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期
报
告
A股策略—数据观天下系列月度跟踪报告（第5期）
年报前瞻：周期与成长共舞

2017年2月6日

中信证券研究部
秦培景
电话：021-20262130
邮件：qinpeijing@citics
执业证书编号：S1010512050004
杨灵修
电话：021-20262122
邮件：yanglingxiu@citics
执业证书编号：S1010515110003
联系人：裘翔
电话：021-20262129
邮件：qiuxiang@citics

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投资要点
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我们预计主板非金融2016年的净利润同比增速超过15.9%，2016年4季
度单季超过35.6%，为本轮盈利复苏以来的新高；中小板/创业板/创业板剔
除温氏股份2016年净利润，2016Q4单季预计同比增长
94.5%/33.0%/36.4%，2016全年净利润同比增长45.6%/40.6%/35.2%，其
中中小板的累计增速大幅上升19.4pct（2016Q1-Q3为26.2%）。不过中小
板单季高增长主要因几家快递公司借壳上市和周期回暖所致，板块中上游
周期股2016Q4单季预计增速达到156%，全年达到69.5%（全年中小板
中上游周期股净利润占到总净利润的约30%）。

1）中小创的估值调整还有很长路要走，重个股轻板块。按照2016年的预
测净利润，中小板和创业板2016年的整体估值分别为40.9倍和53.5倍，
基本回到2014-2015年牛市起涨点附近，不过距离2011年末的低点（中小
板26倍，创业板24倍）仍有很大距离。板块性的机遇难现，仍然重个股
轻板块。

2）不过中小创高速的内生增长可能会加快估值消化。我们测算，在剔除并
购重组的因素后，中小板/创业板（剔除温氏股份）2016年净利润同比增速
预计分别为39.0%/28.3%，内生增长的占比明显超过我们先前的预期。如
果30%~40%左右的增速能够持续，并且假设指数不发生变化，那么2017
年末中小板和创业板的TTM估值将会分别调整到29~32倍和38~41倍，
两个板块的估值都将降至历史平均水平之下。

3）主板非金融板块的盈利增速回升尚未结束。我们的分析发现，各个中游
周期细分行业毛利率的拐点一般滞后于PPI指数1到3个季度不等，2016
年4季度应当是大多数中游周期行业毛利率拐点。考虑到目前的PPI指数
仍处于上升阶段，我们认为此轮周期行业盈利复苏将持续到
2017Q2~2017Q3，而主板非金融板块净利润同比增速高点出现在2017Q1。

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1）大小盘择时：依旧偏好大市值股票。中长期大小盘择时指标自9月初骤
降后一直维持低位，截至1月26日收盘仍然维持低位（0.11），不过从12
月底开始出现了三次小幅跳升（每一次都超过0.2的水平），20天移动平均
已经缓慢上升至0.17。因此，从短期来看，小票可能存在阶段性博弈机会。

但从中长期配置角度来看，我们目前仍然维持9月初以来的判断，认为市
场风格依旧偏好大盘股。

2）次新股：高送转和业绩在此轮行情中有新的含义。次新股的基本逻辑可
以总结为：1）次新分两类，要分别对待，一类是开板后交易时间小于35
个交易日的次新，有自身相对独立的“生命周期”，以投机和交易因素驱动
为主；另一类是35个交易日以后的次新，基本跟随小盘股风格指数涨跌，
有小票行情了就有“缩量后的第二波行情”，没有的话就持续阴跌。2）对
于第一类，选股看市值，择时主要选卖点；对第二类，有小票行情的环境
下缩量到开板日成交额6%左右可以考虑介入。不过这一轮次新行情还有两
个新的特征，值得重点关注：
第一，高送转更加稀缺。深交所的高送转信息披露新规直接终结了原先高
送转的“套路”，目前已经披露送转预案的深交所上市公司中，除去次新股，
64%的公司在高送转同时披露了减持计划，直接影响了高送转主题的市场
情绪。次新股成为少有的披露高送转同时又没有减持压力的板块。

第二，不少次新的估值进入合理区间。原先次新股开板时相对行业的平均
估值溢价达到136%，主要靠交易逻辑驱动，但随着12月以来次新股的剧
烈调整，部分次新在开板时已经具备相对合理的估值（如荣泰健康和吉比
特），这使其兼具交易性和基本面属性。近期中信证券研究部行业组覆盖的
5只次新股（星网宇达、安图生物、海兴电力、家家悦和星源材质），以2017
年1月26日收盘价计算，平均预期上行空间达到35%，2017E/2018E的
平均P/E倍数分别为36倍/27倍，平均EPS增速分别达到34.1%/33.9%。

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A股策略—数据观天下系列月度跟踪报告（第5期）

请务必阅读正文之后的免责条款部分

目录
本期要点：年报前瞻，周期与成长共舞 ....... 1
中小板、创业板2016Q4净利润增速继续上升 ........ 1
主板非金融2016年全年增速预计超过15.9% ......... 3
数据回溯与更新 ....... 5
盈利增强型成长组合5
大小盘择时指标跟踪6
基于公募基金重仓股设计的策略 ...... 8
错杀和补涨策略 ..... 10
次新股策略12
数据观天下系列十大图表 ... 17
图表一：高增长型股票的日内波动和相对市场组合的风险敞口极为不稳定 ........... 17
图表二：分析师的收入增速预测比净利润增速预测要更有参考价值 ......... 17
图表三：上一年度资产周转率的变化和ROA有助于预测下一年度的ROA .......... 18
图表四：A股大量上市公司的ROE都不可靠 ........ 18
图表五：小盘股相对大盘股的估值溢价终于出现拐点 ....... 19
图表六：参考公募基金整体的行业配置比例比参考市场指数更有利于稳定自己的相对排名 .. 20
图表七：关注关联股票，抓住“类乐视网”事件机会 ....... 20
图表八：次新股开板后有其自身的“生命周期” .. 21
图表九：处于调整期的次新股回报率也具有周期性 ........... 22
图表十：次新股的选股无外乎就是流通市值 .......... 22

A股策略—数据观天下系列月度跟踪报告（第5期）

请务必阅读正文之后的免责条款部分

插图目录
图1：中小板、创业板盈利继续高速增长 .... 1
图2：中小板、创业板继续消化估值 ........... 2
图3：中小板/创业板2016年外延增长贡献的增速分别为6.6pct和6.9pct . 2
图4：预计主板非金融板块2016年的净利润同比增速在15.9%以上 ......... 3
图5：QAG组合从2016年4季度开始表现不佳 .... 6
图6：大小盘择时指标构建的主要逻辑 ........ 7
图7：择时指标仍然维持低位，维持“抓大放小”判断 ...... 7
图8：超短期择时指标近期波动加大 ........... 8
图9：错杀和补涨组合净值走势..... 10
图10：开板后35个交易日以内的次新股有其自身的“生命周期” .......... 12
图11：先前推出的次新股交易策略在过去1个月先抑后扬 ........... 13
图12：次新股开板时时相对同行业P/E的溢价率 . 15
图13：高增长型股票的日内波动和相对市场组合的风险敞口极为不稳定 . 17
图14：只有A股上市公司的ROE一反常态在0附近存在“截尾”现象 . 19
图15：小盘股相对大盘股的估值溢价处于历史高位.......... 20
图16：同行整体的行业配置思路比市场指数的借鉴意义更大 ....... 20
图17：与乐视网关联度最高的5只个股在乐视网停牌前后相对创业板的超额收益 .......... 21
图18：无论市场环境和所属行业如何，次新股在开板后都有其自身的“生命周期” ....... 21
图19：处于“调整期”的次新股收益存在明显的周期性 .. 22
图20：次新股选股：市值为王 ...... 22