行业研究/传媒 证券研究报告
行业深度报告 2017年06月21日

[Table_InvestInfo]
投资评级 增持 维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
-16.80%
-10.27%
-3.73%
2.80%
9.34%
15.87%
2016/62016/92016/122017/3
传媒海通综指

资料来源：海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo] 《持续看多板块》2017.06.18
《新民促法实施前夜，部分省份率先有条
件开放民办全日制学校收费定价权，优质
教育品牌及价值有望进一步提升》
2017.06.18
《看好传媒 三维度推荐股票》
2017.06.11

[Table_AuthorInfo]

分析师:钟奇
Tel:(021)23219962
Email:zq8487@htsec
证书:S0850513110001
分析师:郝艳辉
Tel:(010)58067906
Email:hyh11052@htsec
证书:S0850516070004
联系人:刘欣
Tel:(010)58067933
Email:lx11011@htsec
[海通传媒好莱坞系列深度报告]银屏后的
魔术师——影视特效产业探究
[Table_Summary]
投资要点：
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效投入-票房产出”进行回归分析，我们认为美国成熟市场高特效投资显著拉动
票房，中国市场尚不成熟，未来精品影视内容可期；（2）市场容量角度：中国
电影市场潜在增长空间为加大特效投资提供可能；（3）制作方角度：对标欧美、
日韩影视剧的制作成本分配，国产影视剧低成本、低特效、高利润模式难以继
续；（4）观众角度：线下电影院线，线上付费视频均显示出观众对精品内容的
追逐，这种追逐将倒逼影视剧投资改革。

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项目制的时间不确定,高成本人力空档的风险无法对冲是当前特效公司商业模式
的主要缺陷。固定价格竞标模式+项目时间不确定，导致特效公司通过项目获得
的现金流难以匹配高昂的人力成本，一旦遇到电影拍摄进度落后或延迟上映，
特效公司的结案和付款期限也会随之后延，从而影响特效公司的下一个项目，
产生资金缺口带来连锁反应。

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国特效公司地处亚洲时区，受益特效制作全球化趋势；（2）成本优势受益技术
细分化：特效技术细分化，低端特效环节由低成本人力承担，中国享有人力成
本优势。

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行业相关股票
[Table_StockInfo]
股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2016 2017E 2018E 上期 本期
600715 文投控股 0.36 0.42 0.51 增持 增持
600977 中国电影 0.49 0.67 0.80 买入 买入
资料来源：Wind，海通证券研究所

行业研究〃传媒行业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录

1. 影视特效行业基本介绍: ......... 6
1.1 影视特效主要流程 ....... 6
1.2 影视特效公司的核心技术......... 7
1.3 特效行业特点：人力成本占比最高，公司核心是人才 .... 8
2. 影视特效产业的潜在投资机会（宏观行业角度） ...... 8
2.1回归分析角度：成熟市场高特效投资显著拉动票房，中国市场尚不成熟，未来精
品影视内容可期 ......... 8
2.2市场容量角度：中国电影市场潜在增长空间为加大特效投资提供可能 . 10
2.3制作方角度：国产影视剧低成本、低特效、高利润模式难以继续 ......... 10
2.4观众角度：对精品内容的追逐倒逼影视剧投资改革 ...... 12
3. 从Framestore、Technicolor、Larson看特效公司 .... 13
3.1特效公司发展史 . 13
3.2特效公司财务摘要：Framestore、Dexter、数字王国 ... 16
3.3中国特效公司布局 ......... 17
3.4 以史为鉴:从R&H的破产与Pixomondo的转型看特效公司商业模式 ... 18
4.影视特效行业的投资机会（微观公司角度） .... 20
4.1中国特效公司地处亚洲时区，受益特效制作全球化趋势 ........... 20
4.2技术细分化，低端特效环节由低成本人力承担 .. 21
5. 中国特效市场规模测算 ........... 22
5.1头部电影特效市场规模 .. 22
5.2尾部电影特效市场规模 .. 22
5.3电视剧与动画特效市场规模 ....... 22
5.4网络剧特效市场规模 ...... 23
6. 推荐个股 ........ 23
7. 风险提示 ........ 23