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当前与2010年的相同与不同：可持续性显著超10年
10年是我国重卡行业销量的历史顶点，10年后行业增速大幅下滑，我
们认为目前行业的高景气不能与10年简单类比：1）10年最大的驱动力“四
万亿计划”影响偏短期，而治超新规带来的单车运力15-20%的下滑及对中
高端化进程的促进是中长期利好；2）产业同样具有学习效应，10年底车企
积极建储导致了行业库存高企，11年年初已达3-4个月，而重卡行业正常
库存为1.5-2.5个月，高库存严重扰乱了企业正常的经营与周转节奏，而目
前全产业链库存的绝对值仅相当于高点的40%；3）09-11年重卡需求以更
新需求为主，保有量增幅远超宏观经济增长情况，假定重卡更新为5-8年条
件下，我们测算下来13-16年重卡保有量年复合增速仅约1.5%，目前需求
以更新需求为主；4）不同于10年我国中重卡销量中工程车45-50%的占比，
目前工程类中重卡占比仅15-16%，接近美国水平，无拖累反而有弹性
重卡股长期看点：产品升级提升盈利水平，集中度提升利好龙头企业
与国外相比，目前我国重卡产品相对国外高端品牌有3-4倍价格差距，
过去十几年来我们已经看到重卡产品功率的持续提升，由于目前重卡客户结
构已由离散式个人转变为价格承受能力强、性能要求高的规模化物流公司，
加之治超新规的催化，重卡中高端化的进程将进一步加快。此外，目前行业
CR4已由14年的66.9%上升至今年1-4月的73.0%，我们认为未来行业集
中度提升的趋势仍会继续，行业净利润率也有提升空间，利好行业龙头
投资建议
上半年重卡行业持续高增长，强劲的基本面有望使行业下半年表现仍超
市场预期。长期来看重卡中高端化有利于提升行业盈利水平，短期个股中报
或超预期。我们推荐中国重汽、威孚高科，建议关注潍柴动力、富奥股份
风险提示
宏观经济不及预期；重卡行业景气度不及预期；行业政策不符预期
Table_Grade行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-06-26
Table_Chart相对市场表现
Table_Author分析师： 张 乐 S0260512030010
021-60750618
gfzhangle@gf
分析师： 闫俊刚 S0260516010001
021-60750621
yanjungang@gf
分析师： 唐 晢 S0260516090003
021-60750621
abigale.tang@aliyun
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Table_Contacter联系人： 刘智琪 021-60750604
liuzhiqi@gf
-5%
1%
7%
13%
19%
2016-062016-102017-022017-06
汽车沪深300
识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
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行业深度|汽车
目录索引
上半年重卡行业回顾：高景气维持，基本面强劲 ... 4
批发销量：持续高增长超市场预期 ..... 4
结构情况：物流、工程类中重卡均大幅增长，工程类更为亮眼 ......... 4
库存情况：目前库存健康，且处于历史低位 .. 6
订单情况：6月订单充足，仍维持较高增速 ... 6
龙头企业财务数据情况：盈利水平大幅提升 .. 6
运价情况：治超新规实施后运价显著提升，目前仍持续增长 . 8
出口情况：今年1-4月略有恢复 ......... 9
当前与2010年的相同与不同 ......... 9
治超新规影响有短期红利，更是中长期利好 .. 9
10下半年至11年行业库存高企，目前处历史低位 .. 11
从保有量与宏观指标关系看，16年未出现10年保有量增长过快情况 ........ 12
重卡结构上，当前工程类重卡绝对量和结构占比已大幅下降 ........... 14
重卡股长期看点：产品升级提升盈利水平，集中度提升利好龙头企业 .... 15
与国外相比，我国重卡产品售价明显较低 .... 15
国内重卡龙头与国外企业相比盈利水平存较大提升空间 ...... 16
市场规律+客户结构变化，重卡功率不断提升 .......... 16
治超新规下，重卡高端化、功率升级的趋势将更加明显 ...... 18
行业未来集中度有望逐渐提升，利好行业龙头企业 . 19
重卡股短期看点：行业高景气度下中报或超预期 . 19
投资建议 ... 20
风险提示 ... 20
