
-9%
0%
9%
17%
26%
34%/05/06/07/08/09/10/11/12/01/02/03/04
基础化工沪深300
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 ——煤化工系列报告二：燃料乙醇空间巨大，煤制乙醇路线成本领先目 录
一、燃料乙醇不同工艺路线成本测算 . 5
1.1生物发酵制乙醇5
G1代玉米乙醇 7
G1.5代木薯乙醇 8
G2代纤维素乙醇 8
1.2煤制乙醇........... 9
主要工艺路线 9
合成气直接制乙醇 10
二甲醚经醋酸甲酯合成乙醇 10
醋酸加氢制乙醇 11
醋酸酯化加氢制乙醇 11
1.3煤制乙醇成本优势明显 ........... 12
二、燃料乙醇行业供需分析.. 13
2.1需求：我国燃料乙醇市场空间巨大 ..... 13
与美国、巴西相比，我国燃料乙醇未来空间巨大 13
进口关税重新上调利好国产替代 15
政策持续鼓励，十三五燃料乙醇不断推广 16
2.2供给：粮食乙醇补贴下行，煤制乙醇崭露头角 ........... 19
燃料乙醇定点供应、封闭流通，价格与汽油绑定 19
生物质乙醇补贴下滑，玉米去库存开启 21
煤制乙醇崭露头角，未来发展空间巨大 22
三、国内乙醇公司简介 ......... 24
3.1中溶科技......... 24
3.2延长兴化......... 25
3.3中粮生化......... 25
风险提示 ...... 27
附录 . 27
