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证券研究报告 /宏观专题报告
从“跟随”到“抢跑”：全球减税周期开启，
中国新税改同步开拔——财税专题之三
报告摘要：
[Table_Summary]7月1日起，今年的减税新政将全面实施。远观外围，适逢政治周期、
经济周期交叠和货币政策弱化的全球背景，减税成为提振经济活力的
上佳路径。面对第五轮全球减税周期开启的外围压力，从“跟随”到“抢
跑”或许是我们在此轮减税周期开启之前所面临的最优策略。

第五轮减税周期在经济周期和政治周期交叠下局面更具特殊性：（1）
诉求：全球经济复苏但根基不牢；（2）主要发达国家的赤字率处于阶
段低位提供政策空间；（3）货币政策边际效用递减，处于宽松末期；
（4）全球政治周期下的承诺兑现。

量化分析各国减税程度：（1）美国税改目前可量化部分的减税程度就
已领先中国，即使后期出现折扣，应该也在中国之上；（2）印度仅就
直接税的减税程度就非常可观，合计减税规模达到4.45%；（3）美国
和印度之于中国，均是改革的重要参考标的，前者的税收水平影响全
球资源配臵结果，后者作为重要新兴经济体，印度企业经营环境对中
国影响更为直接，如果其成为明显“税负洼地”，“一带一路”沿线国家
企业流入印度的趋势将对中国造成直观压力；（4）全球减税周期开启，
中国面临主动减税和被动减税的政策诉求，应仍有减税新政在路上。

关注美印税改对中国可能造成的冲击，制造“税收洼地”可能造成中国
境内资本外流和制造业外迁。结合克强总理强调的“抢跑意识”，不排
除今年年内出台减税增量措施的可能，在2018年正式实施。（1）年内
增值税改空间不大，关注明年或有进一步税率简并。（2）结合前四轮
全球减税周期的规律，直接税税负下调是最常规的减税安排，原因在
于直接税减税对企业和个人税负下调的作用最为及时和有效。（3）在
主动和被动减税压力下，中国企业所得税或有进一步下调的可能，短
期目标20-22%，长期或以15%为目标。

减税会影响基建投资的规模吗？减税最直接影响的是赤字水平，但赤
字与基建的关联度在2014年后逐渐弱化，事实上赤字在基建投资资金
中占比不及20%，再加上5%左右的减税幅度，不会对基建投资产生
明显影响。今年1-5月积极财政政策不及预期，是逆周期调控的主动
放缓、地方债管理几度收紧、地方债臵换额度未下达等多重因素的共
同作用，但年内财政空间仍在，为下半年经济可能存在的下行压力预
留了不小的储备。

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[Table_Author]
证券分析师：许俊
执业证书编号：S0550517050001
研究助理： 沈新凤
执业证书编号：S0550116040024
18917252281 shenxf@nesc
研究助理： 谢林
执业证书编号：S0550116090091
13811327928xiel@nesc
证券研究报告 发布时间：2017-6-27
宏观研究报告-专题报告
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目录
1.写在7月1日新税改开拔之前：从“跟随”到“抢跑” .... 4
2.全球减税周期即将再度开启 ..... 4
2.1. 五轮全球减税周期横向评测...........5
2.2. 第五轮减税周期：经济周期和政治周期交叠.......7
2.2.1. 诉求：全球经济复苏但根基不牢......... 7
2.2.2. 空间：主要发达国家的赤字率处于阶段低位 ... 7
2.2.3. 货币政策边际效用递减，处于宽松末期 .......... 8
2.2.4. 全球政治周期下的承诺兑现.... 8
3.主要国家计划减税规模的量化分析 ...... 8
3.1. 不仅仅是“A4纸”—特朗普减税向外围施压 .........9
3.2. “税负洼地”或在印度形成 .10
3.3. 一带一路沿线国家企业税负比较：中国在中高位臵.....10
4.中国新税改开拔，抢跑前明确方向 .... 12
4.1. 2017年已经完成的税改....12
4.2. 中国新税改空间及未来方向.........12
4.3. 再提22%的企业所得税：3500亿的减税规模和可能利好的行业 .......13
5.基建思考：减税会影响基建投资吗？14
5.1. 基建投资与赤字率关联逐渐弱化.14
5.2. 1-5月积极财政政策不及预期 ......15
5.3. 下半年的政策储备尚充足.16
图 1：全球减税周期（1983-2017） .... 5
图 2：主要经济体赤字率（1980-2016） ......... 7
图 3：2014年后新兴市场赤字率赶超发达经济体 ....... 8
图 4：主要国家减税新政（计划）一览 .......... 9
图 5：主要国家计划减税规模量化分析 ........ 10
图 6：“一带一路”沿线国家企业税负比较 .... 11
图 7：中国企业税负在“一带一路”沿线国家中处于中高位 .... 11
图 8：2017年已经完成的税改 ......... 12
图 9：2017年已经完成的税改 ......... 12
图 10：2017年已经完成的税改 ....... 13
图 11：基建投资和实际赤字率（2004-2016） .......... 14
图 12：基建投资和实际赤字率（2017年1-5月） .... 14
图 13：基建投资资金来源结构 ........ 15
图 14：1-5月赤字率距全年目标仍有空间 .... 15
图 15：1-5月财政政策情况分拆 ...... 16