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传媒行业专题报告_传媒再思考_弯道超车难觅_优质资源+多元渠道方为核心驱动力2017年海通证券44页

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[Table_MainInfo]

行业研究/传媒 证券研究报告
行业专题报告 2017年04月06日

[Table_InvestInfo]
投资评级 增持 维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
-19.59%
-13.86%
-8.13%
-2.40%
3.34%
9.07%
2016/42016/72016/102017/1
传媒海通综指

资料来源:海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo] 《板块估值已低 看好4月年报季报期》
2017.04.04
《新三板传媒互联网旅游一周观察:新三
板协议转让设臵“涨跌停板”20170404》
2017.04.04
《17年一季度票房同比下滑6%,二季度
“进口片+《记忆大师》等优质国产”有
望趋势扭转》2017.04.03

[Table_AuthorInfo]

分析师:钟奇
Tel:(021)23219962
Email:zq8487@htsec
证书:S0850513110001
分析师:郝艳辉
Tel:(010)58067906
Email:hyh11052@htsec
证书:S0850516070004
联系人:唐宇
Email:ty11049@htsec
联系人:孙小雯
Tel:(021)23154120
Email:sxw10268@htsec
联系人:强超廷
Tel:(021)23154129
Email:qct10912@htsec
联系人:刘欣
Tel:(010)58067933
Email:lx11011@htsec
联系人:毛云聪
Tel:(010)58067933
Email:myc11153@htsec
传媒再思考:弯道超车难觅,优质资源+
多元渠道方为核心驱动力
[Table_Summary]
投资要点:
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2016年新上映的国产IP电影达到了96部,是2015年29部的3倍。但质量
分化明显,部均票房不足2015年的三分之一。另外,中国90%以上收入依靠
电影票房收入,来源单一,IP衍生业务开发明显不足,未形成长尾效应。其实,
IP只是影视剧前期的“原材料”,而优秀的团队才是开发出IP潜在价值,最大
程度实现IP变现的关键。在单一IP产出下滑、爆款难觅的趋势下,依赖单一
IP弯道超车的模式将难以复制,汇聚团队、资金、内容等方面丰富资源的公司
才有望持续盈利。未来拥有大量自有货币资金的公司,将更容易通过外延并购,
进行产业链的扩张和整合,完善的内容矩阵体系才是持续盈利的保障。

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严重,传统媒体观众转移向新兴媒体已是不可逆转的趋势。根据CSM媒介研
究,2015年人均每日收看时间为156分钟,相比2011年的166分钟下降了
10分钟,下降幅度明显。另一方面,当前数字化媒体市场已经进入了成长期,
但无论是在线视频行业还是新兴的直播行业,盈利状况都不容乐观。国内优质
电影资源匮乏,2016年全年票房457.12亿,相较2015年440.69亿票房同比
增加3.73%,票房增速放缓停留在个位数,创10年新低。同时,在线视频采购
内容昂贵,直播平台内容低质化同质化严重。渠道与内容无法有机结合或许是
行业目前面临的最大问题,目前各渠道铺设已经基本完成,后续仍需大量优质
内容的填充才能真正支撑起各渠道公司的长期发展。

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法逆转,新渠道崛起背景下公司盈利仍然艰难。因此,渠道加优质资源才是未
来发展的核心竞争力。例如,腾讯的微信和QQ、阿里的电商、百度的搜索导
流为自有渠道提供了规模级的流量入口,在优质内容和大量资金投入的支持下,
争先构建泛娱乐生态圈。除了强大的BAT阵容外,国内部分优秀的上市公司也
在谋求多渠道发展,以及线上线下的同步布局。光线传媒收购猫眼即是“内容+
渠道”的重要布局,万达院线战略投资时光网,打通线上线下资源。

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内容矩阵的全内容、资源型企业:完美世界、慈文传媒。渠道方面,我们认为
多元化渠道加优质资源才是未来持续盈利的关键。推荐:万达院线、光线传媒。

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及预期。

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行业相关股票
[Table_StockInfo]
股票代码 股票名称 EPS(元) 投资评级 2015 2016E 2017E 上期 本期
002624 完美世界 0.22 0.89 1.15 买入 买入
002343 慈文传媒 0.63 0.95 1.53 买入 买入
002739 万达院线 1.01 1.16 1.77 买入 买入
300251 光线传媒 0.14 0.24 0.29 买入 买入
资料来源:Wind,海通证券研究所

行业研究〃传媒行业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录

1. IP改编内容再思考:市场火爆,但IP价值开发不充分,单一IP效益递减 .. 8
1.1 IP产业链介绍 ... 8
1.2 限制因素一:IP作品质量良莠不齐,IP来源受限 ....... 9
1.3 限制因素二:国内IP生命周期短、开发方式单一 ..... 11
1.4 限制因素三:单一IP对公司利润贡献度下降,对股价刺激效应降低13
2. 播放渠道再思考:传统渠道遇冷,新媒体渠道盈利困难 ..... 14
2.1 传统电视渠道分析:观众流失严重 电视媒体遇冷 .... 15
2.1.1 传统电视渠道发展受阻,观众规模收视量两维度缩减 . 15
2.1.2 政策影响&线上竞争,省级卫视头部精品剧收视率双双下滑 .... 15
2.1.3 传统电视媒体受众老龄化,观众向在线视频转移 ......... 16
2.2 视频网站分析:马太效应显著,盈利依旧困难 .......... 17
2.2.1 会员和广告收入,网络视频行业两大收入来源18
2.2.2 新兴领头羊爱奇艺连年亏损,会员收入成为盈利可能 . 19
2.2.3 曾经的行业领军优酷土豆,难改持续亏损状态21
2.2.4 搜狐连续3年亏损,视频业务过于烧钱是主因21
2.2.5 “版权+用户+增值”的模式,乐视网成为行业唯一盈利的企业 .. 22
2.2.6 腾讯实力强大长线布局,盈利非短期目标 ........ 23
2.3 院线渠道分析:电影市场整体增速放缓 单屏产出与美国差距明显 ... 24
2.3.1 电影票房增速下滑,观影趋于理性 ...... 24
2.3.2 电影院线已过快速扩张期,银幕充足内容匮乏25
2.4 视频直播行业分析:优质内容缺乏 盈利渠道单一 .... 25
2.4.1 直播行业告别野蛮生长,市场投资趋于理性 .... 26
2.4.2 泛娱乐类直播:内容低质化同质化严重,盈利渠道单一 ......... 28
2.4.3 游戏直播:明星主播签约费用高昂,平台带宽要求高 . 28
2.4.4 垂直类:观看性强互动性弱,直播版权竞争激烈 ......... 29
2.4.5 变现方式:用户打赏为主要营收方式,寻求多渠道变现 ......... 29
2.4.6 小结:单一渠道盈利困难,长远发展需优质内容支撑 . 31
3. 总结:单IP单渠道难以持续发展 渠道结合资源是关键 ..... 31