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利润总额逾400亿元，重点大中型企业中，全行业平均36.8元/吨，
东北企业则亏损30.2元/吨；全国亏损面20%多、而东北亏损面67%；
东北钢铁业的景气情况从沈阳与上海的年度钢价（热卷和螺纹的均
值）差值可以明显看出：2011年该值为110元/吨，此后5年仅2015
年为正值（1元/吨），其余年份均为负值，其中2016年为-59元/吨。

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的经济情况近年来持续低迷，对钢铁需求影响有负面影响；（2）东
三省钢铁国有产能占比70%，高出全国平均值18个百分点，这使得
东北的钢铁业市场化调节的程度不够；（3）东三省钢铁业历史负担
相对偏重，人均产钢量至少低出全国平均水平10%、财务费用和销售
费用则比全国平均水平高出20%；此外矿石自给率比全国平均水平高
出14个百分点，在低矿价时代反而成为了劣势。

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亿吨，其中长期停产（超过6个月）和退出的产能占比15%（退出产
能中国企占70%），而从2016年5月份开始，东三省高炉名义产能
利用率虽然仍在84左右，但实际有效产能利用率维持在90%以上，
个别好的月份超过95%，大部分钢厂已经开足马力，基本满产；而退
出6个月以上的产能由于诸多因素的约束，重启往往非常谨慎和缓慢。

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们基于当前可获得的数据及调研，假设2017年东三省中频炉760万
吨产能（Mysteel数据）按照要求，全部被打掉，则东三省供应小幅
偏紧，产能利用率提升至95%，钢铁企业基本开足马力生产。东北是
全国钢铁产能过剩较为严重的地区，这种出现偏紧的态势将给我们分
析全国钢铁市场提供借鉴意义。

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万吨中频炉产量（年化），下半年则有望去4000万吨违规高炉产量（年
化），而与此同时内外需合计下滑预计不超过2400万吨，部分闲置高
炉的复产以及新建电弧炉的开工主要体现在下半年，在这样的背景
下，钢铁板块的景气趋势上半年尤其值得看好，建议超配钢铁板块，
综合产品结构、弹性以及估值，我们的荐股排序是：方大特钢、河钢
股份、安阳钢铁、马钢股份、新钢股份；东北钢铁业中则重点推荐鞍
钢股份和抚顺特钢。

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力度不佳；（3）闲置高炉和电弧炉复产/投产超预期；（4）大盘系
统性风险。

买入（维持）
分析师
王招华 ((执业证书编号：S0930515050001)
021-22167202
wangzhh@ebscn
联系人
杨华
021-22169319
yangh@ebscn
王凯
021-22169126
wangk@ebscn
行业与上证指数对比图
-20%
-10%
0%
10%
20%
01-1604-1607-1610-16
钢铁行业沪深300
相关研报
2017-01-23 钢铁行业
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
目录
1、 东北地区主要钢厂：2016年盈利好转，但仍低于行业均值，脱困目标任重道远 .......... 3
2、 东北地区钢铁业影响因素之一：区域价格塌陷,钢材流入量少 ... 4
2.1、 区域价差：每吨低于全国价格300-400元 .......... 4
2.2、 品种价差：建筑钢材弱于工业用材 ......... 5
2.3、 钢铁品种区域流动：东北流向占比仅稍高于西北 ........... 5
3、 东北地区钢铁业影响因素之二：经营体制固化，行业结构布局不合理 .. 6
4、 东北地区钢铁业影响因素之三：下游需求下滑，行业产出效率低，人员负担重9
5、 东北地区产能出清情况：初现端倪 ...... 10
5.1、 高炉关停情况：占总产能3.2%，占落后产能13.7% ... 10
5.2、 转炉/电炉/中频炉等关停产能1320万吨，中频炉占比三成 ...... 12
5.3、 东三省炼铁和炼钢产能及产量：下降8% ......... 14
6、 钢铁板块投资策略：建议超配 . 15
6.1、 东三省2017年供求情况及对全国的借鉴意义 .. 15
6.2、 全国钢铁行业2017年供求关系研判 ..... 16
6.3、 钢铁板块投资：全面看好，建议超配 .... 17
2017-01-23 钢铁行业
敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
1、东北地区主要钢厂：2016年盈利好转，但仍低
于行业均值，脱困目标任重道远
东三省企业经营状况最近三年基本上都低于行业均值。以中钢协会员企
业为例，东北地区大中型钢铁生产企业主要有6家：鞍钢集团（鞍山）、凌
源钢铁集团、西林钢铁集团公司、首钢通化钢铁集团股份公司、抚顺新钢铁
有限责任公司、本钢集团有限公司。

2016年1-3Q东北地区钢铁生产企业经营主要指标大部分低于行业平均
水平。2016年全行业基本都实现盈利的情况下，东北地区代表企业6家中，
仍有4家利润总额亏损，亏损面67%。资产负债率大致相当，为70%左右；
六大企业净资产收益率负1.1%，行业为正1.0%；销售净利率负1.7%，行
业为正1.4%。

表1：东北地区主要钢铁企业2016年1-3Q总体经营情况
企业名称 钢产量 （万吨） 利润总额 （亿元） 净资产 收益率 销售 净利率 资产 负债率
A 289 (6.3) -442.3% -14.4% 99.6%
B 353 1.1 3.9% 1.7% 62.0%
C 2198 12.0 1.0% 2.2% 58.6%
D 1436 (9.6) -2.7% -3.9% 74.9%
E 475 (5.1) -5.8% -7.1% 71.3%
F 109 (3.2) 7.4% -20.2% 120.9%
六大企业
合计/平均 4860 （11.0） -1.1% -1.7% 70.4%
全国大中型
企业合计 43934 157.9 1.0% 1.4% 69.6%
资料来源：中钢协、光大证券研究所
注：钢产量为前三季度年化值。

2016年1-3Q东三省大部分企业人均产钢量、吨钢利润和工人平均年薪
都低于行业平均水平。以中钢协的会员企业对比为例，人均产钢量方面，行
业均值水平分别为651吨/人，东北主要企业只有586吨/人；吨钢净利方面，
行业平均36.8元/吨，东北企业仍亏损30.2元/吨。东北地区部分企业人均
产钢量低于500，吨钢净利亏损100元以上，情况较差。

表2：东北地区主要钢铁企业2016年1-3Q吨钢/人均经营情况
企业名称 人均产钢量 （吨/人） 吨钢净利 （元/吨） 吨钢折旧 （元/吨）
吨钢折旧+
吨钢净利
（元/吨）
工人人均
年薪（万元）
A 327.4 (289.4) 169.6 (119.8) 7.8
B 708.8 32.3 69.6 101.9 8.4
C 753.6 54.8 126.0 180.8 6.2
D 484.2 (89.0) 217.8 128.8 6.8
E 726.3 (142.9) 96.3 (46.6) 5.5
F 503.2 (395.0) 81.8 (313.1) 3.6
六大企业
加权平均 586 (30.2) 147.7 108.5 6.4
全国大中型 651 36.8 181.7 218.5 8.0