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汽车
证券研究报告
2017年05月04日
投资评级
行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
崔琰 分析师
SAC执业证书编号：S1110516100005
cuiyan@tfzq
周沐 联系人
zhoumu@tfzq
张程航 联系人
zhangchenghang@tfzq
娄周鑫 联系人
louzhouxin@tfzq
资料来源：贝格数据
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期发展规划 第十批新能源目录齐落
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行业走势图
1Q17行业增速收窄 关注优质自主车企及产业链机会
——汽车行业16年报及17年一季报综述
投资要点
16全年汽车行业整体加速增长，板块亮点为在政策刺激下高增长的乘用车
板块、汽车销售服务板块和零部件板块，以及重卡市场加速回暖的卡车板
块；客车板块表现则相对平淡。1Q17汽车行业增速有所放缓，乘用车板
块受购置税优惠政策退坡影响；汽车销售服务板块及零部件板块有所分化，
优质自主车企产业链表现较好；卡车板块重卡行情持续驱动需求；客车板
块表现依然平淡

乘用车板块受政策影响增速放缓，毛利率稳中有升。16年板块（包括上汽）
实现营业收入11,850亿元（+17%）；归母净利润777亿元（+164%）

随购置税优惠政策退坡，1Q17行业营收增速放缓至8%；毛利率上升1.5pp
至15%，源于自主品牌继续逆势走强；三项费率同环比基本持平；扣非净
利润同环比双升，是由于行业产品结构调整，SUV等高利润产品占比提升

重点公司包括：广汽集团（1Q17营收+66%，净利润+997%）受益于自
主品牌传祺GS8上量并在高端SUV细分领域站稳脚跟，四大合资品牌贡
献可观投资收益；上汽集团表现维稳（1Q17营收+6%，净利润+4%），在
大众销量同比下滑5%，通用销量增速放缓的情况下，自主品牌继续高歌猛
进，减亏提供利润同比增量。乘用车预计2Q17小幅回暖，预计乘用车销
量增速5%左右

零部件板块业绩逐步体现，优质自主车企产业链表现较好。16年营收/净利
润增速32%/37%；1Q17营收/净利润增速37%/33%，毛利率同环比基本
持平，三项费率得以改善（同环比下降0.60/0.53pp），驱动板块扣非净利
润同比增速攀升至52%。零部件个股表现分化明显：1）优质自主车企吉
利汽车产业链表现较好（新泉股份1Q17营收+243%，净利润+169%；
拓普集团1Q17营收+48%，净利润+37%；宁波高发1Q17营收+50%，
净利润+56%）；2）优质车企零部件实现进口替代，新增客户及订单有望实
现突破（新坐标1Q17营收+63%，净利润+83%；精锻科技1Q17营收
+27%，净利润+34%；万里扬1Q17营收+110%，净利润+236%）。细
分行业中，未来看好配套优质客户的零部件供应商

卡车板块重卡继续放量，业绩大幅减亏。16年营收/净利润增速16%/
-24%；1Q17营收/净利润增速45%/-19%，主要由于东风汽车净利下滑
严重。剔除东风汽车的影响，16年营收/净利润增速21%/ -19%；1Q17
营收/净利润增速50%/速-3%，大幅减亏。预计重卡行情有望持续至
2Q17/3Q17，有望驱动板块业绩继续减亏甚至达盈亏平衡

客车板块表现平淡。16年营收/净利润增速4%/-44%；1Q17营收/净利润
增速-34%/-5%，行业需求较弱的背景下出现负增长。龙头宇通客车（1Q17
营收-25%，净利润-16%）低于市场预期。未来行业结构趋向电动化，我
们判断主要需求来自城市公交布局，有望贡献稳定新能源客车订单

销售与服务板块继续上行，终端部分销售滞后导致1Q17继续高增长。16
年营收/净利润增速16%/61%，主要源于乘用车市场受益于政策利好终端
销量上升；1Q17营收/净利润增速31%/42%，由于经销商行业集中度提
升，规模效应下增速维持。龙头广汇汽车（1Q17营收+27%，净利润+32%）
宝信注入业绩驱动增长。未来板块可能面临零售库存压力

投资建议：
【汽车】乘用车周期与成长并存，建议关注乘用车板块中成长性强的标的，
包括A股的【上汽集团、金马股份、福田汽车】，以及港股【广汽集团、吉
利汽车】，自主零部件【新坐标、新泉股份、精锻科技】

【电动化】新能源乘用车市场回暖，第3批新能源推荐目录客车和专用车
数量大增，整车政策底+销量底+价格底已形成。推荐乘用车【金马股份】

【智能化、网联化】谷歌将进行无人车载人测试，巨头相继联手，自动驾
驶产业化进程值得期待。推荐：智能化【拓普集团】，网联化【宁波高发】

风险提示：汽车产销增速低于预期；政策风险；合资车厂加速开展价格战

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汽车 沪深300
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内容目录
1. 汽车行业上市公司样本构成 ....... 5
2. 乘用车：政策调整下增速放缓 毛利稳中有升6
3. 客车：表现平淡 期待未来新能源客车上量 .. 13
4. 卡车：重卡继续放量 业绩大幅减亏 ... 17
5. 汽车销售与服务：行业集中度提升 规模效应驱动增长 ..... 21
6. 汽车零部件：业绩逐步体现 优质自主车企产业链表现较好 ......... 25
7. 投资建议 ... 32
8. 风险提示 ... 34
图表目录
图1：乘用车板块单季营收同比（%） ..... 6
图2：乘用车板块单季营收同比，剔除上汽集团（%） ......... 6
图3：乘用车板块单季营收环比（%） ..... 6
图4：乘用车板块单季营收环比，剔除上汽集团（%） ......... 6
图5：乘用车板块单季毛利率（%） .......... 8
图6：乘用车板块单季毛利率，剔除上汽集团（%） . 8
图7：乘用车板块累计毛利率（%） .......... 8
图8：乘用车板块累计毛利率，剔除上汽集团（%） . 8
图9：乘用车板块单季三费费用率（%） . 9
图10：乘用车板块单季三费费用率，剔除上汽集团（%） .. 9
图11：乘用车板块单季销售费用率（%） .......... 9
图12：乘用车板块单季销售费用率，剔除上汽集团（%） .. 9
图13：乘用车板块单季管理费用率（%） ........ 10
图14：乘用车板块单季管理费用率，剔除上汽集团（%）10
图15：乘用车板块单季财务费用率（%） ........ 10
图16：乘用车板块单季财务费用率，剔除上汽集团（%）10
图17：乘用车板块单季扣非净利同比增速（%） ...... 11
图18：乘用车板块单季扣非净利同比增速，剔除上汽集团（%） .......... 11
图19：乘用车板块单季扣非净利环比增速（%） ...... 11
图20：乘用车板块单季扣非净利环比增速，剔除上汽集团（%） .......... 11
图21：乘用车板块单季扣非净利率（%） ........ 12
图22：乘用车板块单季扣非净利率，剔除上汽集团（%）12
图23：乘用车板块单季投资净收益/营业收入（%）12
图24：乘用车板块单季投资净收益/营业收入，剔除上汽集团（%） ... 12
图25：客车板块单季营收同比（%） ..... 13
图26：客车板块单季营收环比（%） ..... 13
图27：客车板块单季毛利率（%） .......... 14
图28：客车板块累计毛利率（%） .......... 14