行业研究/公用事业 证券研究报告
行业深度报告 2017年06月20日

[Table_InvestInfo]
投资评级 增持 维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
-1.47%
2.38%
6.24%
10.09%
13.95%
17.81%
2016/62016/92016/122017/3
公用事业海通综指

资料来源：海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo] 《2017年公用环保行业中期策略：行业
黄金期，PPP的崛起》2017.06.12
《电力行业2017年4月数据月报：2017
年1-4月全社会用电量同比上涨6.7%》
2017.05.30
《2017年4月燃气运行数据点评：产量、
消费量稳步上升，进口增长较快》
2017.05.18

[Table_AuthorInfo]

分析师:张一弛
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联系人:赵树理
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固废、危废行业深度梳理：盈利模式、财
务处理、行业趋势
[Table_Summary]
投资要点：
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能增长空间主要来自垃圾焚烧，预计“十三五”期间“工程+运营”市场接近3000
亿。我国城镇垃圾产量巨大，2015年我国垃圾清运量达1.91亿吨，2006-2015
年间，我国生活垃圾无害化处理缺口累计超过3.6亿吨。与填埋法相比，垃圾
焚烧经济效益和环境保护程度更高。2015年我国垃圾焚烧产能约21.9万吨/日，
垃圾焚烧量为6176万吨。“十二五”期间焚烧处理量复合增速24.15%，根据《“十
三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年生活垃圾焚烧处
理能力将达到59.14万吨/日，十三五期间生活垃圾焚烧处理能力复合增速将达
到22%，行业高增长有望延续，预计“十三五”期间“工程+运营”市场接近3000
亿。

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下，建设阶段项目公司确认工程收入和利润（若项目外包给其他方，通常不确
认工程收入和利润），但并无实际经营性现金流入；运营阶段确认运营收入（垃
圾处理费和上网发电收入）。项目回收期较长，考验项目公司资金实力和融资能
力。

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业危险废物产生量为3976万吨，综合利用量为2050万吨，处臵量1174万吨。

另一方面，我国危废实际产生量可能远高于此，尚有大量危废未进入统计口径。

行业格局分散，上市公司加速跑马圈地。东江环保龙头地位显著（拥有国家危
险废物名录中46大类中的44类危废经营资质），利用和处臵资质近150万吨/
年（其中无害化处臵资质达到72万吨/年），高能环境、雪浪环境、瀚蓝环境等
A股上市公司纷纷通过增资、并购等方式加速危废领域布局。

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处臵产能紧缺，2015年核准处臵规模仅982.4万吨/年。近年来，危废处臵价
格呈现稳步上升趋势，目前平均价格在2500元/吨左右。假设未来几年危废产
生量保持过去十年复合增长率12%的增速，保守估计处臵率为35%，我们预计
2017-2020处臵市场空间总计2086亿元。

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低于预期。

行业相关股票
[Table_StockInfo]
股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2016 2017E 2018E 上期 本期
002672 东江环保 0.60 0.60 0.80 买入 买入
300385 雪浪环境 0.74 0.88 1.08 买入 买入
603588 高能环境 0.24 0.58 0.80 增持 增持
600323 瀚蓝环境 0.66 0.80 0.92 买入 买入
603568 伟明环保 0.48 0.66 0.83 买入 买入
000035 中国天楹 0.17 0.24 0.31 买入 买入
资料来源：Wind，海通证券研究所

行业研究〃公用事业行业

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1. 垃圾无害化处理缺口大，“十三五”新增处理能力以焚烧为主 . 6
1.1 城镇化继续推进，垃圾处理缺口巨大 .. 6
1.2 长期看，焚烧将成为主要的生活垃圾处理方式7
2. 预计“十三五”期间生活垃圾焚烧处理能力复合增速达22%，BOT为主流模式 .......... 8
2.1 生活垃圾焚烧行业高增长有望延续 ...... 8
2.2 预计“十三五”期间“工程+运营”市场接近3000亿 .......... 9
2.3 典型垃圾焚烧BOT项目介绍 . 10
2.4 主要公司对比 . 13
3. 危废产生量大，危废处臵市场空间广 .......... 15
3.1 危废产生量大，每年实际产生量可能超亿吨 .. 15
3.2 行业格局分散，上市公司加速跑马圈地 ......... 17
3.3 盈利模式：综合利用和无害化处臵 .... 18
3.4 危废处臵产能不足，市场空间广阔 .... 20
4. 风险提示 ...... 20