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汽车行业17年海外年度策略会纪要之零部件篇_海外市场重要性日益提升2017年兴业证券32页

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更新时间:2018/5/11(发布于四川)

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证券研究报告
#industryId#
汽车
#investSuggestion#
中性 (

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维持

#marketData#
#relatedReport#相关报告
#emailAuthor#海外汽车研究
高级分析师:姚炜
yaowei@xyzq
SFC:AVW558
SAC:S0190516050001
#assAuthor#
17年海外年度策略会纪要之零部件篇
#title#
海外市场重要性日益提升
#createTime1#2017年01月26日
投资要点
#summary#敏实集团(0425.HK):轻量化、智能化及全球化趋势受益者。公
司受益于轻量化、智能化和全球化的大趋势。16年铝产品收入
在20亿左右。根据订单,17年/18年达到30-40亿,到2020年,
按照公司期望,达到50-60亿。海外方面,目前40%的营业额
来自海外,预计在全球化战略下,海外占比将超过50%。智能化
方面,主要是摄像头业务,短期内业绩贡献不大,但长期有看点

我们预计在轻量化产品等推动下,2016年至2018年每股收益分
别为1.58元/1.94元/2.31元,复合增长26.1%。公司目前股价
16/17年市盈率14.3倍/11.6倍。我们继续维持增持评级,目标
价31.7港元

潍柴动力(2338.HK):下游重卡景气度不减,收购整合成效将逐
步显现。公司的业务主体可以总结为4+2,其中4包括:动力总
成(发动机、变速箱和车桥)、陕重汽、林德液压和发动机后市
场,2代表12年收购的凯傲和16年收购的德马泰克。未来公司
的看点,重卡景气度持续时间,同时收购业务减亏及扭亏为盈情
况。公司目前股价对应市场一致预期16/17年市盈率21.9倍
/17.7倍

兴达国际(1899.HK):受益于重卡复苏的钢帘线龙头企业。公司
是钢帘线龙头企业,市场份额占到行业1/3,和贝卡两家份额占
60%以上,相当于寡断龙头企业。公司的看点:1、提价带来盈利
显著改善;2、高分红率。风险在于钢价大幅波动。公司目前股
价对应市场一致预期16/17年市盈率16.9倍/10.0倍

中国通号(3969.HK):稳健成长的轨交控制系统龙头。公司是公
司的轨交控制系统龙头企业,业务结构,铁路60%,其中高铁7
成。地铁2成,剩下海外+市政工程等。公司高铁的占有率
65%-75%,地铁40%-50%。公司的成长点主要来自于:1、铁路运
行维护市场增长;2、地铁建设快速增长;3、海外市场渗透率提
升。我们预计2016年至18年每股收益分别为0.36元/0.42元
/0.49元,复合增长19.7%。公司目前股价对应16/17年市盈率
13.5倍/11.5倍,我们继续维持增持评级,目标价6.8港元

请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -
跟踪报告
报告正文
我们1月10日-11日在上海召开海外市场投资策略会,有幸邀请到12
家汽车行业的港股上市公司和投资者进行交流,以下部分为零部件个股
的交流内容:
敏实集团(0425.HK):轻量化、智能化及全球化趋势受益

公司基本情况:
公司介绍:敏实目前的业务结构较比较均衡。一方面,敏实受到日系的
影响较深,但是上市以来,随着公司业务中美系、欧系和中系部分增长,
日系被摊薄了。16年上半年,日系占比37.5%。未来展望,公司重点发
展是日、欧、美,希望能够各占三成,剩下中系和韩系占10%。另一方
面,敏实在海外和中国市场方面也较均衡,40%的营业额来自海外,受
单一市场影响小

毛利部分:2005年上市时为40%。下滑原因包括,第一,产品每年下
降3个点,在产品周期的第二年就开始有降价压力,持续4年;第二,
人工成本上升;第三,15年8月之前人民币一直处于升值通道,因此
海外建厂的毛利下降。因此,到15年毛利为31.6%,16年指引为
34%-35%。对于17年,我们认为毛利可以稳住并且有提升

业务模式:过去10年,主要往两个方向发展,提高车型覆盖率和提高
单车配套金额。2015年敏实在中国乘用车市场车型覆盖率为60%
-70%,在2500万-2600万台车,平均每台车配330元,还有很大增
长空间。到2020年,车型覆盖数字达到4000万+台,单车配套目标为
400-500元。零部件行业,有2年的前臵期和5年的生命周期

17年指引:从订单来看,能够锁定90%-95%,因为15年的新签订单
达到历史最高47亿,在17年集中量产,因此可以确保两位数的增长

考虑到中国汽车市场5%的增长,这个估计是比较保守的估计。在手订
单,包含已经量产中的和已签约但没有量产的订单,截止16上半年为
700亿。2020年的营业额目标为200亿

请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 -
跟踪报告
新产品:1、高速增长的铝产品。13年接到宝马铝产品的订单取得突破,
铝产品从每年1亿增长到每年8亿。铝产品海外占比高,8成。中国占
2成,在中国进行集中化生产。产品结构方面,铝产品从15年占15%,
到现在占22%-23%,17年也会保持高速增长,同时也使得毛利增加

2、摄像头业务。16年7月投产的摄像头工厂,正在进行客户认证,需
要一年,希望到17年,在业务有突破,营业额无大变化。3、新能源汽
车业务。16年8月成立的电驱动系统,计划17年3-4月投产。16.11.14
敏安拿到发改委批复,要求两年内开工建设,现在在寻找第三方投资人,
公司看到了EV有机会也知道有风险,敏实希望控制投资控制风险。可
能3年内无回报

Q&A:
1、17年汽车市场的增速对公司的影响?
中国市场部分,敏实在中国市场份额第一,会受到中国乘用车增速减缓
的影响。海外市场的目标是争取市场份额,会研究海外市场,过去几年
北美市场驱动海外营业额,17年欧洲市场增长比较快,包括宝马投产,
奥迪上量等因素驱动

2、敏实产品的竞争力?
饰条制造工艺上不困难;而铝饰条中铝的表面处理有难度,需要符合环
保要求,并且,工艺多使得不良率高。在墨西哥市场和国内市场竞争对
手少,但是,业务难度主要在于同步造型开发设计;门框产品,年产量
70万-100万,制造工艺有难度

3、为什么公司产品毛利高?
第一,说明公司的业务、产品和客户战略是正确的。第二,创始人是台
湾人,受日本企业管理文化影响大,注重工厂管理细节,包括不良率等
较同行比有优势,但还是有待改善,毛利仍有上涨空间。第三,团队年
轻而专注,执行战略好

4、饰条行业成本结构?