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<<国企改革顶层设计完善，2017年将重点落
地应用 2017-02-16
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带一路、PPP、农业供给侧改革 2017-02-12
2017年国改小浪密集演绎，关注南北
船合并、国企壳资源、兵工混改、上海
深圳山西等地方国改
——国企改革专题深度报告(下篇)

本轮国企改革总体思路为国资监管基调向管资本转变、通过混改来放开竞争
性行业、配合供给侧改革以优化国有资产战略布局。相比先前混改，本轮混
改重点针对垄断行业，全面开花而非散点分布，更易刺激市场神经，引发新
一轮国改行情。供给侧改革、一带一路战略持续性强、重视度高，将是未来
央企兼并重组最重要着力点，央企整合浪潮还将持续。因此，我们预计2017
年国企改革将在混改、央企并购重组等领域重点落地应用，且2017年国企
改革将呈现密集的国改小浪分布。在混改、央企并购重组等两大国企改革方
向上，2017年可从以下五条主线来布局国企改革主题：①存在较强“供给
侧改革+央企并购重组”预期的标的：南北船合并预期较强，建议关注中船
集团旗下中国船舶（600150.SH）、中船防务（600685.SH）、钢构工程
（600072.SH），及中船重工旗下中国重工（601989.SH）、中国动力
（600482.SH）；②市值小、业绩差的优质国企壳资源：林海股份（600099.SH）；
③混改预期强烈的兵工集团下属标的：长春一东（600148）、北化股份
（002246）、西仪股份（002265）、湖南天雁（600698）；④国企改革较快地
区的地方混改标的：百联股份（600827.SH）、深纺织A（000045.SZ）、山西
焦化（600740.SH）；⑤前期混改力度大、市场关注度高的混改龙头标的：中
国联通（600050.SH）、云南白药（000538.SZ）。

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过市场化提高国有企业效率、提升国企活力，核心改革包括国资监管、
国企股权和国企运营。本轮国企改革总体思路为国资监管基调向管资本
转变、放开竞争性行业、及优化国有资产战略布局。国资监管方面，成
立国有资本投资运营公司，监管基调由“管资产”转向为“管资本”；
放开竞争性行业方面，积极推进以以引入战略投资者为主的混合所有制
改革（国企股权）；在国资战略布局调整方面，配合供给侧改革，积极
推进央企并购重组（国资运营）。此外，本轮国改还注重加强党的领导，
防止国有资产流失。

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国务院刊发本轮混合所有制改革纲领性文件《关于国有企业发展混合所
有制经济的意见》，明确了分类、分层推进国有企业混合所有制改革，
鼓励各类资本参与国企混改，建立健全混合所有制企业治理机制的国企
混改方向。2016年，《发改委国企混改试点专题会》及《中央经济工作
要点
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证券研究报告
投资策略研究| 专题报告

2017年02月21日

专题报告

长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明

会议》均强调，混改将在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军
工等领域迈出实质性步伐。与先前在充分竞争类、小范围开展国企混改
不同，本轮混改重点针对垄断行业，全面开花而非散点分布。国企改革
的各类途径中，目前兼并重组、资产证券化、股权激励等国企改革途径
均已推广、且较为成熟，而最近被提上议程的混合所有制改革则更易刺
激市场神经，引发新一轮国企改革行情。我们认为，2017年国企改革
将在混改重点落地应用。

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行业兼并重组”、及“增强全球竞争力的央企整合重组”分别高度切合
国家“供给侧改革”和“一带一路”的战略。两大经济战略持续性强，
因此我们预计未来央企兼并重组的重点，将出现在“供给侧改革”和“一
带一路”两大领域。1）供给侧改革及国企改革重叠领域：央企亏损主
要是在煤炭、钢铁、有色等产能严重过剩的行业，供给侧改革推动下，
煤炭、钢铁、有色、船舶等产能过剩整合将是未来央企合并重点；2）
“一带一路”和国企改革重叠领域：央企合并重组的重要目的是通过集
团整合提升海外市场竞争力，如“南北车合并”、“中远集团和中国海运
合并”。随着“一带一路”战略持续推进，基建建筑、机械类的央企的
海外市场空间将逐步打开，基建、工程机械类央企存在提升全球竞争力
的迫切需求，预计兼并重组进程将加快。

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可重点相关主题投资机会。自十八大拉开国改帷幕来，2013年11月《十
八届三中全会》、2014年7月央企“四项改革”、2016年2月“十项改
革试点”、2016年12月“第一批央企混改试点”均出现国企改革主题
的阶段性小浪。仅在2015年9月国企改革“1+N”顶层设计方案密集
出台时期，出现大浪。小范围的国改试点（如“四项试点”、“十项试点”、
“央企混改试点”）将演绎阶段性小浪，而全范围的国改方案出台则呈现
持续性大浪。鉴于当前国企改革1+N顶层设计已经基本完善，而2017
年将进入重点落地应用阶段，我们预计2017年国企改革将呈现密集的
国改小浪分布，可重点关注南北船合并、国企壳资源、兵工集团混改、
上海深圳山西等地方国改。

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年可从五条主线来布局国企改革主题：①存在较强“供给侧改革+央企
并购重组”预期的标的：南北船合并预期不断升温，建议关注中船集团
旗下中国船舶（600150.SH）、中船防务（600685.SH）、钢构工程
（600072.SH），及中船重工旗下中国重工（601989.SH）、中国动力
（600482.SH）。 ②市值小、业绩差的优质国企壳资源：林海股份
（600099.SH ）。③混改预期强烈的兵工集团下属标的：12大央企军工
中，兵工集团资产证券化率仅为26%，远低于中航工业集团(60.95%)，
资产证券化空间较大。中国兵器装备集团、中国兵器工业集团积极制定
混改方案，推荐混改预期强烈的兵工集团下属标的：长春一东（600148）、
北化股份（002246）、西仪股份（002265）、湖南天雁（600698）。④国
改较快&加速地区的地方混改标的：上海、深圳国改进程较快，混改有
望先行一步。而2月9日，山西省副省长王一新发言表明，山西省国改

专题报告

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近期亦有望加快。建议关注：百联股份（600827.SH）、深纺织A
（000045.SZ）、山西焦化（600740.SH）。⑤前期混改力度大、市场关注
度高的混改龙头标的：中国联通（600050.SH）、云南白药（000538.SZ）。

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风险；