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非银行金融行业金控系列专题研究之四_他山之石_博采众长2017年华泰证券35页

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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年04月15日

非银行金融 增持(维持)
其他金融服务Ⅱ 增持(维持)

沈娟 执业证书编号:S0570514040002
研究员 0755-23952763
shenjuan@htsc
陶圣禹 021-28972217
联系人 taoshengyu@htsc

1《银行/非银行金融: 逐鹿消金,共辟蓝海》
2017.03
2《银行/非银行金融: 两会关注金融,促进行
业规范发展》2017.03
3《中航资本(600705)年报点评:加速国际化
全牌照金控布局》2017.03

资料来源:Wind

他山之石,博采众长
金控系列专题研究之四
国改政策加速推进,海外研究乃大势所趋
随着国企改革“1+N”体系的建立,央企的兼并重组和地方的国企改革都
在加速推进,监管政策也体现出向“机构监管”和“功能型监管”并行的
阶段发展。在此背景下,深入研究国外发达地区的金控模式,学习其金控
发展过程中的经验尤为重要,接下来将对美国、英国、德国、日本的金控
发展历程进行总结,并对典型案例进行分析。

美国:“混业-分业-混业”模式探索下的纯粹型金融控股
美国于1999年推出的《金融服务现代化法案》正式解除混业经营的法律
限制,在“混业-分业-混业”的模式探索中,“双线多头”的监管模式也逐
步转变为相互独立且相互制约的“伞状监管”,以保证监管体系的公开透明。

纯粹型金融控股是美国金控的主要模式,各业务板块功能分离,独立开展
业务,控股母公司不直接开展业务,而是利用综合服务平台提供一站式的
多元金融服务。花旗集团作为美国第一家金控集团,早期推崇“金融超市”
模式,积极推进地域扩张战略,并于2009年进行业务重组,通过花旗公
司和花旗控股独立开展业务,业务重心的调整推动其成功转型。

英国:“金融大爆炸”改革推进金控发展
1986年英国的“金融大爆炸”改革对传统分业经营体制产生了剧烈冲击,推动
金融业自由化进程。在此情况下,英国的大型商业银行纷纷收购和兼并证券公
司,建立起没有业务界限的多元化金融集团,提供一揽子综合金融服务。英国
的金融监管体制也从分业监管发展为“央行+行为监管局”的统一监管。汇丰集
团是英国金控集团的典型代表,旗下四大核心业务协同效应显著,公司董事会
和管理层职能分离,有利于董事会更加独立客观地进行监督管理、战略规划。

德国:内部综合经营型的全能银行体系
德国是后起的资本主义国家,其金融业是伴随国际贸易的发展而建立起来
的。经历过快速发展与行业盘整之后,德国的全能银行体系得以建立。德
国的全能银行集团通过不断地兼并收购,呈现出“巨型化”的趋势,其业
务的“全能型”优势也为中小企业提供了稳定而广泛的金融服务,有超强
的应变能力,且银行网点遍布,方便客户各项业务的办理。全能银行以商
业银行为依托,具有聚集大量资金的能力,多元的收入来源使其在风险抵
御方面拥有独特的优势。德意志银行集团是欧洲最大的银行集团,在兼并
收购的过程中实现业务扩张,成为最具代表性的全能银行集团。

日本:政府主导型的金融变迁
日本的政策性金融体系对于日本走出金融危机、恢复经济增长具有重要意
义,在经济平稳发展时期也发挥着调整产业结构的作用。在政策性金融推
动下,1997年的《禁止垄断法》允许控股公司的成立,金融机构得以自由
选择多元经营。瑞穗金融集团在政府的主导下,通过三家银行的股权合并
而成立,并在政府支持下一步步扩大金控布局。瑞穗金融集团在低估值时
期完成合并,金控成本大幅缩减,并以银行为中心进行资源整合,通过二
次整合加深业务整合程度,形成板块协同效应。

海内外对比,此时乃金控发展的黄金时期
从海外经验可以看出,多数国家的金控之路都是伴随着混业政策的推进,
在兼并收购的基础上发展壮大的。回归国内,按照股东背景梳理,主要有
以下三条推荐逻辑:(1)牌照资源丰富,产业资源充足的央企金控,推荐
*ST金瑞、中航资本;(2)地方国改进程加快,资产结构优异的地方金控,
推荐浙江东方;(3)民营资本入主带来新活力的民营金控,推荐爱建集团、
中国平安。

风险提示:国改推进不如预期,地方国改进程缓慢,市场波动风险。

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非银行金融沪深300
行业走势图
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行业评级:

行业研究/深度研究 | 2017年04月15日

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正文目录
美国:“混业-分业-混业”的模式探索下的纯粹型金融控股 . 5
行业发展历史追溯 ..... 5
20世纪30年代前:混业经营下,银行控股公司得以发展 ........ 5
20世纪90年代前:混业走向分业,单一银行控股公司受到青睐 ......... 5
20世纪90年代后:分业回归混业,金融控股公司应运而生 .... 5
从“双线多头”到“伞形监管” ..... 6
案例分析:花旗集团 .. 8
业务重组,独立经营 .... 10
重心调整,发挥优势 .... 11
英国:“金融大爆炸”改革推进金控发展13
行业发展历史追溯 ... 13
20世纪60年代前:分业经营无法满足金融业发展需求 .......... 13
20世纪70年代始:金融改革打破分业界限,混业经营时代来临 ....... 13
从分业监管走向统一监管 ......... 13
案例分析:汇丰集团15
金控模式:控股母公司-业务子公司 ..... 16
四大核心业务,协同效应显著 . 17
管治结构:董事会与管理层职能分离 .. 18
德国:内部综合经营型的全能银行体系 .. 19
行业发展历史追溯 ... 19
四阶段发展 ...... 19
全能银行模式优势凸显19
案例分析:德意志银行集团 . 20
平台构建:通过兼并收购逐步扩大规模 ........... 21
并购策略:围绕业务线扩张及地域扩张两个维度 ........ 21
业务协同:全产业链融融结合,依托德国工业产融结合 ......... 23
管控模式:监事会、理事会相互分离的治理模式 ........ 23
日本:政府主导型的金融变迁 ..... 25
行业发展历史追溯 ... 25
20世纪40年代:日本分业经营制度的确立 .... 25
20世纪70年代始:由分业迈向混业的转变 .... 25
20世纪90年代:金融控股公司制度的正式确立 ........ 25
案例分析:瑞穗金融集团 .... 26
泡沫经济破灭,金融机构抱团取暖,瑞穗集团应运而生 ......... 26
低估值时期大浪淘金,多元整合实现集团效应27
强大政府支持助力集团成长,资产市值稳步提升 ........ 29
海内外对比,此时乃金控发展的黄金时期 ........... 30