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大类资产配置及模型研究_二_资产长期收益率预测与战略资产配置2017年海通证券21页

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[Table_MainInfo]
金融工程研究 证券研究报告
金融工程专题报告 2017年06月02日
[Table_Title]相关研究
[Table_ReportInfo] 《分析师主要要素变动共振事件》
2017.06.01
《价值投资系列之一——便宜是否值得
买?》2017.05.31
《高股息企业投资攻略》2017.05.11
[Table_AuthorInfo]
分析师:冯佳睿
Tel:(021)23219732
Email:fengjr@htsec
证书:S0850512080006
联系人:周一洋
Tel:(021)23219774
Email:zyy10866@htsec
大类资产配臵及模型研究(二)——资产长
期收益率的预测与战略资产配臵
[Table_Summary]
投资要点:
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期性,目标是设计未来10-50年内的投资方案。在这个时间跨度上,金融危机和
经济周期的影响已经不太重要了,资产收益率的长远预期将随一些结构性因素而
改变,例如人口增长、政府政策和生产力。

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理论也被称为公允价值法,它意味着,长期来看,金融资产和实物资产的收益率
将趋于一致。因此,在利用公允价值法估计资产未来的收益率时,必须首先确定
长期的经济基本面情况,随后再建立资产与某些基本面指标之间的关联。

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是产出增长率和通货膨胀率,为它们构建一个长期的经济情景。其次,在设定的
经济情境中,长期的短期利率可由产出增长率和通货膨胀率相加直接得到,而长
期的政府债券收益率则可以通过在长期的短期利率之上叠加债券的风险溢价获
得。最后,其他资产类别的预期收益率可从各自的特定风险溢价中得出,而特定
风险溢价又是与相应的资产类别特征相联系的。

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根据索洛模型以及对部分国家和地区的劳动力和生产效率增长的预测,2050年,
发达国家潜在GDP的增长率约为2%。其中,美国最高,为2.6%,而欧元区与
日本则分别为1.7%和1.4%。此外,到2050年,美国和欧元区的通胀率预计会
稳定在2.1%到2.2%之间,日本仅为1.2%,而新兴经济体会达到4.7%。这些预
测值显然也低于过去三十年的平均水平。

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和欧元区的政府债券的年化投资收益率分别为4.3%和4.0%,大大低于1980年
以来9.0%的年化值。而股票的长期风险溢价与历史水平接近,叠加无风险利率
后可得,美国、欧元区和日本股市的年化收益率分别为9.1%、8.7%和5.6%。

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应用中的可操作性。均值-方差的最优组合常常会包含一些极端的权重,这样的配
臵方案显然不会为一个注重分散化的投资经理所采纳,即便这个组合在理论上是
最优的。从实际应用的角度,采用跟踪误差(TE)最优化方法或许是更好的选择。

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考虑的关键要素。如果仔细考察BL模型的结果,会发现新兴经济体权重相比基
准——MSCI全球指数的上升、欧洲和日本权重的下降以及美国权重的基本稳定。

这些变化的根本原因是,作为决定产出增长率的关键变量,劳动人口在未来的美
国和新兴经济体只是出现了增速下降,但欧洲和日本却不得不面临着负增长。

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善股/债组合的风险收益特征。其中,私募股权和对冲基金带来的增强尤为显著,
而商品和房地产的影响则要相对弱一些。和只包含股票与债券的组合相比,当目
标波动率不变时,加入另类资产对收益的提升幅度约为0.2-0.3个百分点。而在
相同的目标收益下,加入另类资产可以降低0.5个百分点左右的波动。

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金融工程研究 金融工程专题报告2

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

目录

1. 战略资产配臵的基本方法 ...... 5
1.1 对战略资产配臵的理解5
1.2 预测资产长期收益率的基本方法 .......... 5
2. 经济基本面的预测 ..... 6
2.1 潜在产出(Potential ouput) .. 6
2.2 长期通货膨胀率(Long-run inflation)7
3. 资产收益率的预测 ..... 8
3.1 短期利率 .......... 8
3.2 债券 ..... 8
3.3 股票收益率 .... 10
3.4 其他资产类别的收益率 .......... 10
3.5 市场风险的预测 ......... 11
3.5.1 波动率 .. 11
3.5.2 相关性 .. 12
4. 战略资产配臵 .......... 13
4.1 构建战略股票组合 ..... 13
4.2 战略资产配臵中的股/债配臵策略 ....... 14
4.3 长期组合中另类资产的地位 ... 16
5. 总结与讨论 .. 17