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摘要:
[Table_Summary] 厨电小家电业绩超预期,预计Q2行业盈利能力进一步好转,“增持”
2016Q4-2017Q1厨电小家电子板块业绩明显超出市场预期,白电受空调业
务提振明显,黑电、零配件子行业相对平淡。Q1家电行业收入增速良好,
但成本冲击对毛利率产生的负面影响显著,使得即使在消费升级大加速的
环境下,整体毛利率仍旧出现了小幅回落,其中黑白电整机业务回落最为
明显。展望Q2至Q4家电行业基本面,我们预计Q2成本冲击产生的负
面影响应随着终端产品结构的持续调整而明显减小,盈利能力修复可期,
但2016年930地产调控产生的滞后影响可望在Q3开始被观察到。站在
目前时间看未来,我们认为小家电子板块内外销趋势均持续向好,市场预
期不充分,继续作为首推子板块,主要推荐标的:苏泊尔、新宝股份、
飞科电器、莱克电气;白电中的青岛海尔的效率拐点正在被逐步验证,
建议“增持”;厨电龙头老板电器中长期发展前景依旧明朗,继续建议“增
持”;零配件龙头三花智控的汽零业务有较大发展空间,建议“增持”;我
们继续看好家电板块整体表现,建议“增持”家电板块,继续推荐白马龙
头美的集团、格力电器、小天鹅等
收入增速理想,成本冲击影响显现,预计Q2基本面更好
受益于2015年开始的地产复苏周期以及补库存周期,2016年空调行业收
入持续增长,带动行业整体收入加速上升:16年家电行业整体收入增速
13.5%(较2015年+17pct),其中16Q4/17Q1单季收入增速高达
25.9%/30.5%。16年全年家电行业毛利率同比小幅提升1.5pct至25.7%,
但原材料成本冲击的负面影响在16Q3-17Q1体现明显,即便是在消费升
级加速的利好环境下,行业净利率提升趋势仍旧被打断。不过,钢材和塑
料价格从2017W8开始已连续十周持续下行,铜铝价格也整体趋稳,家电
行业成本压力有所下降,同时我们预计随着有更高毛利率的新品占比的大
幅提升,17Q2开始家电行业盈利能力有望重回上升通道
小家电厨电最超预期,成长可持续性最高
在中国小家电厨电“超级消费升级周期”和出口复苏的带动下,这个子板
块的收入增速不断提升,且整体盈利能力在较大的成本压力下保持增长,
在16Q4-17Q1均明显超出市场预期。我们对2016年提出的“超级消费升
级周期”判断不变,2017年小家电行业在出口复苏支持下将如虎添翼
核心风险:原材料成本持续上升,终端需求不及预期
[Table_Invest] 评级: 增持
上次评级: 增持
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家用电器业:《家电进攻行情将围绕优势龙
头进一步展开》
2017.04.03
行
业
更
新
家用电器业
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业更新
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20
目 录
1. 厨电小家电业绩超预期,预计Q2行业盈利能力进一步好转,“增持”2. 空调和厨电需求明显好转,行业收入加速增长 ......... 3
2.1. 空调和厨电零售量增长最明显 ...... 3
2.2. 原材料涨价推动均价大幅上升 ...... 4
2.3. 空调补库存,小家电外销复苏,收入增长加速 .. 4
3. 成本压力2016Q4显现,盈利能力短期承压 .. 5
3.1. 成本红利变为成本压力,2016Q4起毛利率承压5
3.2. 控制费用成为短期对冲成本压力的主要手段 ...... 6
3.3. 2017Q1行业盈利能力下滑,Q2有望好转 .......... 7
3.4. 原材料价格反弹影响较大,预计17Q2开始好转 ........... 8
3.5. 2016下半年原材料价格大幅反弹,但近期趋于稳中回落 ......... 8
3.6. 以白电为例模拟成本冲击影响——2017年盈利能力大概率仍能
提升 10
4. 小家电强势增长,行业整体盈利能力有望改善 ........ 11
5. 2017Q1基金重仓家电比例陡增,仍低于历史Q1 ... 12
5.1. 白电:业绩确定性至上,行业整体大受青睐 .... 13
5.2. 厨电:行业景气度高,多只个股被大幅增持 .... 14
5.3. 黑电:竞争格局改善不明显,海信重仓市值大幅下降16
5.4. 小家电:成长性显现,择优加仓良机 .... 17
5.5. 零部件:积极转型并有业绩支撑的个股未遭减持 ........ 18
6. 核心风险 ........... 19
6.1. 原材料成本持续上升 ........ 19
6.2. 终端需求不及预期19